Stora Enso Q2 - ohjeistus kompensoi tulosalituksen

Stora Enso julkaisi eilen Q2-tuloksensa, joka alitti lievästi vertailukauden luvut ja Varan konsensuksen alalaidassa olleen ennusteemme. Markkina on kuitenkin suotuisa ja yhtiön ohjeistus Q3:lle täytti keskeiset markkinaodotukset, mikä nosti mielestämme kokonaiskuvan lievästi positiiviseksi. Teimme raportin jälkeen marginaalisia positiivisia muutoksia konsernitason ennusteisiimme. Tätä ja verrokkiryhmän lievästi kohonnutta arvostusta heijastellen nostamme Stora Enson tavoitehintamme 11,25 euroon (aik. 10,50 euroa). Toistamme kuitenkin vähennä-suosituksemme, sillä yhtiön arvostus on mielestämme vuoden tähtäimellä neutraali.

Stora Enso teki Q2:lla liikevaihtoa 2528 MEUR ja operatiivista liikevoittoa 219 MEUR. Liikevaihto kehittyi kokonaisuutena suotuisassa kysyntätilanteessa olosuhteisiin nähden hyvin (liikevaihdon kasvu ilman Paperia 7,1 %), kun strategisten investointien volyymikasvu sekä sellun ja tiettyjen kartonkien myyntihintojen nousu tukivat liikevaihtoa. Operatiivinen liikevoitto jäi sen sijaan vertailukaudesta ja markkinaodotuksista, mikä johtui etenkin viime vuotta korkeampien kunnossapitokulujen rasituksesta. Divisioonista Q2:n tähti oli Packaging Solutions hinnan korotusten ja Varkauden uuden kartonkikoneen positiiviseksi kääntyneen liikevoiton ansiosta. Myös sellun hinnan noususta tukea saanut Biomaterialsin ylitti ennusteemme ja vertailuluvut. Kiinan kartonkikoneen ylösjon edelleen rasittama (Q2: Beihai oik. EBIT -17 MEUR) Consumer Board osui odotuksiin ja raportoi kohtuullisista Q2-numeroista, mutta vertailuluvuista divisioona jäi Euroopan kartonkitehtaiden lievän tulosheikennyksen takia. Wood Products ylsi odotuksiin ja paransi suotuisassa markkinassa lievästi. Selkein pettymys divisioonista oli Paper, jonka tulos putosi selvästi odotuksiamme jyrkemmin vaisulle tasolle muuttuvien kulujen nousun, volyymien ja myyntihintojen laskun sekä huoltoseisokkien takia. Tuloslaskelman alemmilla riveillä Stora Enso kirjasi hieman odotuksia suuremmat negatiiviset oikaisuerät liikevoittoon, kun taas rahoituskulut ja epänormaalin alhaiselle tasolle laskeneet verot olivat ennusteita pienemmät. Siten 0,19 euroon kohonnut oikaistu EPS ylitti markkinoiden ja etenkin meidän ennusteet.

Stora Enso ohjeisti Q3:lle yhtiön liikevaihdon olevan Q2:n tasolla ja operatiivisen liiketuloksen olevan jonkun verran tai jopa selvästi suurempi kuin Q2:lla. Varan konsensus odotti ennen Q2-raporttia 17 %:n parannusta Q3:n operatiiviseen liikevoittoon Q2:een verrattuna, joten ohjeistus täytti markkinaodotukset. Lisäksi yhtiö kertoi Kiinan uuden kartonkikoneen saavuttavan käyttökatetasolla kannattavuusrajan jo Q4:lla (aik. Q1’18), kuten tulosennakossa arvioimme. Teimme kuluvan vuoden ja lähivuosien ennusteisiimme konsernitasolla vain marginaalisia positiivisia muutoksia Q2-raportin jälkeen, sillä viime aikoina vahvistunut EUR/USD-kurssi rajoitti tiettyjen liiketoimintojen odotuksiamme paremman vedon vaikutuksia ennusteisiimme.