Suomen Hoivatilat -päivitys - vahva vuosi edessä

Toistamme Suomen Hoivatilojen aikaisemman 9,10 euron tavoitehintamme, mutta laskemme suosituksemme tasolle lisää (aik. osta) osakkeen kurssinousun myötä kaventuneen nousuvaran takia. Odotamme Hoivatilojen jatkavan voimakasta kasvuaan vuonna 2018 vahvan hankekannan sekä ennustamamme hoivakiinteistöjen tuottovaatimusten laskun siivittäminä. Mielestämme osakkeen nykyistä korkeampi arvostustaso on perusteltu huomioiden käytännössä varmistunut portfolion voimakas kasvu, korkea pääoman tuotto ja matala riskiprofiili.

• Hoivatilojen H2’17-raportti oli kokonaisuutena pääosin odotustemme mukainen. Yhtiö oli viikko sitten julkaissut positiivisen tulosvaroituksen, jossa se oli jo kertonut 2017 liikevaihdon ja operatiivisen tuloksen tason ja H2’17-raportti ei sisältänyt suuria yllätyksiä. Operatiivinen Q4-tulos kaksinkertaistui vertailukaudesta, raportoitu Q4-tulos kasvoi mm. kiinteistöjen tuottovaatimusten laskun myötä, 2018 ohjeistus oli ennakoimamme mukainen ja osinkoehdotus 0,13 euroa per osake ylitti hieman ennusteemme. Positiivista H2-raportissa olivat mielestämme erityisesti yhtiön erittäin korkea vuoden 2017 oman pääoman tuotto 25,0 % (2016: 24,5 %) ja vahva hankekanta noin 82 MEUR (2016: 67 MEUR), jonka myötä yhtiön kasvu tulee olemaan voimakasta myös vuonna 2018. Toimitusjohtaja myös vihjasi tulosinfossa, että yhtiölle on tulossa lisää elinkaarihankkeita, mahdollisesti jo piankin.
• Olemme tehneet H2’17-raportin jälkeen tarkennuksia aikaisempiin ennusteisiimme. Odotamme yhtiön toteuttavan vuonna 2018 noin 90 MEUR:n edestä (hankinta-arvolla mitattuna) hoivakiinteistöhankkeita (aik. ennuste 95 MEUR), joista odotamme yhtiön saavuttavan keskimäärin 15-16 %:n kehityskatteen (aik. ennuste 18 %). Tämän lisäksi ennustamme Hoivatilojen kiinteistöjen tuottovaatimusten (nettovuokratuotto-%:n) laskevan kuluvana vuonna 6,0 %:iin (Q4’17: 6,5 %, Q4’16: 6,9 %). Näiden myötä ennustamme edelleen Hoivatilojen osakekohtaisen nettovarallisuuden (NAV) kasvavan noin 7,2 euroon vuoden 2018 loppuun mennessä (Q4’17: 5,67 euroa). Tuottovaatimusten kehitykseen liittyy osaltaan epävarmuutta, koska näiden kehittyminen riippuu yleisestä markkinaympäristöstä. Kuitenkin tietojemme perusteella Suomen markkinoilla on tehty viime aikoina hoivakiinteistökauppoja vain 5,4 %:n nettovuokratuotolla ja ennusteemme ovat mielestämme konservatiivisia. Vuoden 2018 jälkeen ennusteissamme yhtiön kasvuvauhti hiipuu vähitellen ja oman pääoman tuotto asettuu keskimäärin noin 10 %:n tasolle vuosina 2019-2021.
• Näkemyksemme mukaan Suomen Hoivatilojen osakkeen hinnoittelu 25 % yli vuoden 2018 ennustamamme NAV:in eli 9,10 euroon on tällä hetkellä perusteltu ja hyväksyttävä arvostustaso osakkeelle. Perustamme näkemyksemme vuoden 2018 NAV-ennusteeseemme, arvioimaamme osakemarkkinoiden tuottovaatimukseen, sekä osakkeen vuotuiseen keskimääräiseen 10 %:n tuottotasoon vuosina 2019-2021. Mikäli hoivakiinteistöjen tuottovaatimukset laskevat ennustamaamme alemmaksi ja/tai Hoivatilat pystyy ylläpitämään ennusteitamme korkeampaa kasvuvauhtia lähivuodet (Inderesin ennuste yhteensä 190 MEUR:n edestä kasvuhankkeita 2018-2019), on osakkeen arvostuksessa myös tätä enemmän potentiaalia. Positiivista näkemystämme Hoivatilojen osakkeesta tukee yhtiön defensiivisyys ja mielestämme matala riskiprofiili. Korostamme sijoittajille, että Hoivatilat saattaa kuluvana vuonna kerätä omaa pääomaa markkinoilta ja mahdollinen osakeanti toteutuessaan saattaisi painaa osaketta lyhyellä aikavälillä. Pitäisimme kuitenkin onnistunutta antia yhtiölle lähtökohtaisesti myönteisenä asiana, koska yhtiö pystyisi sijoittamaan annissa keräämänsä varat hyvin kannattavasti (Hoivatilat ROE-% 2017 noin 25 %) ja vauhdittamaan nykyistä kasvuvauhtiaan ja anti olisi siten omistaja-arvoa kasvattava.