UPM Q2 huomenna – luvassa on jälleen vahva raportti, mutta arvostus kiristää

UPM julkaisee Q2-tuloksensa huomenna kello 9:30 - 10:00. Odotuksissa on maltillisesti hyvää vertailukautta parempi tulos. Markkinatilanteen iso kuva on arviomme mukaan pysynyt suotuisana ja arvioimme UPM:n toistavan väljän ohjeistuksensa tälle vuodelle.

Ennustamme UPM:n tehneen Q2:lla liikevaihtoa 2492 MEUR ja oikaistua liikevoittoa 280 MEUR. Olemme operatiivisen tuloksen osalta ennusteissamme hieman SME Direktin konsensusennustetta alempana. Arvioimme yhtiön volyymien kehittyneen kohtuullisesti Euroopan talouden suotuisan vedon ansiosta. Myyntihintojen ja valuuttojen vaikutus tulokseen on arviomme mukaan melko neutraali, mutta maltillinen muuttuvien kustannusten inflaatio syö osan korkeampien volyymien hyödyistä. Raportoituihin lukuihin UPM voi kirjata myyntivoittoja myydyistä vesivoimaloista (noin 65 MEUR Q2:lle ja Q3:lle), mutta emme ole sisällyttäneet niitä omiin ennusteisiimme. Konsensusennusteisiin näitä tuottoja näyttää olevan sisällytetty osittain. Rahoituserien ja verojen arvioimme olevan noin normaaleilla tasoilla, joten ennustamme UPM:n oikaistun osakekohtaisen tuloksen asettuneen 0,40 euroon osakkeelta, mikä on myös lievästi alle konsensuksen.

Divisioonista tehokas Biorefiningin tekee vahvan tuloksen alkuvuodesta nousseiden sellun hintojen ansiosta, vaikka kvartaalille osuneet vuosihuollot nostavat kiinteitä kuluja. Energy kärsii Suomen matalista sähkön myyntihinnoista ja alhaisista vesivoima-volyymeistä, minkä takia odotamme yksikön jäävän hieman vaisuista vertailuluvuista. Plywoodin ja Raflatacin markkinatilanteiden arvioimme pysyneen hyvinä, joten odotamme näiltä divisioonilta vahvoja numeroita ja lievää tuloskasvua molemmille divisioonille kausiluonteisesti hyvällä Q2:lla. Konsernin tuloskasvua viime vuonna ajaneessa Paper ENA:ssa kysynnän rakenteellinen supistuminen on jatkunut alkuvuodesta, joskin arviomme Euroopan talouden suotuisan vedon loiventaneen pudotuksen kulmakerrointa Q2:lla Q1:n tavoin. Nousevien muuttuvien kustannusten ja lievästi vertailukautta alempien myyntihintojen takia odotamme kuitenkin Paper ENA:n tuloksen kääntyneen laskukäyrälle Q2:lla. Specialty Papersissa UPM:n markkinatilanne ja hinnoitteluvoima on parempi ja odotamme divisioonan pysyvän Kiinan uuden paperikoneen ajamana kiinni tuloskasvussa.

UPM on ohjeistanut kannattavuutensa pysyvän hyvällä tasolla vuonna 2017 (2016: oikaistu EBIT-% 11,6 %). Ohjeistus on väljä eikä yhtiöllä ole arviomme mukaan tarvetta muuttaa sitä Q2-raportissa. Koko vuoden osalta arvioimme SME Direktin konsensuksen tavoin UPM:n operatiivisen liikevoiton parantuvan aavistuksen viime vuoden vahvalta tasolta (2016: 1143 MEUR). Myös lähivuosien tuloskasvunäkymä on melko vaatimaton korkealla lepäävä rima huomioiden ja tähän suhteutettuna yhtiön historiallista tasoa selvästi ylemmäs (2017e: P/E 16x, P/B 1,7x) hinnoiteltu osake on mielestämme turhan kallis. Siten toistamme UPM:n negatiivisen suosituksemme ennen Q2-raporttia.