Wärtsilä Q3 tiistaina - tilauksissa riskiä
Wärtsilä julkistaa Q3-raporttinsa tiistaina 23.10. klo 8:30. Q2-raportissaan heinäkuussa Wärtsilä suhtautui näkymiinsä optimistisesti, nosti arviotaan Marine Solutionsin (MS) kysyntänäkymistä ja korosti konsernin volyymien ja tuloksen painottumista loppuvuoteen. Energy Solutionsin (ES) melko vähäinen julkistettujen tilausten määrä Q3:lla voi antaa tiettyä aihetta huoleen, mutta muutoin luottamuksemme yhtiön kohtuullisen hyviin Q3-numeroihin on säilynyt. Wärtsilän osakekurssi on laskenut viimeisen kuukauden aikana 13 % ja vuoden 2019 P/E-kerroin on pudonnut Q2-raportin jälkeisestä 17x:stä tämänhetkiseen 15x:een. Samalla osakkeen perinteinen preemioarvostus on sulanut. Wärtsilän matalan riskiprofiilin ansiosta suhtaudumme osakkeeseen edelleen positiivisesti ja säilytämme lisää-suosituksen ennen raporttia. Tämänhetkinen 19,00 euron tavoitehintamme ei ole linjassa suosituksemme kanssa, mutta teemme mahdollisen tavoitehinnan päivityksen vasta Q3-raportin julkistamisen jälkeen.
Ennustamme Wärtsilän raportoivan 1385 MEUR:n (+2 %) tilauskertymän Q3:lla konsensuksen odottaessa peräti 10 %:n kasvua. Odotuksemme MS:n tilauskertymän kasvuksi on +10 %, jossa on pudotusta Q1:ltä (+31 %) ja Q2:lta (+13 %). Taustalla on kuitenkin vahvempi vertailukausi (Q3’17: +18 %). MS:n tilauskertymään yksittäisellä kvartaalilla liittyy aina runsaasti epävarmuutta alusmixistä ja telakoiden projektiaikatauluista riippuen. Odotuksessamme ES:n tilauskertymän muutokseksi (-15 %) heijastuu vähäinen julkistettujen tilausten määrä (arviomme mukaan 10-12 MEUR) sekä vahva vertailujakso Q3’17, jolloin tilaukset kasvoivat 26 %:lla. Q2-raportin yhteydessä Wärtsilä oli vahvan tarjousaktiviteetin perusteella toiveikas ES:n tilauskertymästä, mutta uutiset eivät toistaiseksi anna tälle tukea. Sitä vastoin odotuksemme Servicesin tilauskertymän kasvuksi on kohtuullisen korkea (+10 %). Kasvun ajureina säilyvät kasvava asennettu laitekanta, sopimushuollossa olevien laitteiden kohoava osuus tästä kannasta sekä älykkäät laitteiden suorituskykyä optimoivat huoltoratkaisut. Odotuksemme konsernin Q3-liikevaihdon kasvuksi on +18 % (konsensus: +11 %), mikä perustuu 13 %:n tilauskertymän kasvuun jaksolla Q3’17-Q2’18 sekä jo mainittuun Q3-Q4-painotukseen toimituksissa ja tuloutuksissa. Toukokuussa 2018 integroitu Transas tuo kasvusta noin 3 %-yksikköä. Ennusteemme konsernin Q3-liikevoittomarginaaliksi on 12,1 % eli linjassa konsensuksen (12,3 %) kanssa. Marginaalin 0,7 %-yksikön parannus Q3’17:ltä perustuu korkeampiin volyymeihin sekä vahvana säilyneeseen bruttomarginaaliin.
Uskomme Wärtsilän toistavan Q2-raportissa esitetyn vuoden 2018 kysyntänäkymän (”hyvä” sekä Servicesissa, ES:ssa että MS:ssa). Riskit ovat kuitenkin enemmän negatiivisella puolella sen jälkeen kun ES:n kysyntäbuumi Bangladeshissa on alkanut taittua ja toisaalta Clarksonin laskettua syyskuussa odotustaan vuoden 2018 globaaleista alustilauksista. Odotuksemme konsernin koko vuoden 2018 tilauskertymän kasvuksi on +7 % (Services: +8 %; ES: -1 % ja MS: +16 %) konsensuksen odottaessa 8 %:n kasvua. Ennusteemme koko vuoden liikevaihdon kasvuksi on +10 % (konsensus: + 8 %), mistä kasvusta Transas tuo 2 %-yksikköä. Oikaistu liikevoittomarginaaliennusteemme on 12,6 % (konsensus: 12,3 %), missä on parannusta 0,9 %-yksikköä vuodesta 2017. Parannus tulee volyymien kautta, sillä H2’18-liikevaihto-ennusteemme on noin 18 % H2’17:n toteumaa korkeammalla.
Omilla ennusteillamme Wärtsilän osakkeen vuoden 2019 P/E-kerroin (15x) sekä EV/EBITDA-kerroin (9x) ovat vastaavasti 5 % ja 4 % yli verrokkiryhmän mediaanin. Yleiskuvassa Wärtsilän osakkeen preemio suhteessa verrokkeihin on viime kuukausina pienentynyt selvästi, mutta arvostus saa tukea kolmesta seikasta: 1) uusiutuvan palveluliiketoiminnan osuus on korkea; 2) tase on vahva ja 3) yhtiön tuloshistoria on erittäin vankka.
Sisäänkirjautuminen vaadittu
Tämä sisältö on näkyvissä vain sisäänkirjautuneille käyttäjille
Wärtsilä
Wärtsilä on vuonna 1834 perustettu suomalainen konepaja, joka keskittyy toimittamaan laivojen moottoreita sekä niihin tarvittavaa koneistoa että laitteistoa. Lisäksi Wärtsilä valmistaa öljy, kaasu ja monipolttoainemoottoreihin perustuvia voimalaitoksia sekä näihin liittyviä palveluita. Yhtiö työllistää noin 18000 henkeä ympäri maailman ja erityisesti päämarkkinoillaan Euroopassa, Amerikassa ja Aasiassa.
Lue lisää yhtiösivullaTunnusluvut20.07.2018
2017 | 18e | 19e | |
---|---|---|---|
Liikevaihto | 4 911,0 | 5 712,4 | 6 249,9 |
kasvu-% | 2,31 % | 16,32 % | 9,41 % |
EBIT (oik.) | 575,0 | 707,0 | 823,9 |
EBIT-% (oik.) | 11,71 % | 12,38 % | 13,18 % |
EPS (oik.) | 0,70 | 0,84 | 1,01 |
Osinko | 0,46 | 0,53 | 0,57 |
Osinko % | 0,87 % | 2,87 % | 3,05 % |
P/E (oik.) | 75,55 | 21,99 | 18,45 |
EV/EBITDA | 46,60 | 14,15 | 11,73 |