Laskemme Verkkokauppa.comin tavoitehintamme 8,5 euroon (aik. 9,3 euroa) ja suosituksemme vähennä-tasolle (aik. lisää). Q3:lla yhtiön tulos kääntyi odotustemme vastaisesti laskuun kodintekniikan kilpailutilanteen kiristyttyä selvästi. Laskimme 2021-ennusteitamme nykyisen ohjeistuksen alalaitaan, mutta ennustamme tuloskasvun jatkuvan jälleen H2’22 lähtien, kun automaatioinvestoinnit alkavat kantaa hedelmää. Mielestämme nykyinen arvostus (P/E 24x) ei riitä enää perustelemaan lisäostoja samalla kun seuraavan 12kk tuloskasvunäkymä on vaisu.
Katteet olivat paineessa, kun ”todennäköisesti aina halvempi” asiakaslupauksesta pidettiin kiinni
Yhtiön Q3:n liikevaihto kasvoi 9 %:lla 141 MEUR:oon (ennuste 138 MEUR), mutta oikaistu liikevoitto laski 16 % 4,7 MEUR:oon (ennuste 6,1 MEUR). Kotimaan verkkokanavassa myynti kasvoi edelleen vahvasti 18 %:lla 81,5 MEUR:oon ja kivijalan myynti laski 3 %:lla 50,1 MEUR:oon. Vientiliikevaihto kasvoi noin 5 %:lla 9,4 MEUR:oon pysyen kuitenkin edelleen noin 30 % alle 2019 tason. Asiakassegmenteistä B2B-myynti kasvoi strategian mukaisesti 22 %:lla. Q3-tulospettymys johtui selvästi kireämmästä kilpailutilanteesta kodintekniikan isoissa kategorioissa (tietokoneet, puhelimet) sekä kodinkoneissa. Sen seurauksena myyntikate-% jäi vain 14,8 %:iin, mikä oli selvä tiputus vertailukauden normaalia korkeammalta 16,2 %:n tasolta. Henkilöstö- ja muiden kulujen osalta raportissa ei ollut yllätyksiä niiden kokonaisuutena skaalautuessa 10,8 %:iin liikevaihdosta (Q3’20: 11,0 %).
Laskimme tulosennusteitamme etenkin myyntikatteiden osalta
Nostimme 2021 liikevaihdon ennusteitamme 1 %:lla 592 MEUR:oon, mutta laskimme liikevoiton ennusteitamme 9 %:lla 21,1 MEUR:oon (marginaali 3,6 %). Liikevaihdon ennusteemme on edelleen lähellä yhtiön ohjeistushaarukan keskikohtaa (570-620 MEUR), mutta tulosennusteemme on nyt sen alalaidassa (20-26 MEUR). Tulosennusteen lasku johtui myyntikatemarginaaliennusteemme laskusta 15,6 %:iin (vrt. 2020 16,0 %). Vuosien 2022-2025 välille ennustamme 7-8 %:n myynnin kasvua verkkokanavan vahvan vedon jatkuessa. Odotamme myyntikate-%:n pysyvän ajanjaksolla 15,4 %:n tasolla, kun myyntimixin parantumisen vastavoimana vaikuttaa alati tiukkeneva hintakilpailu. Jätkäsaaren investointien tehokkuushyötyjen odotamme alkavan näkyä kunnolla vuoden 2022 jälkipuoliskolla myös kulurakenteessa. Ennustamme kasvun ja tehokkuusparannusten skaalaavan kiinteitä kuluja 2025 mennessä 10,4 %:iin (2021e: 11,3 %). 2025 ennusteemme ovat 788 MEUR:n liikevaihto ja 4,3 %:n liikevoitto. Yhtiön vuodelle 2025 asetetut tavoitteet ovat selvästi korkeammalla (miljardin liikevaihto ja liikevoitto yli 5 %).
Tuotto-odotus ei riitä ennustelaskujemme jälkeen enää perustelemaan lisäostoja lyhyellä tähtäimellä
Yhtiön 2021e ja 2022e P/E-kertoimet ovat 24x ja 22x ja ennustelaskuistamme huolimatta edelleen yhtiölle hyväksymämme neutraalin haarukan (fwd 22-25x) sisällä. Seuraavan 12kk:n aikana vertailukauden vastaluvut ovat sen verran vahvoja, että tuloskasvu lähes pysähtyy ennusteessamme ja tuotto-odotus koostuu pitkälti vain 3 %:n osinkotuotosta. Pidemmällä perspektiivillä tuotto-odotus nousisi kuitenkin selvästi yli tuottovaatimuksemme sen saadessa osingon ohella tukea myös ennustamastamme tuloskasvusta (2021-2024e 13 % CAGR). Tuloskasvun realisoitumiseen liittyy kuitenkin epävarmuuksia pandemian jälkeisessä markkinaympäristössä varsinkin kun yhtiön näytöt kannattavasta kasvusta on annettu pandemia-aikana. Jäämmekin odottamaan viitteitä kannattavan kasvun jatkumisesta tai huokeampaa arvostusta. Nettotulospohjainen arvostus on myös kääntynyt lieväksi, noin 5 %:n preemioksi suhteessa Suomen kaupan alasta koostuvaan verrokkiryhmäämme, mitä emme näe perusteltuna.
Login required
This content is only available for logged in users
Verkkokauppa.com
Verkkokauppa is a consumer electronics chain. The company's e-commerce platform offers products used in computer technology, consumer electronics, toys, games, sports and childcare products. Customers are found among private players as well as corporate customers, mainly around the Nordic domestic market. Verkkokauppa was founded in 1992 and is headquartered in Helsinki.
Read more on company pageKey Estimate Figures22.10.2021
2020 | 21e | 22e | |
---|---|---|---|
Revenue | 553.6 | 592.0 | 643.7 |
growth-% | 9.82 % | 6.93 % | 8.74 % |
EBIT (adj.) | 20.4 | 21.1 | 23.4 |
EBIT-% (adj.) | 3.68 % | 3.56 % | 3.63 % |
EPS (adj.) | 0.34 | 0.35 | 0.39 |
Dividend | 0.45 | 0.25 | 0.26 |
Dividend % | 6.32 % | 10.72 % | 11.42 % |
P/E (adj.) | 20.80 | 6.59 | 5.91 |
EV/EBITDA | 12.20 | 3.75 | 3.44 |