Privanet-päivitys - riskit varjostavat edelleen

Olemme laskeneet Privanetin tavoitehintaa hieman 3,1 euroon (aik. 3,2 euroa) eilisen H2-raportin jälkeen. Toistamme vähennä-suosituksemme. Olemme laskeneet lähivuosien tulosennusteita noin 5 % ja osinkoennusteita leikkasimme merkittävästi. Mielestämme joukkorahoitus-liiketoiminnan näkymät ovat edelleen vahvat, mutta riskit ovat edelleen liian korkeita ostoille. Lisäksi epäilemme Lapiksen Erottaja-sotkun varjostavan yhtiötä vielä pitkään, mikä mielestämme pitää hyväksyttävän arvostustason alhaisena.

• Privanet ohjeisti liikevaihdon ja liikevoiton kasvavan vuonna 2018, kun odotimme yhtiön antavan jälleen 5-6 MEUR:n liikevoittohaarukan. Olemme laskeneet vuoden 2018 liikevoittoennusteemme 5,0 MEUR:oon (aik. 5,3 MEUR), mikä on myös tulkintamme ohjeistuksen alalaidasta. Pidämme ohjeistusta varovaisena ja myös oma ennusteemme sisältää arviomme mukaan selkeän turvamarginaalin, mutta mielestämme tämä on nykyisessä epävarmassa tilanteessa perusteltua. Laskimme myös ensi vuoden tulosennusteitamme noin 5 %. Osinkoennusteitamme leikkasimme voimakkaasti yhtiön indikoitua eilen vahvasti, että jatkossa osinkoa maksetaan noin 50 % tuloksesta. Tämä laski esimerkiksi vuoden 2018 osinkoennusteemme 0,14 euroon (aik. 0,25 euroa). Näin Privanetille jää paremmat mahdollisuudet investoida myös kasvuun.
• Privanetin joukkorahoitusliiketoiminnan näkymät ovat edelleen erittäin hyvät. Yhtiö kertoi eilen tavoittelevansa Aroundin, FundedByMe-yhteistyön (FBM) ja RealInvest-palveluiden kautta yli 50 MEUR:n kerättyä pääomaa vuonna 2018. Tästä valtaosa, arviomme mukaan yli 30 MEUR, tulee Aroundin kautta. FBM:lle realistinen taso on todennäköisesti 5-10 MEUR. RealInvestin kehitys on vasta alussa, mutta mahdollisuuksia on suuriinkin avauksiin. Potentiaaliset tuottotasot ovat kuitenkin kiinteistöpuolella selvästi alhaisempia, ja Privanetin ansainnan ja toisaalta arvostuksen kannalta Aroundin merkitys on todella suuri. Aroundin viimeaikainen kehitys on jättänyt toivomisen varaa, mutta myyntiputki on kuitenkin ilmeisesti vahva. Lisämielenkiintoa vuoteen tuo Privanetin sekä toisen yhtiön listautuminen NGM-markkinapaikalle ilmeisesti huhtikuussa. Privanetille kyseessä on rinnakkaislistaus tuoreen yhteistyökumppanin pörssiin.
• Privanetia varjostaa edelleen Lapiksen Erottaja-kiinteistöön liittyvä riita. Lapis-riskeihin liittyvät suuret 2,6 MEUR:n alaskirjaukset puhdistivat Privanetin taseen riskeistä, mutta tapaus ei ole vielä loppuun käsitelty. Tällä hetkellä vaikuttaa siltä, että asiaa käsitellään vielä ainakin jossain muodossa oikeudessa. Kuten aikaisemmin olemme kirjoittaneet, Privanetin mukaan yhtiö ei ole markkinoinut Lapiksen epäselviä lainoja, vaan kaikki sopimukset on tehty Lapiksen ja sijoittajien välillä. Privanet on kuitenkin ilmeisesti kertonut asiakkailleen Lapiksen tarjoamasta lainasta. Yhtiö on selvittänyt asiaa lakiyhtiön kanssa eikä ole todennut tarpeelliseksi tehdä asiasta varauksia. Emme ota kantaa juridisiin asioihin emmekä toisaalta voi poissulkea mahdollisia korvausvastuita mukana olleille sijoittajille, koska tapahtumien kulku sekä niiden juridinen tulkinta mahdollisessa riitatilanteessa on epävarmaa. Pelkkä yhteys Lapis-sotkuun riittää kuitenkin painamaan osakkeen arvostustasoa, kunnes asia on selvitetty. Tämä voi viedä vuosia, jos asia etenee oikeuskäsittelyyn.
• Osakkeen arvostustaso on mielestämme edellä mainitut riskit huomioiden kohtuullisella tasolla. Toteutuneella 2017 tuloksella P/E on 12x ja alkaneen vuoden ennusteilla 11x. Osinkotuotto on vielä keväällä noin 7,1 %, mutta laskee osingonjakosuhteen mukana ensi vuonna 4,4 %:iin. Mielestämme Privanetin selvästi arvokkain osa on Around-joukkorahoitusalusta sekä sen ympärille rakennettu ekosysteemi, jonka ansiosta yhtiön on hyvä asema erittäin mielenkiintoisella ja kasvavalla markkinalla. Toisaalta oman taseen kautta tehtäviin rahoitusjärjestelyihin perustuvan liiketoiminnan haasteet eivät ole muuttuneet (heikko näkyvyys, taseriskit ja transaktiovetoisuus). Tälle on vaikea antaa tällä hetkellä merkittävää arvoa erityisesti Lapis-casen varjon alla.