Scanfil päivitys - maltillisesti hinnoiteltu kasvutarina

Toistamme Scanfilin 4,50 euron tavoitehintamme ja lisää-suosituksemme. Mielestämme melko maltillisesti arvostetun osakkeen kokonaistuotto-odotus on vuoden tähtäimellä positiivinen, kunhan yhtiö pystyy pitämään tuloksensa nousukäyrällä. Olemme tänään julkaisseet Scanfilista laajan yhtiöraportin, joka on luettavissa maksutta täältä.

• Vuonna 2015 kokonsa PartnerTech-yrityskaupalla yli tuplannut Scanfil on vertikaalisesti integroitunut sopimusvalmistaja. Yhtiön liiketoiminta keskittyy viiteen asiakassegmenttiin, joista noin 80 % on teollisuuselektroniikan puolella ja noin 20 % tietoliikennesektorilla. Yhtiön liikevaihdosta noin 75 % tulee Euroopasta ja reilut 20 % Aasiasta. Asiakkailleen Scanfil tarjoaa mahdollisuuden ulkoistaa tuotteiden valmistus ja keskittyä omiin ydinliiketoimintoihinsa, mikä antaa asiakkaille joustoa kulurakenteisiin ja tehostaa pääomien käyttöä. Mielestämme Scanfil on asemoitunut markkinoille hyvin, sillä yhtiö operoi pääosin teollisuuselektroniikassa, jossa pienet tuotantoerät ja lyhyet toimitusajat mahdollistavat pienemmillekin yhtiöille kannattavan toiminnan kroonisesti kireästä kilpailusta huolimatta. Scanfilin vahvuuksia kilpailussa ovat mielestämme kattava ja kulutehokas toimintamalli, pitkä kokemus sopimusvalmistuksesta sekä tuotannon nopeus ja joustavuus. Yhtiöllä on myös vahva taloudellinen track-record, mikä kuvaa Scanfilin strategian toimivuutta pitkällä aikavälillä. Scanflin merkittävimpinä riskeinä pidämme riippuvuutta avainasiakkaista, rajallista hinnoitteluvoimaa ja kysynnän vaihtelua.
• Scanfilin markkina kasvaa arviomme mukaan 3-6 % vuodessa lähivuosina, mitä ajaa BKT:n kasvun myötä kasvava elektroniikkamarkkina ja jatkuva tuotannon ulkoistamisasteen nousu teollisuussektorilla. Lisäksi yritysostot ovat arviomme mukaan olennainen osa historiallisesti yritysostovetoisesti laajentuneen Scanfilin kasvustrategiaa, mitä sektorin fragmentoitunut rakenne tukee. Pidämme tätä järkevänä, sillä epäorgaaninen kasvu on usein orgaanista kasvua nopeampi ja vähäriskisempi (esim. asiakasriskien tasaus) kasvustrategia toimialalla. Lähiaikoina arvioimme Scanfilin tavoittelevan omassa skaalassaan keskikokoisia yritysostoja saksankielisestä Keski-Euroopasta, joskin korkeat arvostustasot saattavat estää lähiaikoina omistaja-arvoa luovien kauppojen tekemisen emmekä usko kärsivällisesti omistaja-arvoa vaalineen Scanfilin olevan valmis venyttämään ostokohteiden kertoimia. Yhtiöllä on kuitenkin arviomme mukaan lähivuosina vielä hyvää orgaanista tuloskasvupotentiaalia, sillä markkinatilanne on nyt globaalin talouden tilannetta heijastellen suotuisa ja toisaalta yhtiö voi nostaa vielä kannattavuuttaan selvästi tehdasverkon tehokkuutta parantamalla. Odotammekin tuloksen pysyvän selvällä nousukäyrällä lähivuosina (2017e-2019 oik. EBIT CAGR 9 %) näiden tekijöiden ajamana.
• Scanfilin ennusteidemme mukaiset P/E-luvut vuosille 2017 ja 2018 ovat 13x ja 11x, kun vastaavat EV/EBITDA-kertoimet ovat 8x ja 7x. Kertoimet ovat noin yhtiön pitkän ajan mediaanien tasoilla, mikä on mielestämme kohtuullista yhtiön viime vuosina laskusuunnassa ollut riskiprofiili huomioiden. Lisäksi Scanfil on hinnoiteltu melko neutraalisti suhteessa verrokkiryhmään, vaikka asemoitumisensa ja vahvan track-recordinsa myötä yhtiö ansaitsisi mielestämme lievän preemion. Kertoimien valossa hyvä tuloskasvunäkymä ja noin 3 %:n kasvava osinkotuotto pitävät osakkeen tuotto-odotuksen mielestämme maltillisen positiivisena vuoden tähtäimellä. Tuotto-odotus on kuitenkin täysin tuloskasvun varassa, sillä kertoimissa ei ole olennaista nousuvaraa.