Revenio laaja raportti: tarinan uusi luku alkaa

Julkaisimme tänään Revenio Groupista uuden laajan raportin, joka on luettavissa maksutta täältä. Toistamme osakkeen lisää-suosituksen ja 21,0 euron tavoitehinnan. Revenion sijoittajatarina on edelleen houkutteleva strategian uuden vaiheen alkaessa CenterVue-yrityskaupan jälkeen. Yhtiön liiketoiminta kasvaa erittäin kannattavasti, markkinoilla on vahvat rakenteelliset kasvuajurit ja tuotteilla poikkeuksellisen vahvat kilpailuedut. Lisäksi yhtiöllä on vahvat näytöt sen kyvystä luoda arvoa investoinneilla tuotekehitykseen, rakennejärjestelyihin ja uusiin pitkän aikavälin kasvuaihioihin.

Kohti globaalin pelurin asemaa silmäsairauksien terveysteknologiassa

Revenio on tehnyt vuoden 2012 jälkeen mittavan rakennemuutoksen pienestä monialayhtöstä globaaliksi terveysteknologiayhtiöksi silmäsairauksien alueella. Yhtiön markkina-arvo on noussut rakennemuutoksen aikana 30 miljoonasta eurosta yli puoleen miljardiin, mikä heijastelee yhtiön erinomaista kykyä allokoida pääomia niin yritysjärjestelyihin kuin omaan tuotekehitykseen. Keväällä 2019 toteutetulla CenterVue-yrityskaupalla Revenio kasvoi silmänpaineen mittaukseen erikoistuneesta niche-toimijasta merkittäväksi globaaliksi peluriksi silmäsairauksien terveysteknologiassa. Yrityskauppa tehtiin maltillisella arvostuksella (2018 EV/EBIT 15x) ja kauppa näyttää istuvan hyvin Revenion strategiaan.

Markkinoilla vahvat rakenteelliset kasvuajurit

Revenion strategia nojautuu markkinoille, joilla on vahvat rakenteelliset pitkän aikavälin kasvuajurit. Niissä keskeisenä tekijänä ovat väestön ikääntymisen myötä voimakkaasti lisääntyvät silmäsairaudet. Arviomme mukaan Reveniolla on edellytykset selkeästi sen kohdemarkkinaa nopeampaan kasvuun (>10 %) pitkällä aikavälillä johtuen yhtiön teknologioiden kilpailueduista. Tätä tukee poikkeuksellisen syvät vallihaudat kilpailulle, jotka liittyvät teknologioiden kilpailusuojaan (kuten patentit), brändiin ja maineeseen, yleisesti hidasliikkeiseen toimialaan sekä korkeaan alalle tulon kynnykseen. Liiketoiminnan riskitaso on maltillinen johtuen toimialan defensiivisyydestä ja yhtiön vahvoista kilpailueduista.

Vahva tuoteportfolio sisältää useita kasvuvetureita

Revenio on sijoittajan kannalta otollisessa kehitysvaiheessa. Yhtiö on hiljattain uudistanut merkittävästi tuoteportfoliotaan ja sen teknologia on todistetusti hyvin kilpailukykyistä. Siten yhtiö pystyy keskittymään lähivuodet orgaaniseen kasvuun nykytuotteilla, eikä sijoittajien tarvitse kantaa olennaista tuotekehitysriskiä. Ydintuotteiden (Icare silmänpainemittarit, CenterVue kuvantamislaitteet) kasvun lisäksi houkuttelevaa pitkän aikavälin tuloskasvupotentiaalia tarjoavat etenkin HOME-tuote sekä CenterVue-yrityskaupan synergiat. Arviomme mukaan Icaren laajalti patentoima RBT-teknologia tulee saamaan ensimmäisen suoran kilpailijan aikaisintaan vasta vuonna 2023 ja RBT-teknologian pitkän ajan globaaliin markkinapotentiaaliin (100-200 MEUR ilman HOME-tuotetta) nähden Icare on edelleen matkan alkuvaiheessa.

Voimakas tuloskasvu oikeuttaa korkeat arvostuskertoimet

Kilpailukykyiset tuotteet näkyvät vahvasti Revenion taloudellisessa kehityksessä. Yhtiö on erittäin kannattava (oik. EBIT-% 2019e 29 %) ja matalan investointitarpeen takia se tekee vuolasta ja kasvavaa kassavirtaa. Arvioimme yhtiön liikevaihdon kasvavan 63 %, 34 % ja 22 % vuosina 2019-2021e ja oikaistun liikevoiton nousevan 33 % tasolle. Osakkeen arvostuskertoimet ovat korkeat (2019e P/E 41x), mutta lähivuosien noin 30 %:n tuloskasvu painaa kertoimia nopeasti ja puoltaa pitkän aikavälin tarinan kyydissä pysymistä.