Stockmann päivitys - rakennejärjestelyä odotellessa
Tarkistamme Stockmannin tavoitehintamme 7,5 euroon (aik. 8,0 euroa) ja toistamme lisää-suosituksemme. Q2-raportti oli selkeä pettymys ja se kasvattaa huolia Lindexin näkymien osalta. Retailin käänteen edetessä osake saa kuitenkin yhä enemmän tukea osien summasta ja näemme riski-/tuottosuhteen edelleen positiivisena tuloksen rakennejärjestelyoptiosta ja hyvin rajallisesta laskuvarasta johtuen.
- Stockmannin Q2-tulos jäi selvästi odotuksista, kun Lindexin tulos petti pahasti odotukset (14,6 MEUR vs. 20,6 MEUR). Retailin tulos oli odotuksia parempi, mutta se ei riittänyt kompensoimaan Lindexin heikkoutta. Lindexin pettymys kasvattaa selvästi sen näkymiin liittyvää epävarmuutta ja samalla asettaa paineita myös mahdollisten liikearvon alaskirjausten suuntaan. Retailin käänteen eteneminen kuitenkin parantaa näkyvyyttä konsernin kannalta ja kokonaisuutena suhtaudumme raporttiin neutraalisti.
- Nevsky Centerin myynnin suhteen johto vaikutti hyvin optimiselta ja uskomme myynnin tapahtuvan vielä 2017 aikana. Myynnillä yhtiö pystyy keventämään nykyistä velkataakkaansa ja näemme sen myös selvänä positiivisena askeleena rakennejärjestelyiden suuntaan. Lindexin iso liikearvomassa tulee olemaan paineessa heikon tuloskehityksen myötä ja emme yllättyisi, mikäli Stockmann päätyisi tekemään alaskirjauksen tilinpäätöksensä yhteydessä. Toimenpide olisi puhtaasti kirjanpidollinen ja sillä ei olisi rahavirtavaikutusta. On selvää, että Lindexin käypä arvo on alle nykyisen tasearvon ja tässä mielessä alaskirjaus todennäköisesti parantaisi markkinan luottamusta yhtiön tasetta kohtaan.
- Olemme tarkistaneet ennusteitamme selvästi alaspäin johtuen Lindexin heikosta kehityksestä. Vaikka pidämmekin nykyisiä ongelmia pitkälti väliaikaisina, tulee tuloksen elpyminen 2016 tasolle viemään aikaa. Luottamuksemme Retailin käänteeseen vahvistuu ja uskomme sen nousevan voitolle ensi vuonna. Myynnin kasvaessa ja uusilla kustannussäästöillä voisi Retail tehdä jo varsin hyvää tulosta 2019. Vaikka yhtiö tekeekin ensi vuonna vihdoin voitollisen nettotuloksen, joutuvat sijoittajat odottamaan kunnon tulosta 2019 asti (EPS 2019e: 0,52 euroa).
- Retailin noustessa voitolliseksi voivat sijoittajat antaa entistä enemmän painoa yhtiön osissa piilevälle arvolle. Retailin arvon ollessa nollatasolla on Stockmannin osien arvo noin 10 euroa per osake. Vaikka emme pidä osissa olevan arvon realisoitumista todennäköisenä lyhyellä aikavälillä, rajaa osien summa osakkeen laskuvaraa selvästi. Samalla konsernin voimakkaasti parantuva tulos, paluu osingonmaksajaksi sekä mahdolliset rakennejärjestelyt tukevat osaketta. Nevsky Centerin tuleva myynti on askel oikeaan suuntaan ja raottaa samalla ovea myös tuleville rakennejärjestelyille. Tulospohjaisesti osake on vielä kallis ja tuloskertoimien puolesta nousuvaraa on vasta 2019-ennusteilla (P/E 2019 13x). Pidämme osakkeen riski-tuottosuhdetta kuitenkin positiivisena johtuen osakkeen rajallisesta laskuvarasta ja rakennejärjestelyoptiosta. Pitkällä aikavälillä on mielestämme selvää, että yhtiön nykyrakenne tulisi purkaa, sillä pidämme osia arvokkaampina erikseen kuin yhdessä.
Sisäänkirjautuminen vaadittu
Tämä sisältö on näkyvissä vain sisäänkirjautuneille käyttäjille
Lindex Group
Lindex Group on vuonna 1862 perustettu suomalainen vähittäiskauppayritys johon kuuluu kaksi ketjua: Stockmann brändillä toimivat tavaratalot Suomessa ja Baltiassa sekä Lindex vaateketju, jonka päämarkkinat ovat Ruotsi ja Norja, mutta toimintaa on 18 maassa.
Lue lisää yhtiösivullaTunnusluvut16.08.2017
2016 | 17e | 18e | |
---|---|---|---|
Liikevaihto | 1 303,2 | 1 056,8 | 1 082,1 |
kasvu-% | −9,17 % | −18,91 % | 2,39 % |
EBIT (oik.) | 17,6 | 29,4 | 67,4 |
EBIT-% (oik.) | 1,35 % | 2,78 % | 6,23 % |
EPS (oik.) | −0,35 | −0,13 | 0,36 |
Osinko | 0,00 | 0,00 | 0,20 |
Osinko % | 8,08 % | ||
P/E (oik.) | - | - | 6,80 |
EV/EBITDA | 16,22 | 9,90 | 7,00 |