YIT päivitys - arvostuksessa on nousuvaraa synergiaetujen epävarmuudesta huolimatta

Toistamme YIT:n aikaisemman lisää-suosituksemme ja 7,40 euron tavoitehintamme eilisen Q4-raportin jälkeen. Mielestämme YIT:n näkymät vuoteen 2018 ovat myönteiset ja fuusio Lemminkäisen kanssa tekee yhtiön sijoitusprofiilista houkuttelevamman erityisesti vahvemman taseen ja aikaisempaa pienemmän suhdanneherkkyyden takia. Lähivuosille ennustamamme lievän oikaistun tuloskasvun, kohtuullisen osinkotuoton ja selvästi verrokkiryhmää alempien tuloskertoimien myötä näemme osakkeessa edelleen maltillista nousuvaraa fuusion synergiaetuihin liittyvästä epävarmuudesta huolimatta.

• YIT:n eilinen Q4-liikevaihto ja oikaistu liiketulos olivat ennakkotietojen mukaisia ja raportoitu tulos oli lähellä ennustamaamme. Myös osinkoehdotus 0,25 euroa (2016: 0,22 euroa) oli odotettu. Yhtiön liikevaihto kasvoi 8 % vertailukaudesta ja oikaistu liikevoittomarginaali nousi yhtiön mittakaavassa erinomaiselle tasolle 10,2 %:iin (Q4’16: 5,6 %). Vahvan kannattavuuden taustalla olivat erityisesti Toimitilat & Infra-segmentin yksittäiset hankkeet, Asuminen Suomi & CEE:n myyntimixin parantuminen, tonttimyynti Venäjällä ja Venäjän asuntomyynnin piristyminen. YIT ei antanut lainkaan numeerista ohjeistusta vuodelle 2018, mutta kertoi tulevaisuudennäkymiä sen eri segmenteille ja nämä olivat pääosin pientä kasvua heijastavia.
• YIT:n ja Lemminkäisen sulautuminen toteutui eilen ja yhtiöt ryhtyvät toteuttamaan integraatiota välittömästi. Sijoittajien kannalta olennaisimmat vaikutukset fuusiosta ovat näkemyksemme mukaan 1) YIT:n liiketoimintaportfolion painottuminen aikaisempaa enemmän vakaisiin ja vähemmän suhdanteista riippuvaisille toimialoille 2) taseen vahvistuminen ja parempi maantieteellinen hajautus 3) näiden mahdollistama omaperusteisten rakennushankkeiden kiihdyttäminen ja sitä kautta korkeampi kasvu ja tuottotaso sekä 4) mittakaavaedut ja mahdolliset skaalaedut. Yhdistyneen yhtiön alustaviin pitkän aikavälin taloudellisiin tavoitteisiin kuuluvat mm. yli 12 %:n sijoitetun pääoman tuotto (2017 YIT: 8,8 %), yli 40 %:n omavaraisuusaste (2017 YIT: 35,1 %) ja vuosittain kasvava osakekohtainen osinko. YIT tavoittelee järjestelystä 40 MEUR:n vuotuisia synergioita vuoden 2020 loppuun mennessä.
• Olemme tehneet pieniä tarkennuksia aikaisempiin ennusteisiimme Q4-raportin jälkeen ja ennustamme YIT:n 2018 liikevaihdoksi 3899 MEUR (POC) ja oikaistuksi liikevoitoksi 201 MEUR:a (POC). Uuden YIT:n IFRS tilauskanta 2017 lopussa oli 4218 MEUR (2017 yhdistetty liikevaihto 3841 MEUR), mikä antaa hyvät edellytykset kasvulle. Liikevaihdon kasvua ja kannattavuutta ajavat ennusteissamme erityisesti kuluttajille suunnattujen asuntojen myynnin kasvu Suomessa ja CEE-maissa. YIT aloitti Q4’17 aikana 63 % enemmän kuluttajille suunnattuja asuntoja Suomessa ja Lemminkäisen omaperusteisten asuntojen aloitusmäärät kasvoivat 11 %. Näiden lisäksi odotamme myös yhtiön Venäjän liiketoimintojen elpyvän hieman. Ennustamme edelleen vuonna 2018 fuusiosta aiheutuvan 35 MEUR:n kertaluonteiset kulut ja synergiaetujen olevan kuluvana vuonna 5 MEUR. Vuoden 2018 oikaistu EPS-ennusteemme on 0,61 euroa (2017: 0,65 euroa, aikaisempi ennuste 0,62 euroa).
• Ennusteillamme YIT:n arvostustaso on vuoden 2018 P/E-kertoimella (11x) noin 10 % ja EV/EBITDA-kertoimella (8,7x) noin 6% verrokkiryhmän alapuolella. Positiivisten tuloskasvunäkymien ansiosta osakkeelle voidaan mielestämme hyväksyä verrokkiryhmän tasoiset kertoimet, minkä takia näemme arvostustasossa pientä nousuvaraa fuusion synergioihin liittyvästä epävarmuudesta huolimatta. Tavoitehintamme perustuu 2018 noin 12x oikaistuun P/E-kertoimeen. Fuusion strukturoinnista johtuen YIT:n osingonmaksukyky säilyy arviomme mukaan hyvänä, mikä tukee myös osaketta. Nykyisillä ennusteillamme osakkeen osinkotuotto on ennusteissamme lähivuosina noin 4,3 %.