Ponsse Q4 tiistaina - myötätuuli jatkunee vielä

Ponsse julkistaa Q4-raporttinsa tiistaina 13.2. klo 9:00. Yhtiö on ohjeistanut vuoden 2017 liikevoiton olevan hieman parempi kuin 2016. Oma käsityksemme on, että sen tulisi olla selvästikin parempi tulosparannuksen oltua jo Q1-Q3’17:llä 27 % v/v ja tätä myös markkinat odottavat. Hyvän Q4-tuloksen lisäksi markkinat odottavat edelleen positiivista kysyntänäkymää vuodelle 2018 ja tulosparannusta myös alkaneena vuonna. Ponssen osakkeen arvostuskertoimet ovat laskeneet hieman verrokkiryhmää vähemmän viime kuukausina, joten diskonttotekijät (erot tuloskasvuodotuksissa, pienempi koko, alhaisempi huoltotoiminnan osuus sekä osakkeen alhaisempi likviditeetti) huomioiden osaketta ei tämänhetkisillä ennusteillamme voi pitää aliarvostettuna. Suosituksemme osakkeelle ennen raporttia on edelleen vähennä tavoitehinnan ollessa 27,50 euroa.

Mielekästä konsensusennustetta ei ole ollut tarjolla Q4’17:lle. Ponssen uutisvirta sijoittajille on tavanomaiseen tapaan ollut melko vähäistä, mutta 24.1. yhtiö kertoi toimittaneensa kumulatiivisesti 13 000:nnen metsäkoneensa (mikä keskivauhtina tarkoittaa 5 %:n parannusta 2016:n tasosta). Itse odotamme Ponsselta Q4’17:llä 20 %:n tilauskertymän kasvua 154 MEUR:oon, 5 %:n liikevaihdon kasvua 176 MEUR:oon sekä 12,5 %:n liikevoittomarginaalia. Odotuksemme Q4:n tuloskasvuksi on siten 21 % ja koko vuodelle 2017 25 %. Myönnämme, että odotuksemme sekä tilauskertymäksi että liikevaihdoksi ovat enemmän konservatiivisia kuin toiveikkaita ja Ponsse tulee todennäköisesti raportoimaan edelleen vahvaa kasvua Venäjällä. Luvuissa on siten positiivisen yllätyksen mahdollisuus. Valuutoista Venäjän rupla ja Brasilian real ovat aiemmin aiheuttaneet Ponsselle eniten päänvaivaa, mutta Q4:llä ne olivat aikaisempiin kvartaaleihin verrattuna melko stabiileja. Sen sijaan vaihtokoneliiketoimintaan (17-18 % Ponssen liikevaihdosta) liittyy aina lyhyellä tähtäimellä merkittävää epävarmuutta. Uskomme liikevoittomarginaalin hieman laskeneen Q3’17:ltä (jolloin se oli ennätyskorkea 13,3 %), sillä tuolloin kaikki osui kohdalleen sekä tuotemixin, markkinamixin että kiinteiden kulujen kontrollin osalta, mutta arvioimme marginaalin kuitenkin parantuneen Q4’16:n 10,8 %:sta Ponssen kohtuullisen vahvan operatiivisen vivun ansiosta. Odotamme nettorahoituskulujen olevan melko pieniä ja veroasteen 24 %. Arviomme osinkoehdotukseksi on 0,80 euroa osakkeelta merkiten 48 %:n osingonjakosuhdetta.

Uskomme metsäkoneiden markkinakasvun jatkuvan 2018, joskin hidastuvana. Toistaiseksi verrokkiyhtiöistä ovat 2018-näkymistään kertoneet Deere Forest (joka marraskuun lopulla ennakoi globaalin metsäkonemarkkinan kasvavan 0-5 % jaksolla Q4’17-Q3’18) sekä viimeksi kotimainen hakkurien, metsäkonenostureiden ja harvesterikourien valmistaja Kesla, joka kehui kotimaan, lähiulkomaiden ja Keski-Euroopan kysyntänäkymiä ja sanoi valmistautuvansa tuotantovolyymien nostoon. Oma odotuksemme vuoden 2018 liikevaihdon kasvuksi on 6 % ja arvioimme kasvun hidastumisen vuoksi kiristyvän kilpailutilanteen sekä metallien ja kumin luomien hintapaineiden laskevan liikevoittomarginaalin 11,4 %:iin viime vuoden 12,0 %:sta. Liikevoittotasolla 2018-ennusteemme merkitsee euromääräisesti samaa tasoa kuin vuonna 2017, joten mikäli Ponsse ohjeistaa 2018-tuloksen ylittävän 2017:n tason, pidämme sitä positiivisena ja myös kurssireaktion tulisi olla samansuuntainen.

Ponssen osakkeen arvostus on vuosien 2018 ja 2019 P/E-luvuilla mitattuna (vastaavasti 14x ja 13x) 7-19 % alle verrokkien. Samojen vuosien EV/EBITDA:lla (8x ja 8x) diskontto on 6-16 %. Olemme aiemmin todenneet pitävämme osakkeen diskonttotekijöistä johtuen noin 20 % verrokkiryhmän mediaania alempaa arvostusta riittävänä kompensaationa näistä tekijöistä. Tällä perusteella ja nykytilanteessa pitäisi 2018-2019:n tulosennusteiden nousta vähintään 5-10 % perustellun nousuvaran synnyttämiseksi.