Titanium-päivitys - hyvä kehitys jatkuu

Tarkistamme Titaniumin tavoitehintamme 8,0 euroon (aik. 7,0 euroa) ja toistamme lisää-suosituksemme. Yhtiön H2-raportti oli kokonaisuutena hyvä ja olemme tarkistaneet lähivuosien ennusteitamme ylöspäin. Osakkeen arvostustaso on edelleen hyvin maltillinen ja mikäli yhtiö onnistuu pienentämään riskiprofiiliaan, on kertoimissa selkeää nousuvaraa. Vahva yli 7 %:n osinkotuotto tarjoaa osakkeelle hyvää pohjatuottoa ja tämä yhdessä kertoimien maltillisen nousun kanssa pitää osakkeen tuotto-odotuksen edelleen hyvänä.

• Titaniumin H2-raportti oli kokonaisuutena vahva ja ylitti odotuksemme. Liikevoitto 3,2 MEUR oli 2,9 MEUR:n ennustettamme parempi johtuen Hoivarahaston odotettua korkeammista tuottopalkkioista. Hallinnoitava varallisuus kasvoi hieman odotuksiamme nopeammin (GAV 450 MEUR) johtuen omaisuudenhoidon vahvasta kasvusta. Tästä kasvusta iso osa oli käsityksemme mukaan matalan tuottotason pääomaa ja näin ollen GAV:n ylityksellä ei ole oleellista merkitystä sijoittajille. Hoivarahaston uusmyynnistä arviomme mukaan selvä enemmistö tuli yhtiön oman myynnin kautta. Tämä on erittäin tärkeää, sillä se pienentää yhtiön riippuvuutta jakelijoista. Osinko 0,55 euroa oli selvästi odottamaamme 0,44 euron tasoa korkeampi.
• Olemme tarkistaneet lähivuosien ennusteitamme ylöspäin. Ennustenousujen taustalla on Hoivarahasto, jonka kasvuennusteita olemme nostaneet erittäin vahvasti sujuneen tammi-helmikuun myötä. Olemme myös nostaneet Hoivarahaston tuottopalkkioennusteitamme kuluvalle vuodelle, sillä oletamme rahaston nettovuokratuoton laskevan vuoden 2017 6,6 %:n tasolta lähemmäs markkinan noin 6 %:n tasoa vuoden 2018 loppuun mennessä. Kokonaisuutena olemme nostaneet vuosien 2018 ja 2019 oikaistuja liikevoittoennusteitamme 12 %:lla ja 11 %:lla. Vastaavat osinkoennusteemme ovat nousseet 18 %:lla ja 14 %:lla ja pidämme nyt jaettua 0,55 euron osinkoa eräänlaisena minimitasona jatkossa, sillä yhtiön omana tavoitteena on kasvattaa osinkoaan pitkällä aikavälillä.
• Ennustamme 2018 liikevaihdon kasvavan 24 %:lla 12,6 MEUR:oon. Kasvun ajurina toimii Hoivarahasto ja muiden tuotteiden osuus kasvusta jää hyvin pieneksi. Kannattavuus pysyy erinomaisella tasolla, vaikka yhtiön kulut kasvavatkin ripeästi yhtiön panostaessa etenkin myyntihenkilöihin. Suhtaudumme oman myyntivoiman kasvattamiseen positiivisesti, sillä se pienentää yhtiön riskiprofiilia. Oikaistun liikevoiton ennustamme nousevan 7,6 MEUR:oon. Vuoden 2019 osalta odotamme yhtiön kasvun hidastuvan selvästi, kun tuottopalkkiot laskevat ja ne hautaavat osin hallinnointipalkkioiden kasvun alleen. Odotamme liikevaihdon kasvavan 8 %:lla 13,6 MEUR:oon ja oikaistun liikevoiton säilyvän 7,6 MEUR:ssa. Yhtiön tuloksen ennustettavuus paranee kuitenkin selvästi, kun tuottopalkkioiden osuus laskee ja ennustettavien hallinnointipalkkioiden osuus kasvaa. Tämä tukee yhtiön hyväksyttäviä arvostuskertoimia. Kokonaisuutena lähivuosien ennusteemme ovat edelleen suhteellisen varovaisia ja alle yhtiön omien 2020 taloudellisten tavoitteiden.
• Päivitetyillä ennusteillamme Titaniumin arvostus on edelleen matala sekä absoluuttisesti, että suhteellisesti. Toteutuneella tuloksella oikaistu P/E-kerroin on 13x ja laskee tuloskasvun myötä kuluvana vuonna 11x tasolle. Ylikapitalisoituneen taseen huomioivat EV/EBITDA-kertoimet ovat 8x ja 7x. Kertoimet ovat selvästi alle yhtiön verrokkiryhmän. Vaikka tämä on osin perusteltua johtuen yhtiön korkeammasta riskiprofiilista (riippuvuus Hoivarahastosta sekä jakelijoista ja jatkuvien palkkioiden pienempi osuus), on tämä riski laskenut mielestämme hieman, kun hallinnointipalkkioiden osuus on jatkanut nousuaan ja yhtiö on panostanut omaan myyntivoimaan. Näemmekin kertoimissa asteittain nousuvaraa yhtiön hyvän kehityksen jatkuessa. Osinkotuotto on ennusteillamme yli 7 % ja se tukee osakkeen kokonaisutuotto-odotusta.