Sanoma-päivitys - fokusoituminen tuottaa tulosta

Toistamme Sanoman lisää-suosituksen ja nostamme osakkeen tavoitehinnan 11,0 euroon (aik. 10,20). Sanoma on saanut päätökseen mittavan rakennemuutoksen, joka on tehnyt yhtiöstä merkittävästi pienemmän, mutta fokusoituneemman, matalariskisemmän ja selvästi kannattavamman. Sanoman liikevaihto nojaa yhä vahvasti taantuvaan painettuun mediaan, mikä heikentää liikevaihdon kasvua. Yhtiön kannattavuus ja kassavirta saavat kuitenkin nostetta parantuvasta tehokkuudesta, vahvasti kasvavista digituotoista, sekä suotuisasta suhdanteesta. Osakkeen arvostustaso on kohtuulliseen tuloskasvuun, vahvaan osinkotuottoon ja maltilliseen riskitasoon nähden houkutteleva. Yhtiöstä julkaisemamme laaja yhtiöraportti on luettavissa täältä.

• Sanoma on käynyt 2010-luvulla läpi mittavan ja kalliin rakennemuutoksen, jonka seurauksena konsernin liikevaihto ja liiketoimintojen määrä on karkeasti puolittunut ja markkina-alue supistunut yli 20 maasta 5 maahan. Yhtiö on nyt fokusoitunut kolmeen itsenäiseen, markkinoidensa johtavaan media- ja oppimisliiketoimintoon. Samalla yhtiöstä on tullut vähemmän suhdanneriippuvainen ja ennakoitavampi, sekä merkittävästi kasvaneen tehokkuuden ja parantuneen liiketoimintarakenteen myötä aiempaa selvästi kannattavampi. Kun rakennemuutoksen myötä myös Sanoman taseriskit, velkaantuneisuus ja rahoituskulut ovat pienentyneet merkittävästi, ovat yhtiön tuotto- ja riskiprofiilit parantuneet huomattavasti.
• Sanoman medialiiketoimintojen kasvunäkymät ovat kaksijakoiset, sillä niiden liikevaihdosta noin 62 % muodostavan painetun median tuotot jatkavat supistumista mediakulutuksen muutosten, mainonnan digitalisoitumisen, sekä uusien teknologioiden ja palveluiden ajamana. Noin 20 % medialiikevaihdosta muodostavat digituotot (ilman TV&Radio) puolestaan kasvavat vahvasti ja nostavat kannattavuutta. Oppimisen alueella digimurros on myös käynnissä, mutta muutokset ovat mediaa hitaampia ja hallitumpia, ja Sanoman kasvunäkymät vakaan positiiviset. Sanoman markkina-asema on kaikissa segmenteissä vahva, mikä yhdessä toteutettujen rakennemuutosten ja kasvavan yritysostoaktiviteetin kanssa antaa yhtiölle hyvät edellytykset uudistumiseen ja murroksen hallitsemiseen kannattavasti.
• Ennustamme Sanoman liikevaihdon kasvun jäävän lähivuosina matalaksi painetun median tuottojen laskun ja oppimisen markkinan normaalin syklisen vaihtelun myötä. Odotamme yhtiön tuloksen ja operatiivisen kassavirran kuitenkin jatkavan selvää kasvua, kun kannattavampien digituottojen osuus tuotoista kasvaa, tehokkuuden parantuminen jatkuu ja rahoituskustannukset laskevat. Yhdistettynä nämä mahdollistavat arviomme mukaan keskimäärin noin 10 %:n osingon kasvun vuosille 2018-2019.
• Ennustamme Sanoman osakkeen tarjoavan lähivuosina keskimäärin noin 10-12 %:n kokonaistuoton, 6-7 %:n tuloskasvun ja 4-5 %:n osinkotuoton yhdistelmänä. Yhtiön riskitaso on lisäksi maltillinen ja arvostuskertoimet matalat, joten osakkeen hinnoittelu on mielestämme houkutteleva. Positiivista näkemystä tukee myös verrokkien arvostukseen suhteutettu osien summa -laskelma (12,5 euroa) ja maltillisiin kasvuoletuksiin nojaava kassavirtalaskelma (11,0 euroa).