UPM Q3 - kokonaiskuva puoltaa edelleen paremman tuotto/riski-profiilin kyttäämistä
UPM:n eilen julkaisema Q3-tulos oli erittäin vahva ja selvästi vertailukautta parempi, mutta ennusteista yhtiö jäi hieman osin kertaluonteisten syiden takia. Ohjeistuksensa UPM piti ennallaan eivätkä kommentit indikoineet selvistä muutoksista markkinassa. Tarkistamme UPM:n tavoitehintamme 28,50 euroon (aik. 30,00 euroa) hyväksyttävän arvostuksen laskua heijastellen. UPM:n arvostus ei ole mielestämme enää erityisen korkea, mutta yhtiön toimintaympäristön kehitykseen liittyvien riskien nousun takia tuotto/riski-suhde ei vielä nouse mielestämme tarpeeksi hyväksi. Siten toistamme UPM:n vähennä-suosituksemme.
UPM:n liikevaihto kasvoi Q3:lla 6 % 2650 MEUR:oon, mikä jäi jonkun verran meidän ja konsensuksen ennusteista. Kasvua ajoivat odotetusti etenkin hinnankorotukset, mutta volyymikasvuun yhtiö ei ennusteiden vastaisesti yltänyt Q3:lla. UPM:n oikaistu liikevoitto nousi vertailukauteen nähden 20 % 420 MEUR:oon. Myös tulos jäi hieman meidän ja konsensuksen ennusteista, mitä selitti osin tilapäisistä tuotantohäiriöistä johtunut noin 30 MEUR:n tulosrasitus. Divisioonatasolla raportti oli kaksijakoinen. Biorefining teki väkivahvan ja odotuksia paremman tuloksen tuotantohäiriöstä huolimatta, mutta muut divisioonat jäivät ennusteistamme jossain määrin etenkin odotuksiamme alhaisempien volyymien ja korkeampien kulujen takia. Lisäksi vaikeasti ennustettavan Muun toiminnan ennusteita parempi tulos paikkasi konsernin numeroita, joten rakenteellisesti tulos oli hieman odotuksiamme heikompi. Rahoituskuluissa ja veroissa ei suurempia yllätyksiä ollut, joten UPM:n oikaistu EPS parani vertailukauteen nähden selvästi 0,61 euroon, mutta jäi meidän ja konsensuksen odotuksista hieman operatiivista tulosta heijastellen.
UPM toisti odotusten mukaisesti Q3-raportissa kuluvan vuoden ohjeistuksensa, jonka mukaan yhtiön oikaistu liikevoitto kasvaa tänä vuonna viime vuodesta (2017: oik. EBIT 1292 MEUR). Markkinassa ei vaikuta yhtiön kommenttien perusteella tapahtuneen selviä muutoksia, mutta etenkään ensi vuotta UPM ei juuri kommentoinut. Tarkastimme raportin jälkeen UPM:n lähivuosien tulosennusteitamme lievästi ylöspäin lähinnä valuuttakurssien muutoksia heijastellen. Odotamme UPM:n oikaistun liikevoiton pysyvän lähivuosina melko vakaana noin 1,5 miljardissa eurossa. Parantamisen suhteen rima on mielestämme jo korkealla vähintään hieman hidastumaan päin oleva globaali kasvukuva huomioiden.
UPM:n tulospohjainen arvostus on viime aikoina laskenut selvästi, mutta pidämme tätä perusteltuna verrokkiarvostusten lasku ja maailmantalouteen liittyvien riskien nousu huomioiden. UPM:n ennusteidemme mukaiset P/E-luvut vuosille 2018 ja 2019 ovat noin 12x ja vastaavat EV/EBITDA-kertoimet ovat 7x. Kertoimet ovat vain lievästi yhtiön keskipitkän ajan tasojen alapuolella ja neutraaleja suhteessa verrokkiryhmään. P/B-luku 1,5x on yhä selvästi historiallista tasoa korkeampi emmekä pidä sitä vielä houkuttelevana UPM:n pitkän ajan 10 %:n ROE-%:n tavoitteeseen nähden (2018e: ROE-% 14 %). Kasvava ja turvallinen noin 5 %:n osinkotuotto rajaa osakkeen laskuvaraa jo jossain määrin. UPM:n arvostuskuva on mielestämme syklin vaiheeseen nähden melko neutraali, minkä takia suosimme metsäsektorilta yhä edullisemmin hinnoiteltua Stora Ensoa.
Sisäänkirjautuminen vaadittu
Tämä sisältö on näkyvissä vain sisäänkirjautuneille käyttäjille
UPM-Kymmene
UPM on vuonna 1996 perustettu suomalainen bio- ja metsäteollisusyhtiö. UPM koostuu seuraavista liiketoiminta-alueista: UPM Fibers, UPM Energy, UPM Raflatac, UPM Specialty Papers, UPM Communication Papers ja UPM Plywood. Yhtiöllä on toimintaa lähes 50 maassa ja tuotantolaitoksia yli 10 maassa.
Lue lisää yhtiösivullaTunnusluvut24.10.2018
2017 | 18e | 19e | |
---|---|---|---|
Liikevaihto | 10 010,0 | 10 489,4 | 10 953,7 |
kasvu-% | 2,02 % | 4,79 % | 4,43 % |
EBIT (oik.) | 1 292,0 | 1 530,0 | 1 545,7 |
EBIT-% (oik.) | 12,91 % | 14,59 % | 14,11 % |
EPS (oik.) | 1,88 | 2,24 | 2,28 |
Osinko | 1,15 | 1,35 | 1,45 |
Osinko % | 4,44 % | 5,09 % | 5,46 % |
P/E (oik.) | 13,75 | 11,85 | 11,64 |
EV/EBITDA | 8,32 | 7,00 | 6,96 |