Wetteri Q1'24: Kannattavuuskehitys suurennuslasin alla

Wetterin liikevaihto kasvoi Q1:llä odotuksiamme ripeämmin, mutta kannattavuus jäi melko selvästi odotuksistamme. Aggressiivisten kasvupanostusten rinnalle haluamme näyttöjä tuloskasvusta investointien mielekkyyden validoimiseksi. Teimme raportin yhteydessä pieniä negatiivisia tarkennuksia ennusteisiimme, minkä seurauksena laskemme tavoitehintamme 0,45 euroon (aik. 0,50 eur). Toistamme vähennä-suosituksen.

Kasvu yli odotusten, mutta kannattavuus jätti toivomisen varaan

Wetterin Q1-liikevaihto kasvoi 60 % 145 MEUR:oon, mikä ylitti 140 MEUR:n ennusteemme. Kasvu oli arviomme mukaan Wetterin neljän toteuttaman yritysjärjestelyn varassa. Henkilöauto- ja Huoltopalvelumyynti-segmentti ylittivät odotuksemme, mutta Raskas kalusto jäi ennusteistamme ja raportoi hieman yllättäen laskevaa liikevaihtoa. Suomen poliittiset lakot kiusasivat yhtiötä kvartaalin aikana, mutta toimitusten lykkääntymisestä huolimatta yhtiön tilauskanta oli kvartaalin lopussa huomattavasti vertailukauden alapuolella poikkeuksellisen suuren tilauskannan sulamisen myötä. 2,5 MEUR:n Q1 oikaistu liiketulos oli merkittävästä kasvusta huolimatta vertailukauden tasolla ja jäi melko selvästi 4,2 MEUR:n ennusteestamme. Segmenteittäin kannattavuuskehitys oli odotuksiimme nähden nurinkurista, sillä liikevaihtoennusteemme ylittäneet Henkilöauto- ja Huoltopalvelu-segmentit jäivät kannattavuusennusteistamme, mutta Raskas kalusto ylitti ne. Raportoituja lukuja painoi 1,4 MEUR:n edestä vertailukelpoisuuteen vaikuttavat erät, mutta suurimmalla osalla niistä ei ole kassavirtavaikutusta ja 7,7 MEUR:n Q1 liiketoiminnan rahavirta oli hyvällä tasolla.

Haluamme näyttöjä kasvun valumisesta myös tulokseen

Raportin yhteydessä Wetteri toisti 660-800 MEUR:n liikevaihtoa ja 19-23 MEUR:n oikaistua liiketulosta indikoivan ohjeistuksensa. Ohjeistus vaikuttaa mielestämme etenkin tuloksen osalta haastavalta konsernin nykyisellä rakenteella ja ennusteemme ovat ohjeistushaarukoiden alapuolella. Ohjeistus voi kuitenkin edellisvuoden tapaan huomioida odotuksia tulevista yritysostoista. Raportin yhteydessä nostimme lähivuosien liikevaihtoennusteitamme 3-4 %, mutta laskimme liiketulosennusteitamme vastaavissa määrin. Wetterin yritysjärjestelyistä realisoitavat synergiat ovat toistaiseksi kannattavuuden saralla jääneet odotuksistamme ja mielestämme on keskeistä, että yhtiö kykenee osoittamaan kasvupanostusten valuvan myös kannattavuuteen kasvustrategian arvonluonnin validoimiseksi ja tulevan kasvun mahdollistamiseksi. Nykytasolla Wetterin tase ei arviomme mukaan luo edellytyksiä yritysjärjestelyihin velkarahalla, mutta yhtiö viittasi raportin yhteydessä mahdollisuuteen osakeantiin vielä kuluvan vuoden aikana taseen vahvistamiseksi.

Osake vaikuttaa täyteen hinnoitellulta

2024-25 ennusteillamme Wetterin P/E-luku on 27-14x, kun taas vastaavat EV/EBITDA-kertoimet ovat 9-7x. Historiallisesti autotaloja on hinnoiteltu alennuksella laajempaan osakemarkkinaan verrattuna, minkä seurauksena osake vaikuttaa mielestämme täyteen hinnoitellulta tulospohjaisesti. P/E-kertoimella Wetteriä hinnoitellaan merkittävällä preemiolla verrokkeihin nähden, kun taas EV/EBITDA-kertoimella yhtiön hinnoittelu neutraalin tai alennuksen puolelle. Matalan liikevaihtopohjaisen arvostuksen takia pienetkin parannukset suhteellisessa kannattavuudessa lyövät voimalla läpi tulospohjaiseen hinnoitteluun, joten osaketta kannattaa tarkastella myös hieman pidemmälle. Näkemystämme osakkeen rajallisesta nousuvarasta tukee kuitenkin myös DCF-mallimme, joka indikoi 0,52euron osakekohtaista arvoa.