United Bankers H2 tiistaina - katseet SPL:ssä

United Bankers (UB) julkistaa H2-tuloksena tiistaina 09.00. Operatiivisesti yhtiön H2 on sujunut arviomme mukaan hyvin ja tuloksen pitäisikin parantua selvästi, kun liiketoiminta on jatkanut kasvuaan ja kulutehokkuus paranee. Raportin suurin huomio kohdistuu kuitenkin Suomen Pankkiiriliikkeen (SPL) hankintaan ja johdon kommentteihin tähän liittyen.

Ennustamme UB:n liikevaihdon kasvaneen 27 %:lla 12,4 MEUR:oon. Rahastopääoman kasvu sekä investointipankin hyvä kehitys ovat liikevaihdon keskeiset ajurit. UB:n hallinnoitava varallisuus on H2:n aikana jatkanut kasvuaan ja laskelmiemme mukaan hallinnoitava varallisuus on noussut noin 2300 MEUR:oon (H1’17 2180 MEUR). Pääoman kasvusta valtaosa on tullut omista rahastoista ja näin ollen hallinnoitavan varallisuuden mix on jatkanut parantumistaan (isompi osa tuottaa jatkuvia palkkioita).

Yhtiön kuluissa ei H2:n aikana olisi pitänyt tapahtua oleellisia muutoksia ja liikevaihdon kasvun pitäisikin valua tehokkaasti läpi tulokseen. Ennustamme käyttökatteen tuplaantuneen vertailukaudesta 3,3 MEUR:oon. Yhtiön poistot ovat tällä hetkellä poikkeuksellisen korkeat liittyen yrityskaupoista syntyneen liikearvon poistamisesta. Ylisuuret poistot rasittavat yhtiön raportoitua tulosta ja suosittelemme sijoittajia seuraamaan oikaistuja numeroita. Yhtiön liikevoitto valuu aiempaa tehokkaammin myös osakekohtaiseen tulokseen, sillä yhtiö on H2:n aikana lunastanut pois kaikki merkittävät vähemmistönsä. Odotamme oikaistun EPS:n nousevan 1,22 euroon. Osinkoennusteemme on 1,50 euroa joka vastaa 75 %:n voitonjakosuhdetta oikaistusta koko vuoden tuloksesta. Osinkoon liittyy kuitenkin merkittävää epävarmuutta, sillä yhtiön voitonjakopolitiikka on viime vuosina ollut vaihtelevaa.

Raportin ylivoimaisesti suurin huomio kiinnittyy SPL:n hankintaan. UB antoi kaupan yhteydessä hyvin niukasti tietoa järjestelyyn liittyen ja tämän vuoksi SPL ei vielä näy omissa ennusteissamme. Alustavien arvioidemme mukaan SPL tarjoaa UB:lle merkittävää synergiapotentiaalia ja synergioiden realisoituessa on UB:n osake halpa. Odotamme yhtiöltä tarkempia tietoja SPL:n vuoden 2017 numeroista sekä mahdollisista synergiatavoitteista. Lisäksi SPL-hankinta vie UB:tä strategisesti selvästi takaisin tuotevetoisen myyntiorganisaation suuntaan ja myös johdon kommentit yhtiön strategisesta suunnasta kiinnostavat. UB:n ohjeistuksen pitäisi myös heijastella SPL:n mukanaan tuomia tulosvaikutuksia ja yhtiön tulisi ohjeistaa liikevaihdon ja liikevoiton selvää kasvua vertailukaudesta.