Vaisala Q2: alkuvuosi indikoi hyvää loppuvuodelle

Nostamme Vaisalan suosituksen vähennä-tasolle (aik. myy) ja tavoitehinnan 20,0 euroon (aik. 17,5) nousseiden ennusteiden ajamana. Vaisalan Q2-raportti oli hyvä useimmilla mittareilla. Vaisalan liikevaihto kasvoi odotuksia paremmin ja skaalautui hyvin tulokseen. Yhtiön molemmat liiketoiminta-alueet vaikuttavat tällä hetkellä elävän suotuisaa sykliä, minkä myötä nostimme ennusteitamme. Vaisalan osakkeen arvostus on tällä hetkellä neutraalisti hinnoiteltu hyväksymiimme arvostuskertoimiin nähden.

Liikevaihdon kasvu skaalautui hyvin tulokseen Q2:lla
Vaisalan Q2-liikevaihto kasvoi 20 % 96 MEUR:oon Leosphere ja K-patents -kauppojen vetämänä. Liikevaihto ilman valuuttakurssivaikutusta ja yritysostoja kasvoi 5 %. Vaisalan bruttokatemarginaali nousi vertailukaudesta 4 %-yksikköä 54 %:iin hyvän tuote- ja projektikannattavuuden ajamana, ja oli linjassa odotuksiimme. Kiinteät kulut kasvoivat 25 % edelliseen vuoteen verrattuna ja olivat linjassa odotuksiin. Näin ollen liikevaihdon kasvu skaalautui hyvin liikevoittoon, joka oli 9,4 MEUR Q2:lla (ennuste 6,7 MEUR). Olemme oikaisseet liikevoittoa 2,2 MEUR:n yritysostoihin liittyvillä aineettomilla kuluilla. Oikaistu liikevoitto-% oli 9,8 % ja selvästi yli vertailukauden 5,9 %:n ja meidän 7,5 %:n ennusteen Q2’19:lle.

Tilauskanta kasvoi vahvasti ja indikoi hyvää H2:lle
Isossa kuvassa yhtiö eteni hyvin lähes kaikilla mittareilla katsottuna. Sää- ja ympäristöliiketoiminta-alue vaikuttaa olevan hyvän syklin alkuvaiheessa. Vaikka liiketoiminta-alueen positiivinen kehitys ei vielä kummemmin näkynyt viivan alla, niin tilauskanta kasvoi 20 % ja saadut tilaukset 50 % (Q1’19 11 % ja 36 %). Teollisten mittausten liiketoiminta-alueen suoritus oli vahvaa (saadut tilaukset +21 %, tilauskanta +22 %, liikevaihdon kasvu 26 % ja bruttokate-% 65 %) ja lyhyellä tähtäimellä näköpiirissä ei ole syitä, miksi suoritus heikkenisi.

Nostimme ennusteita vuosille 2019-2021
Odotettua paremman Q2-raportin, skaalautuvuuden ja hyvän tilauskannan myötä nostimme tulosennusteita 5-15 % vuosille 2019-2021. Odotamme nyt vuoden 2019 liikevaihdon kasvavan 13 % 394 MEUR:oon ja oik. liikevoiton nousevan 44,9 MEUR:oon. Ennusteemme ovat Vaisalan ohjeistuksen ylälaidassa. Yhtiö arvioi vuoden 2019 liikevaihdon olevan 380-400 MEUR ja oikaistun liiketuloksen olevan 35-47 MEUR.

Käyttämillämme arvostusmenetelmillä osake on neutraalisti arvostettu
Vaisalalle on hyväksytty historiallisesti noin 20x eteenpäin katsova P/E-kerroin, jota myös tavoitehintamme heijastelee. Vuoden 2019-2020 P/E-kertoimet ovat ennusteillamme 22x ja 20x. Hyväksymme Vaisalalle edelleen noin 15 %:n preemion käyttämäämme teknologiayhtiöistä koostuvaan verrokkiryhmään nähden ja perustelemme tätä seuraavasti: 1) vakaa ja vahva historiallinen tuloskehitys, 2) laaja ja kilpailukykyinen tuote- sekä patenttiportfolio, 3) laajasti maantieteellisesti sekä toimialoittain hajautunut asiakaskunta ja 4) vahva tase. Suhteellisessa arvostuksessa EV-pohjaiset kertoimet huomioivat paremmin Vaisalan vahvan taseen ja yhtiön 2019 EV/EBIT-kerroin on 17x ja 16x vuosina 2019-2020 tai 13 % yli verrokkien. Näin ollen osake on näkemyksemme mukaan neutraalisti arvostettu absoluuttisesti ja suhteessa verrokkeihin. Korkeamman arvostustason hyväksyminen vaatisi yhtiöltä nopeampaa kasvua ja/tai parempaa kannattavuutta, koska emme odota arvostustasojen nousevan lyhyellä aikavälillä.