Taaleri laaja raportti - yritysjärjestelyjä odotellessa

Tarkistamme Taalerin tavoitehintamme 11,5 euroon (aik. 11,8 euroa) ja nostamme suosituksemme osta-tasolle (aik. lisää). Taalerin näkymät lähivuosille ovat edelleen hyvät ja yhtiöllä on edellytykset pitää tuloksensa kasvussa lähivuosina. Yritysjärjestelyt nousevat yhtiön sijoitustarinassa jälleen merkittävään rooliin ja pidämme yritysjärjestelyitä seuraavan 12 kk:n aikana varsin todennäköisinä. Yhtiötä hinnoitellaan varsin selvästi alle sen osien summan ja näkemyksemme mukaan osakkeen tuotto-odotus on nykytasolla erittäin hyvä. Olemme tänään julkaisseet Taalerista laajan analyysin ja se on luettavissa maksutta täällä.

• Taalerin liiketoiminta jakautuu neljään segmenttiin: Varainhoito, Rahoitus, Energia ja Muut. Varainhoito, Rahoitus ja Energia ovat operatiivisia segmenttejä ja Muut-segmentti sisältää konsernihallinnon kulut sekä konsernin omasta taseesta tehtävän sijoitustoiminnan. Varainhoito on konsernin ydin ja sen hallinnoitavat varat olivat 2017 lopussa 5,5 miljardia euroa. Varainhoito on keskittynyt varakkaisiin yksityishenkilöihin ja sen keskeisenä kilpailuetuna suhteessa sen verrokkeihin ovat pääomarahastot. Rahoitus-segmentti koostuu Garantiasta, jonka rooli konsernissa on kasvanut selvästi onnistuneen strategian toteutuksen seurauksena kasvaneen arvon myötä. Energia-liiketoiminta on edelleen ylösajovaiheessa ja sen arvo on osakkeenomistajille vielä pieni. Energian pidemmän aikavälin potentiaali on kuitenkin merkittävä ja se on keskeisessä roolissa yhtiön strategiassa.
• Taaleri on vuoden 2013 pörssilistauksensa jälkeen kasvanut uuteen kokoluokkaan. Merkittävä osa tästä kasvusta on tapahtunut yritysjärjestelyiden avulla. Yhtiön track-record yritysjärjestelyistä on vakuuttava ja se on luonut niillä merkittävää omistaja-arvoa. Laskelmiemme mukaan yhtiö on listauksensa jälkeen luonut omistaja-arvoa noin 100 MEUR yritysjärjestelyillä. Yritysjärjestelyt ovat oleellinen osa yhtiön sijoituscasea myös jatkossa ja pidämmekin yritysjärjestelyitä varsin todennäköisinä seuraavan 12kk:n aikana. Todennäköisimmät kohteet ovat Garantia ja Fellow Finance, jotka molemmat alkavat olla kypsiä irtaantumisia ajatellen. Yhtiöllä on myös laskelmiemme mukaan noin 100 MEUR:n liikkumavara mahdollisia yritysostoja silmällä pitäen.
• Ennustamme Taalerin tuloksen kasvavan maltillisesti välillä 2017-2020. Vaikka tuloskasvu onkin aiempia vuosia hitaampaa, tulee tuloksen laatu parantumaan selvästi sen painottuessa yhä enemmän jatkuviin tuottoihin. Tämä parantaa yhtiön ennustettavuutta ja nostaa hyväksyttävää arvostusta. Keskeiset tulosajurit lähivuosille ovat Varainhoidon orgaaninen kasvu, Energian ylösajo, jatkuvien tuottosidonnaisten palkkioiden kasvu (mm. tuulirahastot) ja Garantian vakuutusmaksutulojen kasvu. Negatiivisella puolella tulokseen vaikuttavat mm. heikentyvä markkinatilanne, Garantian laskevat sijoitustuotot ja sijoitusrahastojen laskevat tuottopalkkiot.
• Näkemyksemme mukaan Taaleria tulee arvottaa ennen kaikkea sen osien summan pohjalta, sillä yhtiö on aiemmin toteuttamillaan yritysjärjestelyillä osoittanut, että sen osissa oleva arvo nousee esiin viimeistään yritysjärjestelyissä. Osien summan lisäksi olemme käyttäneet arvonmäärityksessämme verrokkianalyysiä ja kassavirtalaskelmaa. Arvonmääritysmenetelmien painotettu keskiarvo on 11,5 euroa, joka on myös tavoitehintamme. Näkemyksemme mukaan Taaleria hinnoitellaan edelleen varsin selvällä alennuksella suhteessa sen osien summaan ja tämän seurauksena sen tuotto-/riskisuhde on kärsivälliselle sijoittajalle edelleen erittäin hyvä.