Talenom: palaamme lisää-puolelle ennen Q2-tulosta

Talenom julkaisee Q2-raporttinsa ensi maanantaina kello 13:30. Odotamme yhtiöltä jälleen vahvaa tulosta sekä voimakkaan tuloskasvun jatkumista, jota tukee voimakas kasvu sekä kannattavuuden skaalautuminen. Merkittävin epävarmuus liittyy alkuvuonna tehtyjen yritysostojen vaikutuksiin. Osake on laskenut edellisestä päivityksestämme, minkä takia nostamme suosituksemme lisää-tasolle (aik. vähennä). Näkemyksemme yhtiöstä ei ole muuttunut ja tavoitehintamme on ennallaan (36,0 euroa).

Odotamme vahvan tuloskasvun jatkuneen Q2:lla
Ennustamme Talenomin liikevaihdon kasvaneen reilut 20 % ja liikevaihdon olleen noin 15,1 MEUR. Vahvaa orgaanista kasvua tukee hieman yritysostot, koska Talenom laajeni Q2:n aikana Ruotsiin Wakers-yritysostolla ja laajeni kesäkuussa myös Vaasaan (Wasa Tilit ja WT Företagstjänster). Liikevoiton odotamme olleen jaksolla 3,4 MEUR (Q2’18: 2,6 MEUR), mikä tarkoittaisi erittäin vahvaa 22,5 %:n liikevoittomarginaalia ja selkeää parannusta vertailukaudesta (Q2’18: 20,6 %). Osakekohtaisen tuloksen odotamme olevan 0,37 euroa, missä kasvua vertailukaudessa olisi noin 30 %. Odotamme siis yhtiön erittäin vahvan tuloskehityksen jatkuneen myös Q2:lla, missä taustalla on aktiivisen myynnin tuoma asiakasmäärän jatkuva kasvu ja toiminnan jatkuva tehostuminen kirjanpidon automatisoinnin edetessä. Merkittävin epävarmuus liittyy alkuvuoden yritysostojen vaikutuksiin, sillä yritysostojen kannattavuudet ovat lähtökohtaisesti selvästi alhaisempia kuin Talenomin. Lisäksi markkinoiden kasvu voi olla hieman heikentynyt Suomen talouden mukana, mutta kirjanpitomarkkina on kuitenkin yleisesti erittäin defensiivinen.

Loppuvuonna suhteellisien parannuksien pitäisi olla vielä suurempia
Talenom nosti ohjeistustaan Wakers-yritysoston yhteydessä huhtikuun alussa. Yhtiö arvioi vuoden 2019 liikevaihdon kasvuprosentin olevan vuotta 2018 suurempi (18,0 %) ja liikevoittoprosentin parantuvan 2018 tasosta (17,5 %). Ennustamme tällä hetkellä liikevaihdon kasvavan 21,9 % ja liikevoittomarginaalin olevan 20,3 % vuonna 2019. On mahdollista, että yhtiö tarkentaa ohjeistustaan Q2-raportin yhteydessä. Yritysostojen pitäisi kiihdyttää kasvua erityisesti loppuvuonna ja lisäksi Talenom on kertonut, että kirjanpidon tuotantolinjan seuraava kehitysvaihe ollaan ottamassa käyttöön syksyllä. Päivityksen yhteydessä kirjanpitoprosessi yksinkertaistuu merkittävästi, minkä pitäisi johtaa prosessin tehostumiseen ja vahvistaa edelleen kannattavuuden skaalautuvuutta. Lisäksi odotamme H1-raportissa lisätietoja yhtiön muiden liiketoimintojen kehityksestä, joihin kuuluvat mm. Talenomin asiantuntijayksikön tuottamat vero-, laki- ja talousneuvontapalvelut. Erityisen mielenkiintoisena näemme rahoituspalveluiden kehityksen, missä Talenom on mielestämme erittäin hyvässä positiossa.

Palaamme positiiviselle puolelle osakkeen laskettua hieman
Emme ole tehneet ennustemuutoksia tai muuttaneet näkemystämme Talenomin osakkeesta. Osakekurssi on kuitenkin laskenut sen verran, että osakkeessa on jälleen lisää-suositukselle riittävä nousuvara ja näemme osakkeen riski/tuotto-suhteen kääntyneen jälleen positiiviseksi. Osakkeen arvostustaso on korkea, mutta mielestämme tämä on perusteltavissa erittäin vahvalla tuloskasvunäkymällä. Hyväksymme yhtiölle suunnilleen 2019e P/E-luvun 28x, mikä antaa seuraavan kolmen vuoden ennustetulla tuloskasvulla (CAGR: 29,5 %) edelleen alle 1x PEG-kertoimen. Pidämme Talenomia edelleen erittäin hyvänä pitkän aikavälin sijoitustarinana, koska yhtiöllä on vahva asema ja selkeä kilpailuetu kasvavalla, defensiivisellä ja murroksessa olevalla tilitoimistotoimialalla, jonka tulevaisuuden voittajiin yhtiö arviomme mukaan kuuluu.