YIT Q2: hyvää kehitystä, mutta markkina painaa

YIT julkisti torstaina odotuksiin nähden hieman paremman Q2-tuloksen ja päivitti samalla ohjeistustaan liikevaihdon osalta hieman ylöspäin. Nostimme tämän myötä kuluvan vuoden ennusteitamme ylöspäin, mutta lähivuosille paineita aiheuttaa toimitila- ja asuntomarkkinan epävarmuus. Odotamme edelleen, että kuluvasta vuodesta on tulossa YIT:lle tämän suhdanteen paras loppuvuonna valmistuvan Triplan kauppakeskuksen myötä. Lähivuosien arvostus vaikuttaa suhdannevaihe ja YIT:n kuluvan vuoden huipputulos huomioon ottaen neutraalilta ja tulostason epävarmuus ensi vuodelle suosii varovaista lähestymistä osakkeeseen, jonka vuoksi pidämme suosituksemme vähennä-puolella ja tavoitehintamme 5,3 eurossa.

Q2 oli hieman odotuksia parempi

YIT:n liikevaihto Q2:lla oli vertailukauden tasolla odotuksissa olleen laskun sijaan. Liikevaihtoa piti pinnalla etenkin Infra- ja Toimitila-segmentit, kun taas Asumisen segmenteissä nähtiin odotetusti laskua. Ennusteisiimme nähden suurin ero syntyi Infran parantuneiden volyymien ansiosta. Oikaistu liikevoittomarginaali kohosi 3,8 %:iin vertailukauden 2,7 %:sta, ja oli 3,3 %:n odotukseemme nähden hieman parempi. Parempaa kannattavuutta selitti todella hyvään kannattavuuteen yltänyt Asuminen Suomi ja CEE (Q2’19: 10,2 % vs. ennuste 7,8 %). Odotuksia korkeampaan kannattavuuteen syynä oli Suomen asuntojen valmistumisten keskittyminen keskihinnaltaan kalliimmalle Helsingin seudulle. Ohjeistus loppuvuodelle tarkentui liikevaihdon osalta hieman positiivisempaan suuntaan ja liikevoiton osalta laajaa haarukkaa kavennettiin molemmista päistä.

Huipputulos, mutta markkina hidastaa ensi vuonna

Nostimme kuluvan vuoden ennusteitamme ohjeistuksen ja hyvän Q2-tuloksen jälkeen. Odotamme liikevaihdon nousevan 3230 MEUR:oon (aik. 3048 MEUR). Suhteellisesti tämä tarkoittaa noin 0,9 %:n liikevaihdon kasvua, kun aikaisemmin odotimme liikevaihdon laskevan. Odotamme oikaistun liikevoiton nousevan nyt 187 MEUR:oon (aik. 178 MEUR), ja oikaistun liikevoittomarginaalin olevan 5,8 %. Isoin osa tuloksesta tehdään Q4:llä Q3:n jäädessä vielä vertailukauden alapuolelle. Hyvästä Q2:sta huolimatta laskimme kannattavuusennusteitamme hieman lähivuosille odottamamme toimitila- ja asuntomarkkinan heikkouden vuoksi. Toimitiloissa Triplan kauppakeskuksen poistuminen näkyy ensi vuonna ja asuntorakentamisessa kysyntä siirtyy heikommin kannattavaan instituutiokysyntään. Esimerkkinä Q2:lla aloitetusta 1281 asunnosta 993 aloitettiin instituutioille tai muille isoille sijoittajille. Tämä tarkoittaa tulevaisuudessa heikompaa volyymi- ja kannattavuuskehitystä. Heikentyvästä kysynnästä lisämerkkejä antaa asuntovaraston kasvu 447 asuntoon, kun se vuosi sitten oli 267 asuntoa ja Q1’19 jälkeen 216 asuntoa. Asuntojen jääminen taseeseen on yhtiöille riski, mitä he eivät halua ottaa, ja tällöin usein tarjonta siirtyy instituutioille, ja se tarkoittaa yleensä heikompia hintoja.

Ei merkittävää nousuvaraa

Ennustemuutosten myötä lähivuosien arvostus vaikuttaa suhdannevaihe ja YIT:n kuluvan vuoden huipputulos huomioon ottaen neutraalilta (19-20e: P/E 11-12x, EV/EBIT 10-12x). Aikaisempaa syklisempi liiketoimintarakenne ei myöskään oikeuta mielestämme nykyiseen suhteelliseen preemioon (+5 %) verrokkeihin nähden. Tase tukee (P/B 1,1x), vaikka vahvalta vaikuttava osinko pettäisikin (19e: 5,7 %). Lähivuosien epävarma tulostaso pitää kuitenkin nousuvaran osakkeessa pienenä.