Kesko: Kauppa on käynyt kesäkuussa erinomaisesti

Nostamme Keskon tavoitehinnan 15,5 euroon (aik. 14,3€) ja toistamme vähennä-suosituksemme. Positiivisen tulosvaroituksen perusteella toinen neljännes on sujunut R&T:n ja Päivittäistavarakaupan osalta erittäin vahvasti. Kohonneista tulosennusteista huolimatta arvostuskuvassa ei ole tapahtunut muutosta ja näemme edelleen riskin siitä, että turvallinen 4 %:n osinkotuotto uhkaa hautautua 12 kk:n säteellä laskevien arvostuskertoimien alle.

Positiivinen tulosvaroitus R&T:n ja Päivittäistavarakaupan hyvän kehityksen myötä

Kesko antoi perjantaina positiivisen tulosvaroituksen Rakentamisen ja talotekniikan (R&T) sekä Päivittäistavarakaupan (PT) odotettua paremman liikevaihtokehityksen myötä. Uuden ohjeistuksen mukaan Kesko arvioi kuluvan vuoden vertailukelpoisen liikevoiton nyt olevan 430-510 MEUR, kun aikaisempi ohjeistushaarukka oli 400-450 MEUR. Kesko antoi perjantaina myös ennakkotietoja Q2-kehityksestään ja yhtiön mukaan sen Q2-liikevaihto oli 2815 MEUR ja vertailukelpoinen liikevoitto 155 MEUR. Näin ollen Q2-tulos ylitti selvästi sekä meidän että konsensuksen ennusteet (vertailukelpoinen Q2-liikevoitto Inderes: 112 MEUR ja Varan konsensus 8.5.2020: 104 MEUR). Tulosylityksen perusteella Keskon myynti on kääntynyt huhti- ja toukokuun jälkeen (4/20: -2,1 % ja 5/20: -3,3 %) kesäkuussa jälleen selvään kasvuun ja myynnin kasvu on valunut kiinteästä kulurakenteesta johtuen hyvällä suhteella liikevoittoriville. Tulosylityksen taustalla on ollut arviomme mukaan myös R&T-segmentin parantunut kannattavuus hyväkatteisen kuluttajamyynnin (~30 % R&T:n liikevaihdosta) osuuden kasvun myötä sekä Foodservicen ja Autokaupan odotettua paremmmin sujuneet kulusopeutukset.

Tarkistimme ennusteitamme ylöspäin, mutta loppuvuoden näkymiin liittyy edelleen epävarmuutta

Olemme tarkistaneet ohjeistuksen noston myötä ennusteitamme ylöspäin. Keskon loppuvuoden näkymiin liittyy kuitenkin edelleen huomattavaa epävarmuutta, mistä kertoo myös uuden ohjeistushaarukan (430-510 MEUR) suuri vaihteluväli. Keskeisimmät epävarmuustekijät liittyvät erityisesti Päivittäistavarakauppaan ja R&T:n kuluttajamyynnin kehitykseen, sillä Q2:lla myyntiä on vauhdittanut ulkomaanmatkailusta mm. ruokaan sekä kodin ja kesämökin hankintoihin kanavoituneet panostukset. Talouskehitykseen liittyvästä epävarmuudesta johtuen näkyvyys on tällä hetkellä rajallinen myös R&T:n yritysasiakasmyynnin ja autokaupan loppuvuoden kehitykseen. Foodservicen osalta loppuvuoden kehityksen määrittää hyvin pitkälti koronatilanteen kehitys ja HoReCa-sektoriin linkittyvät ravintolatoiminnan rajoitukset. Teimmekin toistaiseksi loppuvuoden ennusteisiimme vain pieniä tarkistuksia ja tarkastelemme ennusteitamme uudelleen viimeistään Q2-tuloksen yhteydessä. Tulosylityksen ja pienten ennustetarkistuksien myötä vuoden 2020 tulosennusteemme nousi vertailukelpoisen liikevoiton osalta 11 %: 476 MEUR:oon ja ennusteemme on lähellä uuden ohjeistushaarukan (430-510 MEUR) keskikohtaa. Vuosien 2021-22 osalta tarkistimme liikevoittoennusteitamme 4-6 % ylöspäin.

Arvostuskuva on nousseista tulosennusteista huolimatta ennallaan

Kohonneista ennusteistamme huolimatta Keskon arvostuskuvassa ei ole tapahtunut mielestämme muutosta. Yhtiön tulospohjainen arvostus (P/E 2020-21e 22x) on absoluuttisesti edelleen koholla ja arvostusero verrokkeihin on myös revennyt korkeaksi (49-68 %). Matala korkotaso sekä johdon historialliset näytöt antavat yhtiön arvostukselle tukea, ja olemme valmiita edelleen hyväksymään defensiiviselle yhtiölle selvästi keskimääräistä matalamman tuottovaatimuksen. Näemme kuitenkin edelleen riskin siitä, että turvallinen 4 %:n osinkotuotto hautautuu laskevien arvostuskertoimien alle 12 kk:n säteellä.