Suomen Hoivatilat päivitys - näkyvyys vuoteen 2018 on parantunut

Toistamme Suomen Hoivatilojen aikaisemman 9,10 euron tavoitehintamme, mutta laskemme suosituksemme tasolle lisää (aik. osta) osakkeen viimeaikaisen kurssinousun (+7 % edellisestä päivityksestä) myötä kaventuneen nousuvaran takia. Odotamme Hoivatilojen edelleen jatkavan vahvaa kasvuaan loppuvuoden 2017 sekä vuoden 2018 aikana ja näkemyksemme mukaan osake tarjoaa lähivuosina korkeaa pääoman tuottoa matalalla riskiprofiililla. Mielestämme hieman nykyistä korkeampi arvostustaso osakkeelle on perusteltu huomioiden vuoden 2018 mielestämme käytännössä varmistunut voimakas portfolion arvon kasvu, korkea pääoman tuotto ja matala riskiprofiili.

• Hoivatilojen eilinen Q3-liiketoimintakatsaus oli kokonaisuutena odotuksiamme parempi. Q3-liikevaihto kasvoi 70 % vertailukaudesta ylittäen selvästi ennusteemme. Raportoitu tulos kasvoi myös merkittävästi ja oli hieman odotuksiamme parempi. Erityisen positiivista Q3-katsauksessa oli operatiivinen tulos, joka yli kaksinkertaistui vertailukaudesta 1,5 MEUR:oon (Q3’16: 0,7 MEUR) ja ylitti merkittävästi ennusteemme (1,2 MEUR). Yhtiö sai arviomme mukaan kaudella kiinteistöhankkeita valmiiksi ennusteitamme nopeampaan tahtiin, mikä vaikutti osaltaan tulosylitykseen. Hoivatilat myös nosti Q3-liiketoimintakatsauksessa aikaisempaa 2017 ohjeistustaan ylöspäin operatiivisen tuloksen ja kiinteistöjen käyvän arvon osalta ja odottaa nyt 2017 operatiivisen tuloksen olevan noin 5 MEUR (aik. vähintään 4,5 MEUR) ja kiinteistöportfolion käyvän arvon vähintään 240 MEUR (aik. 225-245 MEUR).

• Q3-liiketoimintakatsaus mielestämme paransi näkyvyyttä vuoteen 2018, mutta olemme tehneet vain pieniä muutoksia aikaisempiin ennusteisiimme sen myötä. Odotamme edelleen Hoivatilojen toteuttavan noin 170 MEUR:n edestä kasvuhankkeita vuosina 2017-2018, jotka yhdessä nostavat hoivakiinteistöjen ennustamamme tuottovaatimuksen laskun kanssa yhtiön kiinteistöportfolion käyvän arvon noin 391 MEUR:oon (Q3’17: 225,5 MEUR) ja osakekohtaisen NAV:in noin 7,2 euroon (Q3’17: 5,33 euroa) vuoden 2018 loppuun mennessä. Kasvuennusteemme perustuvat arvioimaamme yhtiön rakenteilla olevaan hankekantaan, vuoden 2017 lopun arvioimiimme uusiin tuleviin hankkeisiin, tuottovaatimusten noin 0,6 %-yksikön laskuun sekä noin 17-19 %:n ennustamaamme rakennuttamisen kehityskatteeseen. Tähän kasvuun liittyvä riski on arviomme mukaan suhteellisen matala, sillä kaikki yhtiön keskeneräiset kiinteistöt on jo vuokrattu sitovilla noin 14-20 vuoden vuokrasopimuksilla ja 100 %:n vuokrausasteella. Ennusteemme ovat muuten Hoivatilojen vuoden 2017 ohjeistuksen kanssa yhteneviä, mutta kiinteistöjen käyvän arvon ennuste vuodelle 2017 (257 MEUR) on yhtiön ohjeistamaa korkeampi (ohjeistus: vähintään 240 MEUR).
• Näkemyksemme mukaan Suomen Hoivatilojen osakkeen hinnoittelu 25 % yli vuoden 2018 ennustamamme NAV:in eli 9,10 euroon on tällä hetkellä perusteltu ja hyväksyttävä arvostustaso osakkeelle. Perustamme näkemyksemme vuoden 2018 NAV-ennusteeseemme, arvioimaamme oman pääoman tuottovaatimukseen, sekä osakkeen vuotuiseen keskimääräiseen 11 %:n oman pääoman tuottotasoon vuosina 2019-2021. Mikäli hoivakiinteistöjen tuottovaatimukset laskevat ennustamaamme alemmaksi (6,0 % 2018 lopussa, Q2’17: 6,6 %) ja/tai Hoivatilat pystyy ylläpitämään ennusteitamme korkeampaa kasvuvauhtia, on osakkeen arvostuksessa myös tätä enemmän potentiaalia. Positiivista näkemystämme Hoivatilojen osakkeesta tukee yhtiön defensiivisyys ja mielestämme matala riskiprofiili. Hoivatilojen loppuasiakkaita ovat pääsääntöisesti julkinen sektori, sekä suuret yksityiset hoiva-alan yritykset eli ns. hoivaoperaattorit, jotka tuottavat lakisääteisiä palveluita. Arviomme mukaan yleisellä talouskehityksellä ei ole merkittävää vaikutusta yhtiön kiinteistöjen loppukysyntään.