Wärtsilän Q2-luvut olivat kokonaisuutena linjassa odotusten kanssa. Yhtiön ennusteisiin liittyy nyt tavanomaista enemmän epävarmuutta asiakkaiden päätösten kriteerien ja ajoituksen ollessa osin hämärän peitossa. Käyttämillämme arvostusmittareilla osake on täyteen hinnoiteltu ja toistaiseksi suhdaudumme osakkeeseen sijoituskohteena varovaisesti. Ennustemuutostemme myötä nostamme tavoitehinnan 12,00 euroon (aik. 10,00 euroa) eli kerroinvertailussa suunnilleen verrokkien tasolle, mutta säilytämme vähennä-suosituksemme.
Q2 sujui suunnilleen odotetusti
Wärtsilän Q2-tilauskertymä ylitti hienokseltaan oman ja konsensuksen ennusteen. Energy-yksikössä ilahduttavinta oli varastointijärjestelmien tilausten 24-kertaistuminen 519 MWh:iin, mutta toisaalta kaasuvoimaloiden tilaukset laskivat 43 % v/v. Q2-liikevaihto oli suunnilleen odotusten mukainen ja laski 7 % v/v. Energyssä laskua pahensivat koronasta johtuneet toimitusviivästykset ja Marine-liiketoiminnoissa taas rikkipesuritoimitusten pienentyminen. Oikaistun liikevoittomarginaalin paraneminen 6,3 %:iin edellisen vuoden 4,5 %:sta johtui suotuisammasta myyntimixistä eli palvelujen osuuden noususta. Tämä sekä tehdyt kustannussäästötoimet auttoivat neutraloimaan kapasiteetin vajaakäytön ja kustannusinflaation vaikutukset.
Ennusteiden numerot ja riskiprofiili nousevat
Wärtsilän markkinoilla on yksittäisiä valopilkkuja. Laivanrakennusmarkkinassa vaihtoehtoisten polttoaineiden rooli on kasvussa ja lisäksi Wärtsilä uskoo sähkönvarastointijärjestelmien vahvan kysynnän jatkuvan. Wärtsilän kannalta ongelmallista on kuitenkin, että tilanteen tasaantumisesta huolimatta investointeja uuteen voimalapakasiteettiin on edelleen lykätty ja Marine-puolella Wärtsilälle tärkeiden erikoisalusten kysyntä kokonaisuutena on yhä tahmeaa. Myös komponentti- ja logistiikkakustannukset tulevat painamaan kannattavuutta ainakin lyhyellä tähtäimellä. Wärtsilä ei antanut lisäinformaatiota yhä tärkeämmiksi nousevien sähkönvarastointijärjestelmien kannattavuudesta mutta totesi, että näiden elinkaarikannattavuus on alempi kuin perinteisillä moottorivoimaloilla. Olemme nostaneet vuosien 2022-2023 liikevaihtoennusteitamme 6-7 %:lla, mikä jakaantuu suunnilleen tasan Marine-liiketoimintojen ja Energyn kesken. Vuonna 2022 kannattavuutta painavat vielä korkeat materiaali- ja logistiikkakulut eikä suhteellinen kannattavuus parane myöskään vuonna 2023. Tällöin kasvusta valtaosa tulee sähkönvarastointijärjestelmistä, joiden kannattavuuden arviomme ainakin 1 %-yksikön alhaisemmaksi kuin perinteisissä voimalatoimituksissa.
Arvostus on nykyennusteilla tiukka
Käyttämillämme arvostusmittareilla osake on täyteen hinnoiteltu. Riskikorjattu kokonaistuotto-odotus on heikko, vuoden 2022 P/E-kerroin (23x) ja EV/EBIT-kerroin (17x) ovat 2-5 % yli verrokkien mediaanin ja lisäksi osake on DCF-mallin perusteella täyteen hinnoiteltu. Perustellun nousuvaran syntyminen edellyttäisi siten ennusteiden nostamista ja tämä mielestämme vaatii 1) näyttöjä kysynnän käynnistymisestä Wärtsilän avainmarkkinoilla; 2) kulupaineiden säilymistä kohtuullisina sekä 3) indikaatiota sähkönvarastointijärjestelmien toimitusten pitkän aikavälin kannattavuudesta.
Login required
This content is only available for logged in users
Wärtsilä
Wärtsilä specializes in power solutions for the marine and energy sectors. The business is managed based on several business segments and the range includes integrated system solutions, spare parts, and associated service functions during the installation cycle, but also complete operation and optimization services. The company was originally founded in 1834 and is headquartered in Helsinki.
Read more on company pageKey Estimate Figures20.07.2021
2020 | 21e | 22e | |
---|---|---|---|
Revenue | 4,604.0 | 4,654.9 | 5,318.1 |
growth-% | -10.95 % | 1.11 % | 14.25 % |
EBIT (adj.) | 275.0 | 359.1 | 456.1 |
EBIT-% (adj.) | 5.97 % | 7.72 % | 8.58 % |
EPS (adj.) | 0.27 | 0.43 | 0.55 |
Dividend | 0.20 | 0.30 | 0.40 |
P/E (adj.) | 29.67 | 32.71 | 25.73 |
EV/EBITDA | 12.82 | 16.82 | 14.46 |