Valmet Q1: Sykliset pelot ovat jo turhan suuressa painoarvossa

Valmetin eilen julkistama Q1-raportti oli mielestämme melko neutraali, kun Q1:n tulosalitusta paikkasivat vahva tilausvirta, Neleksen hyvä Q1 ja läpinäkyvyyttä parantanut raportointirakenteen muutos. Toistamme Valmetin 32 euron tavoitehintamme ja nostamme suosituksemme osta-tasolle (aik. lisää) kurssilaskun parannettua tuotto-odotusta edelleen. Lievästä EPS-kasvusta, arvostuksen maltillisesta nousuvarasta ja hyvästä 5 %:n osinkotuotosta muodostuva Valmetin tuotto-odotus puoltaa mielestämme voimakkaampaa positiivista näkemystä yhtiöstä tietyistä sykliin ja inflaation liittyvistä riskeistä huolimatta.

Q1:llä tuloskasvu oli tauolla hyvästä kasvusta huolimatta

Valmetin liikevaihto kasvoi Q1:llä 12 % 960 MEUR:oon, mikä osui meidän ja markkinoiden ennusteiden väliin. Valmetin Q1:n oikaistu EBITA pysyi vertailukauden tasolla 79 MEUR:ssa kasvusta huolimatta. Operatiivinen tulos alitti meidän ja konsensuksen ennusteet noin 10 %:lla, kun inflaatiosta ja komponenttihaasteista johtunut bruttomarginaalin paine sekä normalisoituneet SGA-kulut söivät liikevaihdon kasvun luomat hyödyt. Alariveillä pienet kertakulut painoivat raportoituja lukuja ja raportoitu EPS alitti lopulta ennusteet reippaalla marginaalilla.

Uudet tilaukset nousivat jälleen erinomaiselle tasolle ja reilusti yli ennusteiden

Valmetin uudet tilaukset kohosivat Q1:llä ennätysvahvan vertailukauden tasolle 1,3 miljardiin euroon. Tilausvirta oli vähäiseen tiedotettujen tilausten määrään peilattuna yllätys ja sekä konsensuksen että etenkin meidän ennusteemme ylittyivät tilausten osalta reippaasti. Tilaukset kasvoivat kaikilla liiketoimintalinjoilla paitsi Sellussa ja Energiassa. Myös Neleksen tilaukset olivat vahvassa kasvussa. Kommentit kysynnästä olivat kokonaisuutena mielestämme neutraaleja ja suotuisassa asennossa olevat lyhyen ajan markkinanäkymät pysyivät ennallaan. Valmetin tilauskanta oli Q1:n lopussa vahvalla tasolla 4,5 miljardissa eurossa (+20 % vs. Q1’21) ja lisäksi Neleksellä oli Q1:n lopussa noin 331 MEUR:n tilauskanta. Tilauskannan ansiosta Valmetin näkymä on vahva seuraavalle reilulle vuodelle. Arviomme mukaan tilauskannan laatu on pysynyt tietyistä inflaatioriskeistä huolimatta melko hyvänä.

Operatiiviset ennustemuutokset olivat lievästi positiivisia ja ennusteriskit laskivat

Valmet toisti Q1-raportissaan Neles-fuusion varmistumisen yhteydessä antamansa ohjeistuksen, jonka mukaan vuonna 2022 yhtiön liikevaihto ja tulos (oikaistu EBITA) kasvavat edellisvuodesta (2021: liikevaihto 3935 MEUR, oikaistu EBITA 429 MEUR). Tämä oli täysin meidän ja markkinoiden odotusten mukaista, mutta informaatioarvoa tämä ei Neles-fuusion isojen rakenteellisten muutosten takia sijoittajille tarjoa. Sen sijaan yhtiön päätös siirtyä segmenttiraportointiin parantaa läpinäkyvyyttä liiketoimintaan selvästi (ennusteemme ovat vielä vanhan rakenteen pohjalta laadittuja). Teimme tulosennusteisiimme ainoastaan hyvin pieniä negatiivisia tarkistuksia inflaatioon liittyen, mitä osaltaan laimensi myös liikevaihtoennusteiden lievä nousu. Odotamme nyt Valmetin oikaistun EPS:n kasvavan tänä vuonna 8 % ja ensi vuonna 4 %. Tuloskasvua ajavat liikevaihdon kasvu, maltilliset Neles-synergiat ja paraneva tuotemix, kun taas pääriskit liittyvät globaaliin talouteen ja inflaatioon.

Arvostus on houkutteleva riskien kasvusta huolimatta

Valmetin ennusteidemme mukaiset P/E-kertoimet vuosille 2022 ja 2023 ovat 13x ja 12x, kun taas yhtiön vahvan taseen paremmin huomioivat EV/EBIT-kertoimet ovat 11x ja 10x. Kertoimet ovat Valmetin 5 vuoden mediaanien alapuolella yhtiön parantuneesta laadusta huolimatta. Myös suhteellisesti osake on selvästi aliarvostettu, mihin emme näe enää perusteita, koska mielestämme vakaampi ja korkeakatteinen Neles paransi Valmetin profiilia. Arviomme mukaan Valmetin EPS-kasvu, arvostuksen nousuvara ja yli 5 %:n osinkotuotto tarjoavat seuraavalle 12 kuukaudelle selvästi tuottovaatimusta korkeamman tuotto-odotuksen globaaliin talouteen, investointikysyntään ja inflaatioon liittyvistä riskeistä huolimatta.