Vincit päivitys - voimakas kasvunopeus on painanut arvostuksen maltilliseksi

Nostamme Vincitin tavoitehinnan 7,20 euroon (aik. 6,10) ja suosituksen lisää-tasolle (aik. myy) heijastellen nousseita ennusteitamme. Vincit kertoi eilen ostavansa turkulaisen ohjelmistoyritys Avoltuksen. Yrityskauppa vaikuttaa alustavasti maltillisesti hinnoitellulta ja hyvin yhtiön strategiaan sopivalta. Lisäksi nostimme ennusteitamme, sillä Vincit näyttää pystyvän odottamaamme vahvempaan orgaaniseen kasvuun IT-markkinan hyvän kysyntätilanteen ja yhtiön tehokkaan rekrytointikoneiston ansiosta. Vincitin ensi vuoden arvostuskertoimet ovat vertailuryhmän tasolla, mitä pidämme maltillisena huomioiden yhtiön selkeästi sektoria kovempi kasvunopeus sekä kannattavuus.

• Vincit tiedotti eilen ostavansa ohjelmistoyritys Avoltuksen liiketoiminnan 3,85 MEUR:n kauppahinnalla. Avoltuksen liikevaihto 9/2017 päättyneellä tilikaudella oli noin 3,5 MEUR (vajaa 10 % Vincitin 2017 liikevaihdosta) ja liikevoitto oli 1,1 MEUR (EBIT-% 30 %). Käsityksemme mukaan Vincitiä kiinnosti kaupassa erityisesti ohjelmistoylläpidon osaaminen sekä Turun alueen aseman vahvistaminen. Kaupan rakenne vaikuttaa alustavasti hyvältä ottaen huomioon Avoltuksen johdon sitouttaminen lisäkauppahinnalla ja omia osakkeita vastikkeena käyttämällä (40 %). Nyt maksettavalla kauppahinnalla EV/liikevaihto- ja EV/liikevoitto -kertoimiksi tulee vähintään 1,1x ja 3,5x. Yhtiö ei kuitenkaan kertonut tarkkaa mahdollisen lisäkauppahinnan suuruutta. Lisäkauppahintaa maksetaan, mikäli Avoltuksen vuoden 2018 liikevoitto ylittää 0,95 MEUR.
• Vincit hyötyy monien muiden ketterien ohjelmistokehittäjien tavoin edelleen erittäin vahvasta markkinan kysyntätilanteesta ohjelmistokehityspalveluissa. Kilpailua käydään edelleen enemmän osaajista kuin asiakkaista, jolloin rekrytointiosaaminen on keskeinen kilpailutekijä. Vincit on pystynyt pitämään rekrytointivauhdin tänä vuonna hyvänä ja yhtiö on kasvanut myös yrityskaupoilla ratkaistakseen tarjonnan pullonkauloja ja vahvistaakseen osaamisalueitaan. Yhtiön vahva kulttuuri ja työnantajakuva näyttävät toimivan kilpailuetuna niin osaajista kuin yrittäjävetoisista yrityskauppakohteista kilpailtaessa, mikä mahdollistaa selkeästi markkinaa nopeamman kasvun jatkamisen.
• Olemme nostaneet vuosien 2017-2019 tulosennusteita noin 5 %, noin 20 % ja reilut 20 %. Odotamme Vincitin liikevaihdon kasvavan 29 %, 34 % ja 13 % vuosina 2017-2019. Ennustemuutokset perustuvat Avoltuksen yrityskauppaan (liikevaihto 3,5 MEUR ja 40 työntekijää) sekä lokakuun Linja Design -yrityskauppaan (liikevaihto noin 1,3 MEUR ja 10 työntekijää). Odotamme yhtiön pystyvän ylläpitämään orgaanisesti nykyistä henkilömääräistä rekrytointivauhtia, mikä määrittää orgaanisen liikevaihdon kasvunopeuden. Ennustamme oikaistun liikevoitto-%:n olevan 11,5 % kuluvana vuonna sekä 12,9 % ja 13,6 % vuosina 2018-2019. Kannattavuutta tukee ohjelmistokehityspalveluiden erinomainen kannattavuus, ylläpitopalveluiden tulosparannus sekä tuoteliiketoimintojen kehityspanostusten suhteellisen osuuden pienentyminen.
• Näkemyksemme mukaan Vincitin osakkeen absoluuttinen ja suhteellinen arvostus on kurssilaskun ja ennustemuutoksien myötä muuttunut houkuttelevaksi. Ennusteillamme Vincitin ensi vuoden P/E-kerroin on noin 14x ja EV/EBIT 12x, mitkä ovat linjassa sektorin mediaanitasoon. Pidämme arvostusta maltillisena Vincitin pystyessä selkeästi sektoria nopeampaan kasvuun ja parempaan kannattavuuteen.