Telia päivitys - arvostus on houkutteleva

Toistamme Telia Companyn lisää-suosituksen ja 43,0 SEK:n tavoitehinnan heijastellen odotuksien kanssa linjassa ollutta Q2-raporttia. Q2-raportissa yhtiö aloitti tehostamisohjelmia, nosti kassavirtaohjeistusta ja kirjasi useampia kertaeriä sekä kertoi käyttökate ohjeistuksen liittyvästä epävarmuudesta. Kokonaisuutena yhtiö etenee edelleen oikeaan suuntaan ja epävarmuuksien pienentyminen sekä hyvällä tasolla oleva osinkotuotto antavat mielestämme tukea osakkeelle. Lisäksi osakkeen arvostus näyttää osien summa -laskelman pohjalta edelleen houkuttelevalta.

• Telian Q2-liikevaihto laski 6,3 %, mikä on linjassa sekä konsensuksen että ennusteemme kanssa. Liikevaihdon laskun suurin selittävä tekijä on Yoigon divestointi. Vertailukelpoinen Yoigosta oikaistu liikevaihdon kasvu oli 3,2 %. Maantieteellisesti Suomi ja erityisesti Norja kasvoivat vahvasti, kun Ruotsin toimintojen liikevaihto laski 2,0 %. Ruotsin heikkous näkyi myös kannattavuudessa. Oikaistu käyttökatemarginaali oli 30,8 %, mikä jäi hieman 31,4 %:n ennusteemme alapuolelle. Tuloslaskelman seuraavien erien tulkintaa vaikeuttaa useampi ei-jatkuva erä sekä uudet perjantaina tiedotetut kertaluonteiset erät. Oikaistu osakekohtainen tulos jatkuvista toiminnoista oli 0,56 kruunua, kun odotimme 0,57 kruunua.
• Telia kertoi Q2:lla aloittaneensa uusia kustannussäästöohjelmia. Ruotsissa yhtiö aloitti kustannussäästöohjelman, josta se odottaa 5 %:n säästöjä H2’17 aikana. Tämä sisältäen 650 henkilön vähennykset, joista puolet ovat omia työntekijöitä ja puolet konsultteja. Lisäksi yhtiö on aloittanut keskipitkän aikavälin tehostamisia, joiden odotetaan tukevan käyttökatetta vuosina 2018-2019. Yhtiö odottaa vähintään 3 %:n säästöjä 38 miljardin kruunun kustannusrakenteeseen ensi vuoden aikana.
• Telia toisti odotetusti ohjeistuksensa ja odottaa edelleen vuoden 2017 orgaanisen käyttökatteen jatkuvista toiminnoista ilman kertaluonteisia eriä olevan viime vuoden tasolla. Yhtiö kuitenkin kommentoi, että suurin riski käyttökateohjeistukseen liittyen on Ruotsin kuituverkkoon liitettävissä uusissa asiakkaissa Q4:lla. Yhtiö kuitenkin nosti vapaan kassavirran ohjeistusta ja odottaa sen ylittävän 7,5 miljardia (aikaisemmin 7,0 miljardia). Yhtiön mukaan Megafonin ja Turkcellin noin 2,8 miljardin kassavirran pitäisi mahdollistaa viimevuoden tasolla pysyvän osingon. Näin ollen kassavirta riittää näkemyksemme mukaan pitämään osakekohtaisen osingon viime vuoden tasolla 2 SEK/osake.
• Arvotamme Teliaa tällä hetkellä pääasiassa osien summa -laskelman kautta. Arvioimme jatkuvien toimintojen arvon osakkeelta olevan 33,5 SEK. Turkcell ja Megafon omistusten arvon arviomme olevan 7,5 SEK osakkeelta sekä Euraasian toimintojen vajaat 2,0 SEK osakkeelta. Ennusteellamme Telian vuoden 2017 EV/EBITDA (oik.) on 8,2x ja osinkotuotto 5 %. Telian arvostus näyttää osien summa -laskelman pohjalta edelleen houkuttelevalta. Lisäksi edelleen laskenut riskitaso ja hyvällä tasolla oleva osinkotuotto antavat mielestämme tukea osakkeelle.