Suomen Hoivatilat päivitys - kasvu kiihtyy vuoden loppua kohden

Toistamme Suomen Hoivatilojen lisää-suosituksemme ja 9,10 euron tavoitehintamme. Vuodesta 2018 on muodostumassa Hoivatiloille ennätysvuosi ja odotamme yhtiöltä viimeaikaisista kiinteistömyynneistä huolimatta edelleen ohjeistuksen nostoa loppuvuoden aikana. Näemme osakkeen nykyisessä arvostustasossa nousuvaraa. Toukokuussa julkistamamme edelleen pitkälti ajankohtainen laaja analyysiraporttimme yhtiöstä on luettavissa maksutta täältä.

• Suomen Hoivatilat kertoi kaksi viikkoa sitten myyvänsä 16,4 MEUR:lla kiinteistöjä (noin 5 % Q2’18 lopun kiinteistöportfoliostaan) ja kuittaavansa näistä myynneistä kertaluontoisen noin miljoonan euron myyntivoiton. Myyntien myötä yhtiö tarkensi vuoden 2018 ohjeistustaan ja lisäksi yhtiö kertoi, että myynnit mahdollistavat yhdessä pankkirahoituksen kanssa noin 30 MEUR:n kiinteistöinvestoinnit. Myynnit mielestämme osaltaan todistivat sen, että yhtiön tasearvot ovat konservatiivisia. Myyntien myötä yhtiön on arviomme mukaan myös mahdollista ylläpitää nykyistä vahvaa kasvuvauhtiaan tarvittaessa vuoteen 2020 asti ilman että sen tarvitsee kerätä omaa pääomaa markkinoilta.
• Odotamme Hoivatilojen kasvun kiihtyvän loppuvuotta kohti ja olemme nostaneet vuoden 2018 rakennuttamisen ennustettamme 90 MEUR:sta 95 MEUR:oon. H1’18 aikana Hoivatiloille valmistui 7 uutta kiinteistökohdetta, minkä lisäksi kaudella hankittiin yksi valmis kohde. Näiden hankinta-arvo oli noin 18 MEUR. Yhtiön johdon kommenttien perusteella tänä vuonna pitäisi valmistua yhteensä noin 40 hoivakiinteistöhanketta hankinta-arvolla mitattuna noin 100 MEUR:lla, joten H2’18 pitäisi valmistua huomattavasti alkuvuotta enemmän kohteita. Ennustamme H2’18 aikana valmistuvan 33 kohdetta noin 80 MEUR:lla. 11 kohdetta on jo valmistunut heinä-elokuun aikana ja loput valmistuvat arviomme mukaan vaiheittain H2’18 aikana. Ennustamme yhtiön saavuttavan keskimäärin noin 16 %:n kehityskatteen näistä hankkeista. Näiden hankkeiden lisäksi odotamme myös hoivakiinteistöjen tuottovaatimusten jatkavan laskuaan loppuvuonna ja tämän tukevan yhtiön raportoitua tulosta. Edellisten tekijöiden lisäksi pidämme myös mahdollisena, että yhtiö tulee lähiaikoina kertomaan ensimmäisestä kouluhankkeesta. Kouluhankkeet voivat olla huomattavan kokoisia ja esimerkiksi 10 MEUR:n kokoinen yksittäinen kouluhanke nostaisi yhtiön hankekannan kokoa (Q2’18: 126 MEUR) selvästi.
• Päivitettyjen ennusteidemme mukaisesti Hoivatilojen 2018 operatiivinen osakekohtainen tulos kasvaa noin 27 % vertailukaudesta 0,28 euroon ja osakekohtainen NAV saavuttaa noin 7,1 euroa vuonna 2018 ja noin 8,0 euroa vuonna 2019 (Q2’18: 6,22 euroa). Ennustamme kiinteistöportfolion käyvän arvon olevan vuoden 2018 lopussa nyt 362 MEUR (aik. ennuste 372 MEUR). Ennusteemme ovat muuten Hoivatilojen viimeisimmän ohjeistuksen kanssa yhteneviä, mutta yhtiön vuoden lopun kiinteistöportfolion käyvän arvon ohjeistus (330-340 MEUR) on mielestämme liian varovainen ja odotamme edelleen Hoivatilojen nostavan loppuvuoden aikana ohjeistustaan tämän osalta.
• Inderesin näkemyksen mukaan Hoivatilojen osakkeen käypä arvo on 9,1 euroa. Arvion pohjana on osien summa -arvonmääritys, jota muut arvostusmetodit tukevat. Mielestämme osakekurssi ei hinnoittele täysin yhtiön huomattavaa jo vuokrattua hankekantaa ja hoivakiinteistömarkkinoilla jo tapahtunutta tuottovaatimusten laskua. Hoivatilojen arvostusta tukevat vahvat kasvunäkymät (operatiivisen osakekohtaisen tuloksen ennustettu tuloskasvu vuosittain keskimäärin 26 % 2019-2021), yhtiön defensiivisyys ja mielestämme matala riskiprofiili. Huomautamme sijoittajille, että Hoivatilojen suurin omistaja Partnera kertoi toukokuussa harkitsevansa omistuksensa vähentämistä ja tällä voisi toteutuessaan olla hetkellinen heikentävä vaikutus Hoivatilojen osakekurssiin. Partneran mahdollisilla myynneillä ei kuitenkaan ole vaikutusta näkemykseemme Hoivatilojen osakkeen käyvästä arvosta.