United Bankers myy Ruotsin investointipankkinsa edullisella hinnalla

United Bankers (UB) kertoi torstaina myyneensä Ruotsin investointipankkiliiketoimintansa sen toimivalle johdolle. Kauppahinta on 3,0 MEUR ja kaupan on arvioitu toteutuvan 15.7 mennessä. Myytävän liiketoiminnan liikevaihto oli vuonna 2017 3,3 MEUR ja nettotulos 0,8 MEUR. Yhtiö perustelee myyntiä halulla fokusoitua varainhoitoliiketoimintaan sekä investointipankkitoiminnan vähäisiä synergioita suhteessa UB:n muuhun liiketoimintaan. UB:lle jää edelleen Suomen investointipankkiliiketoiminta, mutta sen kokoluokka on merkittävästi Ruotsia pienempi ja se toimii jatkossa käytännössä tukifunktiona varainhoidolle.

Näkemyksemme mukaan 3,0 MEUR:n kauppahinta on erittäin edullinen. EV/S 1x ja EV/EBIT 3x ovat erittäin matalat kertoimet tervettä kassavirtaa tekevästä ja vähän pääomaa sitovasta yhtiöistä. Vertailun vuoksi UB vuonna 2016 osti investointipankin vähemmistöomistajilta 38 %:n osuuden yhtiöstä EV/S 3x ja EV/EBIT 7x kertoimilla ja 8,5 MEUR:n valuaatiolla. Vaikka ymmärrämmekin yhtiön halun fokusoitua varainhoitoliiketoimintaan SPL-kaupan jälkeen, ei nyt tehtyä kauppaa voida pitää hyvänä UB:n omistajien kannalta. Kauppahinta kertoo mielestämme myös ostajien vahvasta neuvotteluasemasta, sillä investointipankkiliiketoiminnassa on lopulta kyse täysin yhtiön avainhenkilöistä.

Laskelmiemme mukaan kaupalla on noin 10 %:n negatiivinen vaikutus 2018 tulosennusteisiimme. Koska UB on poistanut investointipankin vähemmistöosuuden hankinnasta syntynyttä liikearvoa, ei nyt tehty kauppa laskelmiemme mukaan johda alaskirjauksiin. Vaikka kaupalla onkin negatiivinen vaikutus UB:n ennusteisiimme, ei kauppa ole mielestämme ratkaiseva UB:n sijoituscasen kannalta. UB:llä on parhaillaan menossa sen historian isoimman yrityskaupan (SPL) integraatio ja tämän onnistuminen määrittää osakkeen kehityksen seuraavan 12kk aikana. Reilun kuukauden takainen laaja raportti UB:stä on luettavissa oheisesta linkistä.