Stora Enso: Sykliriski kummittelee, vaikka ohjeistus nousi

Toistamme Stora Enson vähennä-suosituksemme, mutta tarkistamme tavoitehintamme 17,00 euroon (aik. 18,00 €) kasvaneiden talousriskien ja korkojen nousun takia kohottamaamme tuottovaatimusta heijastellen. Stora Enso antoi eilen positiivisen tulosvaroituksen kuluvasta vuodesta, mutta hyvin odotettu varoitus ei aiheuttanut juuri ennustemuutoksia. Mielestämme riski Stora Enson syklisen tuloshuipun lähestymisestä on mielestämme tuntuva, mitä arviomme markkinoiden hermoilevan yhtiössä kasvavissa määrin talouskasvun hidastuessa ja inflaation riehuessa. Siten emme näe ostoja tässä vaiheessa riskin arvoisena, vaikka yhtiön arvostus ei kohtuuton olekaan.

Stora Enso antoi eilen odotetun positiivisen tulosvaroituksen

Stora Enso nosti koko vuoden 2022 oikaistun liiketuloksen ohjeistustaan ja yhtiö odottaa nyt tältä vuodelta viime vuotta korkeampaa oikaistua liiketulosta (aik. oik. EBIT suunnilleen koko vuoden 2021 mukainen). Stora Enso teki viime vuonna 1528 MEUR:n oikaistun liikevoiton. Stora Enson mukaan vahva peruskysyntä ja kaupallinen vauhti ovat jatkuneet kaikissa kuudessa divisioonassa ja kaikilla maantieteellisillä alueilla, minkä lisäksi näkyvyys ja ennustettavuus koko vuoden osalta ovat parantuneet. Kaikkien divisioonien tilauskirjat ovat edelleen täynnä ja markkinatasapainot ovat jatkuneet kireinä monissa tuoteryhmissä. Q2 alkoi korkeilla myyntihinnoilla, mikä on auttanut yhtiötä vastaamaan inflaatiopaineisiin. Tulosvaroitus ei ollut mielestämme lainkaan yllättävä, sillä ennusteemme Q1-raportin odottivat yhtiöltä jo ennen raporttia 19 %:n tuloskasvua ja siten tulosvaroitusta. Myös konsensusodotukset olivat samansuuntaiset. Odotettu ohjeistuksen nosto ei innostanut myöskään sijoittajia vaan Stora Enson osake päätyi sykliriskien ja inflaatiouhkien värittämillä markkinoilla eilen 2 %:n laskuun.

Ennustemuutokset jäivät melko pieniksi

Stora Ensoa tukeneen myötätuulen pitkittymisestä huolimatta suhtaudumme edelleen hyvin skeptisesti etenkin sahatavaran, sellun ja aaltopahvin raaka-aineiden (sekä vastaavasti tiettyjen tuotantopanosten) pilviä hipovien nykyhintojen kestävyyteen siinä vaiheessa, kun useista syistä muodostuneiden tarjontarajoitteiden poistuminen löysää markkinoita ja/tai globaalin talouden sekä inflaatio tylsyttävät kysynnän terävimmän kärjen. Arviomme yhä, että nämä tekijät alkavat näkyä yhtiön numeroissa syksyllä tai viimeistään talvella, kun huomioidaan talouskasvuennusteiden viime aikojen laskusta ja korkeana pysyneestä inflaatiosta ennen pitkää odotettavissa olevat kysyntärasitteet. Nostimme tulosvaroituksen jälkeen Stora Enson oikaistun liikevoiton ennusteitamme noin 4 % tälle vuodelle, mutta lähivuosien ennusteemme pysyivät käytännössä ennallaan. Odotamme Stora Enson oikaistun liikevoiton kohoavan tänä vuonna 24 % 1,9 miljardiin euroon, mikä on linjassa yhtiö uuden ohjeistuksen kanssa. Lähivuosina ennustamme tuloskunnon rauhoittuvan 1,3-1,4 miljardin euron haarukkaan. Pääajuri tulostason joustolle on historiallisen korkeille tasoille läpi portfolion nousseiden myyntihintojen normalisoituminen, mitä lievä volyymikasvu ja tiettyjen kulupiikkien rauhoittuminen eivät arviomme mukaan riitä kompensoimaan.

Tuotto-odotus on mielestämme noin tuottovaatimuksen tasolla

Stora Enson ennusteidemme mukaiset oikaistut P/E-luvut vuosille 2022 ja 2023 ovat 9x ja 13x ja vastaavat EV/EBITDA-kertoimet ovat 6x ja 8x. Kuluvan vuoden kertoimilla osake on halpa, mutta viime aikoina yhä kasvaneiden sykliriskien takia tämä ei nyt ole riittävä houkutus. Vuoden 2023 kertoimet ovat sen sijaan lähellä yhtiön 5 vuoden mediaaneja. Osakkeen arvostus, lähestyvä tulostrendin käänne alas ja noin 4 %:iin asettuva osinkotuotto eivät mielestämme ylitä lievästi kohottamaamme tuottovaatimusta. Siten jäämme Stora Ensossa odottavalle kannalle ja suosimme sektorilta mielestämme piirun parempia tuotto/riski-suhteita tarjoavia UPM:ää ja Metsä Boardia.

Lue yhtiöstä julkaistu analyysiraportti täältä (premium-tilaajille)