Vincit - H2-tulos osui odotuksiin ja odotamme vahvaa tuloskasvua vuonna 2018

Toistamme Vincitin lisää-suosituksen ja nostamme tavoitehinnan 8,0 euroon (aik. 7,5) heijastellen suotuisia markkinanäkymiä, verrokkeja nopeampaa tuloskasvua ja kohtalaista arvostusta. Vincitin H2-tulosrivit olivat täysin linjassa ennusteisiimme nähden ja osinko ylitti lievästi odotuksemme. Vincit ohjeisti epämääräisesti ainoastaan vertailukelpoisen liikevaihdon kasvavan vuonna 2018. Odotamme yhtiön jatkavan vahvaa orgaanista kasvua suotuisan markkinatilanteen tukemana ja kannattavuuden paranevan ICT-myynnin vetämänä. Vincitin osakkeen vuosien 2018-2019 tulospohjaiset arvostuskertoimet ovat hieman alle vertailuryhmän tason, mitä pidämme maltillisena huomioiden selvästi sektoria kovempi kasvunopeus sekä parempi kannattavuus.

Vincitin H2-liikevaihto kasvoi 30 % vertailukaudesta ja oli 21,2 MEUR. Ohjelmistokehityksen kasvu jatkui odotetusti vahvana orgaanisesti ja osittain yrityskauppojen vetämänä. Liikearvopoistoista oikaistu liikevoitto H2:lla oli 2,8 MEUR ja täysin linjassa ennusteeseemme. Myös muut rivit olivat linjassa odotuksiimme. Yhtiö ehdotti 13 sentin osakekohtaisen osingon jakamista, ollen sentin yli ennusteemme.

Markkinatilanne on isossa kuvassa ennallaan. Markkinakysyntä Vincitin palvelualueilla on vahvaa ja kilpailua käydään yhä edelleen enemmän työntekijöistä kuin asiakkaista, mikä suosii Vincitin kaltaisia vahvan työnantajabrändin saavuttaneita toimijoita. Osaajakilpailu aiheuttaa myös kustannuspaineita, mutta arvioimme kuitenkin Vincitin tyyppisillä toimijoilla olevan hyvät mahdollisuudet viedä kustannuspaine eteenpäin asiakkaille.

IT-markkinan digitalisaatiomurroksen ja teknologian kompleksisuuden myötä palveluntarjoajien kokonaisvaltaisemman tarjonnan kysyntä on kasvanut. Tämän myötä useammat toimijat ovat leventäneet palvelutarjontaansa kattamaan useampia vaiheita asiakkaan elinkaaressa. Vincit kertoi tavoittelevansa uutena toimintana tarjontansa vahvistamista elinkaaren alkupäässä digikonsultoinnilla. Lisäksi yhtiö aikoo vahvistaa elinkaaren loppupäässä ohjelmistoylläpidon osaamistaan. Odotamme yhtiön vahvistavan näitä osaamisia orgaanisesti ja yritysostoin. Arviomme mukaan Vincitin on yhä kehitettävä tarjontaansa tähän suuntaan, jotta se ei jää pitkällä aikavälillä arvoketjussa ”resurssivuokraajan” rooliin.

Vincit ohjeisti vertailukelpoisen liikevaihdon kasvun jatkuvan myös vuonna 2018. Pidämme ohjeistusta varovaisena johtuen vahvasta orgaanisesta kasvusta, jonka ylläpitämistä tosin vaikeuttaa rekrytointikilpailun kiristyminen. Kuluvan vuoden liikevaihtolukua sekoittavat viime vuoden yritysostot ja ICT-toimintojen myynti. Odotamme liikevaihdon kasvavan yritysjärjestelyt huomioiden 13 % 46 MEUR:oon vuonna 2018 (2017: 41 MEUR). Ennustamme oikaistun liikevoitto-%:n paranevan ICT-yritysmyynnin vetämänä (arviomme ICT:n olleen nollan tuntumassa) 16 %:iin vuonna 2018 (2017: 12 %).

Ennusteillamme Vincitin vuoden 2018 (oik.) P/E-kerroin on noin 15x ja EV/EBIT 11x, jotka ovat hieman alle sektorin mediaanitason. Pidämme arvostusta edelleen maltillisena Vincitin pystyessä selvästi sektoria nopeampaan kasvuun ja parempaan kannattavuuteen. Osakkeen riskit liittyvät työnantajaimagon pysyvyyteen, yhtiön toimintamallin kestävyyteen heikentyvässä markkinassa, yrityskauppoihin sekä kansainvälistymiseen.