Teleste-päivitys - yhtiö toipuu välivuodesta, mutta epävarmuutta on yhä

Tarkistamme Telesten tavoitehinnan 7,2 euroon (aik. 8,2 EUR) ja laskemme suosituksemme vähennä-tasolle (aik. lisää) yhtiön odotuksiamme heikomman Q4-raportin jälkeen. Teleste toipuu tänä vuonna erittäin vaikeasta vuodesta 2017, mutta epävarmuustekijöitä on vielä hieman odottamaamme enemmän. Näitä ovat tilaajaverkkotuotteiden teknologiamurros, nykyisten videovalvontaratkaisujen näkymät sekä palveluliiketoiminnan käänteen onnistuminen. Odotamme näkyvyyden näiden osalta paranevan tämän vuoden aikana. Informaatioratkaisuissa yhtiön ennätysvahva tilauskanta on selkeä positiivinen ajuri tälle vuodelle. Ennusteemme vuosille 2018-2019 lähtevät nyt liikkeelle hyvin varovaisista oletuksista johtuen viimeaikaisista pettymyksistä ja epävarmuustekijöistä. Pidämme osaketta neutraalisti hinnoiteltuna (P/E 2018 16x ja 2019 12x) ennusteidemme valossa.

• Telesten Q4-raportti oli kokonaisuutena hieman odotuksiamme heikompi. Liikevaihto laski 14 % jääden odotuksista (ennusteemme -9 %) ja oikaistu liikevoitto oli 1,1 MEUR (ennusteemme 2,0 MEUR). Yhtiön näkymien perusteella tulos elpyy selvästi tänä vuonna, mutta jää vielä alle vuoden 2016 ennätystason (15,6 MEUR). Vaikka raportti antoi hieman lisää näkyvyyttä käänteeseen, niin omat vuoden 2016 liikevoiton tasolla olevat odotuksemme tälle vuodelle osoittautuivat liian optimistisiksi. Telestellä on tänä vuonna yhdellä tuotealueella (informaatioratkaisut) tulossa erittäin vahva vuosi, mutta muilla tuotealueilla (tilaajaverkkotuotteet, videovalvonta) liikevaihtonäkymät ovat epävarmempia ja samaan aikaan yhtiö tekee tänä vuonna niihin merkittäviä panostuksia. Palveluliiketoiminnassa (Network Services) yhtiöllä on potentiaalia merkittävään tulosparannukseen, minkä osalta näkyvyyden pitäisi parantua keväällä.
• Teleste lähtee historiansa korkeimmalla tilauskannalla vuoteen 2018 (Q4’17: 57,4 MEUR vs. Q4’16: 26,9 MEUR), mikä perustuu informaatioratkaisujen vahvaan tilauskertymään heikon vuoden 2017 jälkeen. Tilauskanta turvaa VBS-segmentin yhdelle tuotealueelle vahvan vuoden 2018, mutta muuten näkymissä on vielä aistittavissa lievää epävarmuutta tälle vuodelle. Videovalvontaratkaisuissa yhtiö investoi parhaillaan uuteen, seuraavan sukupolven ratkaisuun ja lyhyen aikavälin kasvunäkymä on rajallinen. Tilaajaverkkolaitteissa edessä on merkittävä teknologiamurros siirryttäessä hajautettuun verkkoarkkitehtuuriin, mikä aiheuttaa epävarmuutta lyhyen aikavälin kysyntään. Verkkolaitteiden uusi teknologia ja Telesten USA:n markkinoille laajentuminen tarjoavat arvonluontipotentiaalia, mutta vielä on liian aikaista hinnoitella osakkeeseen näissä onnistumista.
• Telesten Network Services -segmentin tappiollisen Saksan sopimuksen (reilu puolet segmentin liikevaihdosta) neuvottelut ovat edenneet ja niiden odotetaan päättyvän Q1’18:n aikana. Tilanne vaikuttaa kohtalaisen hyvältä, vaikka epävarmuutta on yhä siihen asti, kunnes yhtiö tiedottaa sopimuksesta ja näemme konkreettisia tulosparannuksia Network Servicesin luvuissa. Odotamme Saksan sopimuksen uusimisen ja yhtiön tehostamistoimien tuovan 5 MEUR:n tulosparannuksen tälle vuodelle, millä on merkittävä vaikutus konsernitason tulokseen.
• Laskimme tämän vuoden tulosennusteitamme noin 30 % ja ensi vuoden noin 20 %. Asetimme ennusteet konservatiiviselle tasolle, joka huomioi nyt edellä mainitut epävarmuustekijät. Telesten 2018e P/E- ja EV/EBIT-kertoimet ovat 16x ja 13x. Kertoimet ovat lähellä verrokkiryhmän arvostusta, joka koostuu pääosin huomattavasti Telesteä suuremmista yhtiöistä. Vuoden 2019 kertoimilla (P/E 12x ja EV/EBIT 10x) arvostus näyttää jo maltilliselta. Yhtiöllä on hyvää pitkän aikavälin arvonluontipotentiaalia kaikilla liiketoiminta-alueilla, mutta toistaiseksi osakkeen arvostus näyttää neutraalilta epävarmuustekijät huomioiden. Näemme yhtiössä myös mielenkiintoisen rakennejärjestelymahdollisuuden pitkällä aikavälillä, mutta tämä yksin ei ole peruste sijoittaa yhtiöön.