Suominen-päivitys - kannattavuusongelmista ei ole nopeaa tietä ulos
Laskemme Suomisen tavoitehintamme yhtiön heikon Q3-tuloksen ja siitä seuranneiden ennusteleikkausten takia 2,20 euroon (aik. 2,85 euroa). Yhtiön suosituksemme nostamme vähennä-tasolle (aik. myy), sillä tase- ja volyyymipohjaiset kertoimet alkavat olla rajun kurssilaskun jälkeen jo siedettävät emmekä pidä yhtiön kriisiytymistä todennäköisenä skenaariona vaikeasti ratkaistavasta marginaaliongelmasta huolimatta.
- Suomisen Q3-tulos oli selvästi odotuksiamme heikompi kannattavuuden osalta (Q3’18 EBIT-%: 0,5 % vs. ennuste 2,8 %), sillä jo jonkun aikaa yhtiötä rasittanut tuotantokustannusten nousu (ml. raaka-aineet, rahti, energia, palkat jne.) rokotti yhtiön marginaaleja jälleen odotuksiamme enemmän. Kannattavuusongelman juurisyyt ovat mielestämme kroonisesti heikko hinnoitteluvoima (esim. suuria asiakkaita, keskittynyt asiakasrakenne, fragmentoitunut markkina, osin homogeniset tuotteet) sekä vauvanhoito- ja WC:stä huuhdeltavien tuotteiden ylikapasiteetti. Näiden syiden takia kustannusinflaation siirtäminen asiakkaiden maksettavaksi on osoittautunut erittäin vaikeaksi.
- Suomisen on mielestämme erittäin vaikea ratkaista kannattavuusongelmansa ilman onnistumisia hinnoittelussa, sillä yhtiön kulurakenne on jo melko matala eikä kulujen alentaminen tai selvä tehokkuuden parantaminen (pl. Bethunen ylösajovaiheessa oleva uusi tuotantolinja) ole todennäköisesti helppoa uhraamatta liiketoiminnan pitkän aikavälin kehityspotentiaalia. Hinnoittelussa onnistuminen ei kuitenkaan ole markkinadynamiikan haasteet huomioiden varmaa emmekä toisaalta usko yhtiön saavuttavan tätäkään kautta nopeita ratkaisuja ongelmiinsa. Suominen on ilmoittanut korottavansa hintoja syyskuussa indeksoimattomissa sopimuksissa (noin 50 % Suomisen myynnistä) selvästi. Vaikka osa kilpailijakentästä vaikuttaakin seuranneen Suomista, pidämme kuitenkin edelleen hyvin mahdollisena, että ylikapasiteetista kärsivissä kahdessa segmentissä (noin 50 % Suomisen myynnistä) hinnoittelukuri ei pidä ainakaan tarpeeksi ja hinnankorotukset johtavat (liian suuriin) volyymitappioihin. Indeksoiduissa sopimuksissa raaka-aineiden hintojen nousu taas tulee huomioitua viiveellä, mutta energian ja rahdin kaltaisia kulueriä indeksi ei välttämättä kata. Indeksoiduissa sopimuksissa olevat asiakkaat ovat tyypillisesti myös suuria kuluttajajättejä, joita vastaan Suomisen neuvotteluasema on heikko.
- Laskimme Suomisen kuluvan vuoden ja lähivuosien ennusteitamme jälleen raskaasti. Kuluva vuosi on varmuudella erittäin heikko (2018e: liikevaihto 426 MEUR, liikevoitto 5 MEUR). Ensi vuonna pidämme maltillista parannusta mahdollisena (2019e: liikevaihto 440 MEUR, liikevoitto 15 MEUR), kun osa hinnankorotuksista saadaan läpi, tuotemix paranee ja Bethunen uuden tuotantolinjan tehokkuus kohoaa ja kustannusinflaatio rauhoittuu. Vaikean lähtötilanteen takia myös ensi vuoden näkymät ovat vaisut. Lisäksi näemme entistä suuremman todennäköisyyden, että Suomisen helmikuun alussa aloittava uusi toimitusjohtaja joutuu rationalisoimaan tuotantokapasiteettia, mikä voi sekoittaa lyhyen tähtäimen kehityskaarta entisestään ja aiheuttaa kertakuluja.
- Suomisen kuluvan vuoden tuloskertoimet ovat korkeita eivätkä ensi vuoden kertoimetkaan painu houkutteleviksi. Yhtiön volyymipohjainen EV/S on 0,5x ja tasepohjainen P/B 1,0x. Nämäkään kertoimet eivät ole huomattavan alhaisia, mutta arvioimme niiden jo antavan tiettyä tukea osakkeelle, sillä kohtuullisen kassavirran ja siedettävässä kunnossa olevan taseen takia Suomisen kriisiytyminen vaikuttaa mielestämme epätodennäköiseltä vakavasta kannattavuusongelmasta huolimatta. Ostoihin osakkeen suhteen ei mielestämme kuitenkaan kannatta kiirehtiä ennen kuin konkreettisia merkkejä kannattavuusongelman ratkeamisesta on näköpiirissä.
Sisäänkirjautuminen vaadittu
Tämä sisältö on näkyvissä vain sisäänkirjautuneille käyttäjille
Suominen
Suominen on vuonna 1898 perustettu kuitukangasvalmistaja, joka toimii globaaleilla markkinoilla. Suominen luo arvoa hankkimalla kuituraakaaineita ja valmistamalla niistä kuitukankaita, joita asiakkaat jatkojalostavat tuotteiksi sekä kuluttajille että ammattikäyttöön. Suomisella on kaksi liiketoiminta-aluetta: Amerikat ja Eurooppa, joista Amerikat on suurempi. Suominen on myös maailmanlaajuinen markkinajohtaja ja yksi maailman suurimmista vesineulausteknologialla valmistettujen kuitukankaiden valmistajista.
Lue lisää yhtiösivullaTunnusluvut26.10.2018
2017 | 18e | 19e | |
---|---|---|---|
Liikevaihto | 426,0 | 427,4 | 440,0 |
kasvu-% | 2,19 % | 0,33 % | 2,95 % |
EBIT (oik.) | 15,0 | 9,3 | 14,9 |
EBIT-% (oik.) | 3,52 % | 2,17 % | 3,39 % |
EPS (oik.) | 0,27 | 0,05 | 0,14 |
Osinko | 0,11 | 0,02 | 0,05 |
Osinko % | 2,49 % | 0,79 % | 2,04 % |
P/E (oik.) | 16,37 | 50,94 | 17,77 |
EV/EBITDA | 9,93 | 7,47 | 5,90 |