Telia Q2 torstaina - odotamme tuloskasvua, mutta kertaerät vaikeuttavat tulkintaa

Telia Company julkistaa Q2-raporttinsa torstaina noin kello 8:00. Odotamme yhtiön liikevaihdon laskeneen Yoigon divestoinnin vetämänä Q2:lla, mutta oikaistuna tästä odotamme liikevaihdon kasvaneen. Ennustamme konsensuksen tavoin käyttökatemarginaalin parantuneen Q2:lla myös enimmäkseen Yoigon vetämänä. Perinteisten oikaisujen lisäksi raportin tulkintaa vaikeuttavat useampi perjantaina julkaistu kertaluonteinen erä. Tuloksen lisäksi kiinnitämme huomiota Euraasian divestointeihin liittyviin kommentteihin. Näkemyksemme mukaan Telia on houkutteleva, hyvä ja vakaa osinko-osake, jossa on lisäksi nousuvaraa Euraasian-tilanteen hiljalleen selkiytyessä.

Odotamme konsensuksen tavoin Q2-liikevaihdon laskeneen noin 6 % vertailukaudesta 19798 MSEK:iin (konsensuksen 19770 MSEK). Liikevaihdon laskua on vetänyt Yoigon divestointi. Divestoinnista korjattuna odotamme noin 3 %:n kasvua Q2:lla. Maantieteellisesti odotamme Norjan vetävän kasvua (15 %) ja Ruotsin sekä Suomen liikevaihdon kasvaneen 1 % ja 2%.

Ennustamme konsensuksen tavoin Telian oikaistun käyttökatemarginaalin parantuneen Q2:lla 31,4 %:iin vertailukauden 30,2 %:sta ja olleen 6216 MSEK (Q2’16: 6389 MSEK). Myös marginaaliparannuksen takana on pääosin Yoigon divestointi (Yoigon käyttökate oli 9 % vuonna 2015). Maantieteellisesti odotamme Ruotsin käyttökatemarginaalin hieman heikentyneen (Q2’16: 36,5 % vs. 37,9 %), Norjan parantuntuneen (Q2’16: 32,6 % vs. 34,0 %) ja muiden maiden olevan noin vertailukauden tasolla. Tuloslaskelman seuraavien erien tulkintaa vaikeuttaa useampi ei jatkuva erä sekä uudet perjantaina tiedotetut kertaluonteiset erät. Yhtiö tiedotti perjantaina jatkuvien toimintojen 1,2 miljardin kruunun negatiivisesta nettovaikutuksesta liikevoittoon (kuitenkin 6,3 miljardin kruunun positiivinen kassavirta vaikutus), johtuen Sergelin divestoinnista, IT ja verkko alaskirjauksesta sekä Turkcellin osittaisesta myynnistä seuranneesta myyntitappiosta. Lisäksi yhtiö kertoi lopetettujen toimintojen 2,0 miljardin kruunun negatiivisesta vaikutuksesta nettotulokseen johtuen alaskirjauksista ja myyntitappioista liittyen Ucelliin, TOO Rodnikiin ja Tcelliin (ei kuitenkaan kassavirta vaikutusta). Olemme jo aikaisemmin huomioineet Euraasian riskit noin 5 miljardin alennuksella kirjanpitoarvoon ja näin ollen tiedote ei vaikuttanut näkemykseemme yhtiöstä. Yllä olevista eristä oikaistuna odotamme osakekohtaisen tuloksen olevan 0,57 SEK konsensusennusteen ollessa 0,52 SEK (Q2’16: 0,33 SEK). Tulosrivien operatiivista kehitystä on helpoin seurata liikevaihdon ja oikaistun käyttökatteen kautta.

Odotamme yhtiön toistavan ohjeistuksensa. Telia ohjeistaa vuoden 2017 orgaanisen käyttökatteen jatkuvista toiminnoista ilman kertaluonteisia eriä olevan viime vuoden tasolla. Ennustamme vuoden 2017 oikaistun käyttökatteen kasvavan noin 2 % 25 788 MSEK:iin (25 176 MSEK viime vuonna ilman Yoigoa).