Telia-päivitys - hyvät lähtökohdat vuodelle 2018

Toistamme Telia Companyn lisää-suosituksen ja 42 kruunun tavoitehinnan. Telia julkaisi perjantaina odotuksia paremman Q4-raportin. Operatiiviset luvut olivat isossa kuvassa linjassa markkinaodotuksiin. Ohjeistukset koskien käyttökatetta ja osinkoa ylittivät odotuksemme. Telian antama ohjeistus, Euraasian asteittain etenevä irtautuminen, vahva tase ja operaatioiden tehostaminen antavat hyvät lähtökohdat vuodelle 2018. Yhtiön arvostus on näkemyksemme mukaan edelleen maltillinen niin osien-summan kautta kuin myös suhteellisesti katsottuna. Lisäksi hyvä 6 %:n tasolla oleva osinkotuotto antaa tukea osakkeelle.

• Telian Q4-liikevaihto kasvoi 0,3 % ja oli linjassa markkinaodotusten kanssa. Maantieteellisesti katsottuna sekä Suomi että Norja kasvoivat, kun Ruotsin liikevaihto laski. Käyttökatetta rasittivat hieman arvioitamme korkeammat kuituinvestoinnit ja oikaistu käyttökatemarginaali oli 31,1 % jääden noin 0,5 %-yksikköä meidän ja konsensuksen ennusteesta. Tuloslaskelman seuraavien erien tulkintaa vaikeuttaa jälleen useampi kertaluonteinen erä. Osakekohtainen tulos jatkuvista toiminnoista oli 0,88 kruunua ja ylitti meidän ja konsensuksen ennusteet (0,79 ja 0,71 kruunua). Lisäksi Telian osinkoehdotus 2,30 kruunua osakkeelta, ylitti sekä meidän että konsensuksen ennusteet 15 %:lla.
• Telia kertoi raportin yhteydessä myös aikaisemmin julkistetun tehostamisohjelman laajuuden. Yhtiö odottaa nyt 1,1 miljardin kruunun nettokustannussäästöjä vuonna 2018 verrattuna vuoden 2017 keskivaiheen tasoon. Arvioimme säästöohjelmien ja parantuneen fokuksen Euraasian irtautumisten myötä tukevan kannattavuutta tulevina vuosina. Euraasian osalta Telia kertoi myyneensä Geocell omistuksensa ja muiden toimintojen operatiivisen kehityksen jatkuneen positiivisena, jonka pitäisi näkemyksemme mukaan helpottaa jäljellä olevien omistusten myyntiä.
• Telia ohjeisti vuoden 2018 oikaistun käyttökatteen olevan viime vuoden tasolla tai hieman sen yli. Tämä oli lievästi positiivinen yllätys, koska odotimme käyttökate-ohjeistuksen olevan samalla tasolla kuin vuonna 2017. Lisäksi yhtiö kertoi, että vuoden 2018 kassavirran pitäisi riittää ylläpitämään vuoden 2017 ehdotettu osinkotaso, mikä yhdessä vahvan taseen kanssa johti osinkoennusteidemme nostoon vuosille 2018-2020. Odotamme liikevaihdon kasvun olevan noin 1-2 % vuosina 2018-2020. Ennustamme käyttökate-%:n paranevan 33 %:iin vuosina 2018-2020.
• Yhtiön sijoitustarina etenee odotetusti. Ohjeistukset, Euraasian asteittainen irtautuminen, vahva tase (nettovelka/käyttökate 1,2x vuoden 2017 lopulla) ja operaatioiden tehostaminen tukevat arviomme mukaan tuloskehitystä ja laskevat riskitasoa. Yhtiön arvostus on näkemyksemme mukaan edelleen maltillinen niin osien-summan kautta kuin myös suhteellisesti katsottuna. Arvotamme Teliaa edelleen pääasiassa karkean osien summa - laskelman kautta, joka indikoi 42 SEK:n tavoitehintaa. Ennusteillamme vuosien 2018-2019 P/E-luvut ovat noin 15x, jotka ovat 6 % ja 16 % alle sektorin mediaanin. Odotamme epävarmuuksien asteittaisen pienentymisen purkavan aliarvostusta. Lisäksi hyvä 6 %:n tasolla oleva osinkotuotto antaa tukea osakkeelle.