Titanium H2 - tulos ylitti odotuksemme

Titanium H2-tulos oli odotuksiamme vahvempi. Tiedossa oli, että H2 on sujunut yhtiöltä hyvin ja erityisesti Hoivakiinteistöt-rahasto on tukenut yhtiön voimakasta kannattavaa kasvua. Silti tulos ylitti odotuksemme ennakoimaamme korkeamman kasvun ja toisaalta hyvin pitäneen kulukurin ansiosta. Myös osinkoehdotus (0,55 euroa/osake) ylitti selvästi ennusteemme (0,44 euroa/osake). Yhtiö ei antanut ohjeistusta vuodelle 2018, vaan indikoi yhtiön kehityksen etenevän kohti 2020 tavoitteita. Kokonaisuudessaan Titaniumin H2-raportti oli odotuksiamme parempi. Emme kuitenkaan ole toistaiseksi tehneet merkittäviä ennustemuutoksia, vaan päivitämme näkemyksemme yhtiöstä ensi viikolla.

Titaniumin liikevaihto kasvoi H2:lla 30,5 % yhteensä 5,5 MEUR:oon (H2’16: 4,2 MEUR). Liikevaihto ylitti ennusteemme 5,1 MEUR, minkä uskomme johtuneen pääasiassa ennakoimaamme korkeammista tuottopalkkioista. Yhtiön keihäänkärkituotteella eli Hoivakiinteistörahastolla oli jälleen erittäin hyvä vuosi, ja se toimi yhtiön kasvu- ja tulosajurina. Hoivakiinteistö kasvoi vuoden 2017 aikana noin 266 MEUR:oon (2016: 177 MEUR). Titaniumin hallinnoima varallisuus kasvoi noin 450 MEUR:oon (2016: 280 MEUR).

Liikevoitto ennen konserniliikearvon poistoja (EBITA) oli H2:lla 3,2 MEUR (H2’16: 2,3 MEUR) eli 57,4 % liikevaihdosta. Ennusteemme oikaistulle liikevoitolle oli 2,9 MEUR, ja poikkeama selittyy valtaosin ennakoimaamme korkeammalla liikevaihdolla. Kulurakenne oli pitkälti odotuksiemme mukainen. Mielestämme EBITA kuvaa parhaiten yhtiön operatiivista kehitystä, koska konserniliikearvon poistot eivät ole kassavirtavaikutteisia eikä niitä tehtäisi IFRS-kirjanpidossa. H2-liikevoiton (2,5 MEUR) suurempi poikkeama ennusteesta (1,4 MEUR) johtui siitä, että ennusteemme sisälsi -0,9 MEUR:n kertaerän liittyen listautumiskuluihin. Nämä kulut (toteutunut 1,1 MEUR) yhtiö kirjasi rahoituskuluihin. Oikaistu osakekohtainen tulos osui lopulta ennusteeseemme 0,29 euroa.

Osinkoehdotus oli 0,55 euroa/osake (osinko 0,17 euroa ja lisäosinko 0,38 euroa) ylittäen selvästi ennusteemme 0,44 euroa. Yhtiö jakaa käytännössä 100 % vertailukelpoisesta tuloksesta (oikaistu antikulut ja liikearvopoistot) ulos osinkoina, mutta yhtiön tase on edelleen voimakkaasti ylikapitalisoitunut. Tilikauden lopussa yhtiön nettovelkaantumisaste oli noin -75,5 % ja omavaraisuusaste noin 89,8 %. Mielestämme yhtiöllä olisi edellytykset pitää ehdotettu osinkotaso myös ensi vuonna, jos yhtiö ei tee yritysjärjestelyjä.

Titanium ei antanut ohjeistusta vuodelle 2018. Yhtiö kuitenkin kertoi uskovansa liiketoiminnan kehittyvän taloudellisten tavoitteiden edellyttämällä tavalla vuonna 2018. Yhtiön tavoitteena on saavuttaa yli 16 MEUR:n liikevaihto vuodelle 2020 sekä säilyttää keskimäärin selvästi yli 50 %:n liikevoittomarginaali ilman konserniliikearvon poistoja. Odotamme liikevaihdon kasvavan noin 12,0 MEUR:oon vuonna 2018, mikä veisi yhtiön tasaisen tahdin oletuksella suunnilleen tavoitellulle 16 MEUR:n tasolle 2020. Kannattavuuden odotamme pysyvän erinomaisena, mitä tukevat yhtiön hyvin pitänyt kulukuri ja liiketoiminnan skaalautuvuus. Emme ole toistaiseksi tehneet oleellisia ennustemuutoksia, vaan tarkastelemme ennusteita tarkemmin päivityksen yhteydessä. Osakkeen arvostustaso on mielestämme edelleen maltillinen (2018e P/E 11-12x) ja osinkotuotto on erinomaisella noin 7,5 %:n tasolla.