Neste: Yhdysvalloista huomattava tuki lähivuosien tulokseen

Yhdysvalloissa hyväksyttiin Blender’s Tax Credit -verohuojennus takautuvasti vuosille 2018 ja 2019 sekä vuosille 2020-2022. Verohuojennuksen myötä lyhyen ja keskipitkän aikavälin tulosennusteemme nousivat selvästi. Osakkeen arvostus (2020 EV/EBITDA 9x ja P/E 15x) on mielestämme houkutteleva ja näemme kertoimissa selvää nousuvaraa. Tarkistamme Nesteen tavoitehinnan 36,0 euroon (aik. 34,0 euroa) ja nostamme suosituksemme osta-tasolle (aik. lisää).

BTC-verohuojennus hyväksyttiin vuosille 2018-2022

Neste tiedotti lauantaina, että BTC-verohuojennus hyväksyttiin Yhdysvalloissa takautuvasti vuosille 2018 ja 2019 sekä vuosille 2020-2022. Yhdysvalloissa hyväksytyt biopolttoaineen sekoittajat voivat hakea yhden dollarin verohyvitystä polttoaineen sekoituksessa käytettyä biodieselin tai uusiutuvan dieselin gallonaa kohti, joihin Nesteen myymä uusiutuva diesel lukeutuu. Neste odottaa BTC:n tulosvaikutuksen olevan vuoden 2018 osalta noin 140 MEUR ja vuodelta 2019 noin 200 MEUR. Neste kirjaa takautuvasti vuosille 2018 ja 2019 myönnetyn verohuojennuksen Q4’19:n tulokseensa ja yhtiö odottaa näistä seuraavan kassavirran toteutuvan pääosin H1’20:n aikana.

Verohuojennus tukee tulosennusteita huomattavasti

Myönteinen BTC-päätös oli jossain määrin odotettu, mutta etenkin sen ajoitukseen ja lopulliseen muotoon (kattavuus ja suuruusluokka) liittyi merkittävää epävarmuutta, joten emme olleet sisällyttäneet sitä ennusteisiimme. Sisällytimme Q4’19:n ennusteisiimme yhtiön arvioiman 340 MEUR:n tulosvaikutuksen, sillä suuruusluokka vastaa hyvin omia laskelmiamme BTC:n vaikutuksesta vuosien 2018 ja 2019 osalta. Teimme lisäksi Q4:n ennusteisiin pieniä ennustetarkistuksia Öljytuotteiden ja Marketing & Servicesin osalta ja Q4:n vertailukelpoisen liikevoiton ennusteemme nousi 724 MEUR:oon (aik. 392 MEUR) ja koko vuoden 2019 vastaava ennuste nousi 21 %. Sisällytimme vuosien 2020-2022 vertailukelpoisen liikevoiton ennusteisiimme myös 200 MEUR:n vaikutuksen BTC:stä. Tulevaan tasoon vaikuttaa etenkin yhtiön Yhdysvaltain markkinoille allokoimat myyntivolyymit ja EUR/USD-valuuttaparin kehitys. Yhtiö pyrkii luonnollisesti maksimoimaan myyntikatteensa, joten BTC:n myötä Yhdysvaltojen osuuden myynnin jakaumassa voi olettaa nousevan hieman vuosina 2020-2022. Samalla kuitenkin lähivuosina konsensusodotuksissa (Reuters) on dollarin maltillinen heikentyminen, mikä voi ilman onnistuneita valuuttasuojauksia nakertaa BTC:n vaikutusta. Vuosien 2020 ja 2021 liikevoiton ennusteemme nousivat 15 % ja 10 %.

Arvostuskertoimet ovat houkuttelevat ja näemme niissä nousuvaraa

Ennusteillamme Nesteen vuosien 2019 ja 2020 EV/EBITDA-kertoimet 10x ja 9x sekä vastaavat P/E-kertoimet 16x ja 15x ovat mielestämme houkuttelevat ja näemme niissä selvää nousuvaraa. Myös pitkän aikavälin kassavirtamallimme ja käyttämämme osien summa -malli, jossa huomioimme BTC:stä arvioimamme tulevat kassavirrat diskontattuna nykyarvoon, tukevat näkemystämme osakkeen selvästä nousuvarasta. Vuolaiden lähivuosien kassavirtojen ansiosta Nesteen jo ennestään vahva tase vahvistuu entisestään ja siten yhtiöllä on erinomaiset edellytykset jatkaa investointeja Uusiutuvien tuotteiden ja muiden uusien tuotealueiden kasvuun. Näin ollen yhtiöllä on mielestämme erinomaiset keskipitkän aikavälin kasvunäkymät ja edellytykset pitää osinko selvällä nousukäyrällä.