Suominen Q4 - pohjakosketus on saavutettu, mutta tuotto/riski-suhde ei tyydytä

Suominen julkaisi eilen vuoden 2017 tilinpäätöksensä. Q4:n tuloskehitys oli koko vuoden tavoin mollivoittoista ja selvästi odotuksiamme heikompaa. Ohjeistus indikoi parempaa kehitystä vuodelle 2018, mutta parannuksen kulmakertoimeen liittyy vielä huomattavaa epävarmuutta. Osinkoennuste sen sijaan osui odotuksiimme, sillä Suominen piti osinkonsa 0,11 eurossa osakkeelta. Toistamme Suomisen tavoitehintamme 4,25 euroa ja vähennä-suosituksemme, sillä osakkeen lyhyen tähtäimen arvostustaso on mielestämme negatiivisten ennustemuutosten jäljiltä yhä liian korkea ostojen perustelemiseen.

Suomisen liikevaihto laski Q4:llä 2 % vertailukauteen nähden 99 MEUR:oon jääden hieman ennusteestamme. Liikevaihdon laskua selitti EUR/USD-kurssin vahvistuminen, joka rokotti kasvua noin 5 %-yksiköllä. Kysyntä kuitukangasmarkkinoilla jatkui Suomisen päämarkkina-alueiden korkeaa kuluttajaluottamusta heijastellen hyvänä, mutta yhtiön myynti painottui jälleen alemman keskihinnan matalan lisäarvon tuotteisiin. Tuloksellisesti kvartaali oli Suomiselle erittäin heikko, sillä yhtiö vajosi marginaaliselle liiketappiolle ja alitti selvästi vertailukautta alempana olleet ennusteemme reilusti. Tappion taustalla oli etenkin matala bruttokate, jota selittivät 1) Bethunen uuden tuotantolinjan ylösajohaasteet 2) tuotemixin painottuminen alemman katerakenteen tuotteisiin 3) kireän kilpailun luomat hintapaineet tietyissä segmenteissä. SGA-kulut Suominen on pystynyt pitämään kurissa. Rahoituskulut olivat noin normaalilla tasolla 1 MEUR:ssa, mutta verot olivat USA:n verouudistuksen kertaluontoisten vaikutusten takia 7,5 MEUR positiiviset. Kertaluonteisista verotuotoista oikaistu EPS jäi kuitenkin Q4:lla arviomme mukaan tappiolle.

Suominen antoi vuodelle 2018 ohjeistuksen, jonka mukaan yhtiön liikevaihto ja oikaistu liikevoitto paranevat tänä vuonna vuoteen 2018 verrattuna. Sanamuodot olivat linjassa odotustemme kanssa, mutta vertailutaso jäi odotuksiamme matalammaksi. Markkinan osalta kysyntäkuva on terve, mutta tiettyjen lajien ylikapasiteetti pitää hinnoittelun paineessa ja myös Bethunen uuden linjan kontribuutioon koko vuodelle 2018 (2017 tulosrasitus -5 MEUR liikevoittoon) liittyy yhä selkeää epävarmuutta, vaikka linja saavuttaa yhtiön aiempien odotusten mukaisesti positiivisen bruttokatteen Q1:llä. Odotamme yhtiön saavuttavan ohjeistuksensa, mutta lisäsimme lähivuosille turvamarginaalia. Etenkin tiettyjen lajien kilpailudynamiikan pitkittyneet haasteet ovat mielestämme keskipitkällä tähtäimellä huolestuttavia, sillä Bethunen uuden linjan käänne tappiolta odotetulle tulostasolle ei riitä yksin nostamaan konsernitulosta sijoittajaperspektiivistä tyydyttäväksi.

Suomisen vuosien 2018 ja 2019 P/E-luvut ovat noin 17x ja 13x, kun taas vastaavat EV/EBITDA-kertoimet ovat noin 7x ja 6x. Merkittävän tulosparannuksen sisältävät 2018 kertoimet ovat mielestämme yhä kohollaan emmekä ole yhtiön viime vuosien negatiivinen tulostrendi huomioiden valmiita toistaiseksi katsomaan kauemmas. Vajaan 3 %:n osinkotuotosta ja tasearvostuksesta (P/B 1,9x) osake ei saa tukea lyhyen ajan ennusteriskejä vastaan, mikä osaltaan heikentää tuotto/riski-suhdetta. Siten Suomisen 12 kk tuotto/riski-kuva ei vielä puolla ostojen aloittamista, vaikka osakkeessa voikin olla pidemmällä tähtäimellä selvää nousuvaraa, jos yhtiö yltää edes lähelle vuoden 2021 tavoitteitaan (2021: liikevaihto yli 600 MEUR, liikevoittomarginaali yli 10 %).