Toistamme CapManin 2,1 euron tavoitehinnan ja lisää-suosituksen. Q3-tulos jäi ennusteistamme Palveluliiketoiminnan odotettua vaisumman kehityksen myötä. Olemme tehneet ennusteisiimme vain pieniä tarkistuksia ja odotamme yhtiöltä edelleen merkittävää tulosparannusta ensi vuonna. Tulosparannuksen realisoituessa tuotto-odotus on edelleen hyvällä tasolla, jota tukee vahva noin 7 %:n osinkotuotto.
Hallinnointiliiketoiminnalta hyvä suoritus, Palvelut pettymys
CapManin Q3-liikevoitto oli 4,5 MEUR, mikä jäi 5,0 MEUR:n ennusteestamme. Tulosalituksen taustalla oli Palvelut, jonka tulos jäi selvästi ennusteistamme (Q3’20: 0,6 MEUR vs. Q3’20e: 1,1 MEUR) Scalan uudelleenjärjestelystä sekä CaPSin volyymisidonnaisen liikevaihdon laskusta johtuen. Hallinnointiliiketoiminnan Q3-liikevoitto oli 2,1 MEUR, mikä ylitti 1,9 MEUR:n ennusteemme pienistä voitonjako-osuustuotoista johtuen. Segmentin liikevoittomarginaali oli voitonjako-osuustuotoista oikaistunakin hyvällä lähes 30 %:n tasolla, mikä yhdessä jatkuvien tuottojen kasvun ja etenevien varainkeruuhankkeiden kanssa oli raportin positiivisinta antia. Sijoitustuotot ja konsernikulut olivat Q3:lla linjassa ennusteidemme kanssa ja EPS oli lopulta ennusteidemme mukaisesti 0,02 euroa.
Ennusteissa iso kuva ennallaan
Teimme Q3-raportin jäljilä ennusteisiimme useita pieniä tarkistuksia. Palveluiden osalta tarkistimme ennusteita selvästi alaspäin, sillä Scalan uudelleenjärjestely on näkemyksemme segmentille lyhyellä aikavälillä tulosmielessä selkeä takaisku, ja vaikka suhtaudumme uuteen Wealth Services-palvelualueeseen varovaisen positiivisesti, tulee liiketoiminnan ylösajo arviomme mukaan viemää aikaa. Hallinnointiliiketoiminnan osalta tulosennusteemme ovat nousseet ensi vuoden osalta noin 14 %:lla, kun tiedotetut ja käynnissä olevat varainkeruuhankkeet heijastuvat positiivisesti jatkuviin hallinnointipalkkioihin.
Ensi vuonna on paljon pelissä
Odotamme CapManilta edelleen merkittävää tulosparannusta ensi vuodesta alkaen ja ennustamme liikevoiton kasvavan ensi vuonna 39,5 MEUR:oon (aik. 36,3 MEUR) ja EPS:n 0,19 euroon (aik. 0,17 euroa). Tulosparannuksen taustalla on Hallinnointiliiketoiminta, jonka tuloskasvua ajaa hallinnoitavien pääomien vahva kasvu ja ennustamamme NRE1-rahaston merkittävät voitonjako-osuustuotot. Konsernitasolla tuloskehitys saa tukea myös selvästi elpyvistä sijoitustuotoista. Heikosta 2020 tuloksesta huolimatta CapManin johto viestitti tulosinfossa varsin selkeästi, että osinko tulee pysymään kasvussa myös ensi keväänä. Vuonna 2021 yhtiö joutuu kuitenkin ilman tulosparannusta kiusalliseen tilanteeseen, sillä vaikka yhtiöllä olisi taseensa puolesta varaa ylläpitää kasvavaa osinkoa, ei se olisi viime vuosien avokätisen osingonjaon jälkeen ilman tulosparannusta mielestämme enää osakkeenomistajien etujen mukaista.
Tuotto-odotus edelleen houkuttelevalla tasolla
2021 ennustamallamme voimakkaalla tulosparannuksella CapManin P/E-kerroin laskee houkuttelevalle noin 10x tasolle, mikä on selvästi alle yhtiölle hyväksyvämme tason (~14-15x). Tulosparannuksen realisoituessa näemmekin osakkeessa huomattavaa nousuvaraa ja osakkeen kokonaistuotto-odotusta tukee myös vahva noin 7 %:n osinkotuotto. Vaikka kokonaistuotto-odotus riittäisikin perustelemaan myös vahvemman näkemyksen, puoltaa tulosparannukseen liittyvä epävarmuus mielestämme varovaisempaa näkemystä. CapMania hinnoitellaan 2021 ennusteilla tulospohjaisesti selvällä noin 17 %:n alennuksella verrokkiryhmään nähden ja osinkotuotto (~7 %) on sektorin korkeimpia. Näin ollen arvostusta voidaan pitää houkuttelevana myös verrokkeihin nähden.
Login required
This content is only available for logged in users
CapMan
CapMan is an investment company. The vision is to be a long-term owner and create added value for the shareholders in the long term. CapMan mainly invests in medium-sized unlisted companies, properties and infrastructure facilities around the Nordic market. Furthermore, the company offers asset management, purchasing activities as well as analysis, reporting and back office services. CapMan was founded in 1989 and its headquarters are in Helsinki.
Read more on company pageKey Estimate Figures29.10.2020
2019 | 20e | 21e | |
---|---|---|---|
Revenue | 49.0 | 40.7 | 60.2 |
growth-% | 46.27 % | -16.88 % | 47.87 % |
EBIT (adj.) | 25.0 | 8.3 | 39.5 |
EBIT-% (adj.) | 51.03 % | 20.35 % | 65.70 % |
EPS (adj.) | 0.13 | 0.01 | 0.19 |
Dividend | 0.13 | 0.14 | 0.15 |
Dividend % | 5.52 % | 7.38 % | 7.91 % |
P/E (adj.) | 18.32 | 157.90 | 10.16 |
EV/EBITDA | 15.37 | 33.75 | 8.10 |