SRV: tulos painuu tappiolle myös vuonna 2019

SRV laski eilen tulosohjeistustaan vuodelle 2019 Venäjän omistusten ja heikosti kannattavien projektien vuoksi. Yhtiön raskaasti tappiollisen vuoden 2018 jälkeen tästä vuodesta odotettiin parempaa, mutta odotuksia suuremmat kateheikennykset projekteissa ja Venäjän omistusten alaskirjaukset vievät tuloksen tappiolle myös tänä vuonna. Toistamme SRV:n vähennä-suosituksen ja laskemme tavoitehintamme 1,4 euroon (aik. 1,6 euroa) heijastellen ennustemuutoksiamme.

Tappiollinen vuosi

SRV:n eilen antamassa tulosvaroituksessa yhtiö arvioi nyt koko vuoden 2019 operatiivisen liikevoiton muodostuvan tappiolliseksi (2018: -10 MEUR), kun aikaisemmin yhtiö odotti sen jäävän positiiviseksi, mutta alle vuoden 2017 tason (2017: 27 MEUR). Muuten yhtiön ohjeistus pysyi ennallaan: yhtiö odottaa edelleen omaperusteisia asuntoja valmistuvan vertailukautta enemmän (809 vs. 526), joka osaltaan avittaa nostamaan liikevaihdon vuoden 2018 tasoa korkeammalle (2018: 959,7 MEUR). Yhtiö alensi operatiivisen liikevoiton näkymiään Venäjän omistuksiin ja sijoituksiin kohdistuvien arvonalennuksien sekä Rakentaminen-segmentin projektien kateheikennysten takia. Yhtiö omistaa Venäjällä tontteja, kiinteistöjä ja kauppakeskuksia, mutta tarkempaa tietoa ei ole mihin arvonalennukset kohdistuvat. Käsityksemme mukaan kyse ei kuitenkaan olisi yksittäisestä kohteesta vaan omistusten arvojen alentumisen summasta. Projektiheikennykset liittyvät Rakentamisen segmentissä toimitilarakentamiseen sekä asuntorakentamiseen REDIn Majakka-asuintornitalon ollessa yksi näistä heikoista projekteista. Majakka on aiheuttanut arvioitua suuremmat lisäkustannukset muun muassa vesivahingon kuivaamiseen liittyen, mutta sillä on luultavimmin haluttu varmistua laadukkaasta lopputuloksesta, sillä virheiden korjaaminen jälkikäteen olisi kallista ja haastavaa.

Ennusteet laskivat

Olemme julkaisemassa lähiviikkoina yhtiöstä laajan raportin ja ennusteemme ovat laskeneet lähivuosille selvästi yhtiön tulosvaroituksen, vähäisten asuntoaloitusten ja toimitilojen katerakenteen parannustoimien vuoksi. Yhtiö tulee jatkossa panostamaan yhä enemmän kannattavuuteen osin volyymien kustannuksella, minkä vuoksi odotuksemme Rakentamisen liikevaihdon suhteen ovat laskeneet. Myös Sijoittaminen-segmentissä vuokratuottojen kertyminen on edennyt odotuksiamme hitaammin. Odotamme nyt vuoden 2019 liikevaihdon olevan 1019 MEUR (aik. 1022 MEUR) ja laskevan vuonna 2020 926 MEUR:oon (aik. 1081 MEUR). Operatiivisen tuloksen odotamme paranevan vuonna 2020 noin 27 MEUR:oon (aik. 37 MEUR) vuoden 2019 tappiollisesta -6,7 MEUR:sta (aik. 16,9 MEUR). Tulemme kommentoimaan tarkemmin alentuneita ennusteitamme laajan raportin yhteydessä lähiviikkoina.

Arvostus haastava

Laskeneiden ennusteidemme myötä SRV:n tuloskertoimet ovat lähivuosille haastavalla tasolla eivätkä tarjoa mielestämme nousuvaraa osakkeelle. Vuodelle 2020 arvostustaso hieman laskee (2020e: EV/EBIT (oik.) 17x), mutta tulosparannuksen toteutuminen on vielä epävarmaa. Tasepohjainen arvostus hybridilainalla oikaistuna (2019e P/B (oik.): 0,5x) ei tarjoa myöskään tällä hetkellä merkittävää tukea.