KONEen Q1- tilauskertymä oli odotuksia vahvempi, mutta suhteellinen kannattavuus oli alakantissa. Yhtiö alensi 2022-ohjeistushaarukkansa keskikohtia hieman, minkä taustalla oli Kiinan markkinaennusteen leikkaaminen. Omat vuosien 2022-2024 ennustemuutoksemme ovat pieniä. KONEen osakkeen yliarvostus on eri mittareilla tarkasteltuna poistunut. Nostamme osakkeen suosituksen lisää-tasolle (aik. vähennä) ja asetamme tavoitehinnan 51,00 (aik. 57,00) euroon.
Kulupaine kolhi Q1-tulosta
KONEen Q1-tilauskertymä (+17 % v/v) ylitti reippaasti sekä oman että konsensusennusteen. Kiinan hissimarkkina kutistui Q1:llä kappaleissa mitattuna, mutta KONE otti edelleen markkinaosuutta ja sen saamat hissitilaukset kasvoivat. Positiivista oli, että konsernin tilauskertymän laskennalliset katteet paranivat toista kvartaalia peräkkäin suhteessa edelliseen kvartaaliin. Q1-liikevaihto (+5 % v/v) oli odotusten mukainen ja sen kasvu tuli huollosta ja modernisaatioista kun taas uusien laitteiden liikevaihto laski. Q1:n kannattavuus oli selvästi alle odotusten, vaikka myyntimix parani kun laitemyynnin osuus liikevaihdosta aleni 51 %:sta 47 %:iin. Oikaistua kannattavuutta rasittivat kuitenkin 80 MEUR:lla nousseet materiaali- ja logistiikkakulut. Ilman tätä muutosta sekä positiivista valuuttakurssivaikutusta Q1:n oikaistu marginaali olisi ollut Q1’21:n tasolla.
Loppuvuotta kohti paranevaa – ennustemuutokset pieniä
Vuoden 2022 markkinanäkymässä ainoa muutos oli Kiinan hissimarkkinan odotetun laskun jyrkentyminen aiemmasta -4...-9 %:sta v/v nykyiseen -10...-15 %:iin v/v. Laitemarkkinan uskotaan kasvavan muualla maailmassa ja huolto- sekä modernisaatiomarkkinan olevan kasvussa kaikkialla, mikä oli odotus myös Q4’21-raportissa. KONE laski 2022-ohjeistuksensa päivityksessä sekä liikevaihdon että liikevoiton ennustehaarukoiden ylälaitoja. Pohjana on Kiinan markkinaennusteen lasku ja materiaali- ja logistiikkakuluinflaation tulosvaikutuksen kasvu. KONE lähtee kuitenkin ennusteessaan siitä, että Kiinan COVID 19 –rajoitukset puretaan Q2:n aikana ja kasvu käynnistyy nopeasti tämän jälkeen. Yhtiön lähiaikojen kannattavuutta tukevat ainakin seuraavat seikat: 1) se on saavuttanut jo 50 % tavoitteestaan kompensoida kokonaan laitemyynnin kustannusinflaatio; 2) modernisaatioissa kustannus-inflaation vaikutus on kyetty neutraloimaan jo lähes kokonaan sekä 3) huoltopalvelujen hintoja nostetaan aktiivisesti, monilla markkinoilla 7-9 %:lla ja enemmänkin. Uusi 2022-ohjeistus ei antanut meille aihetta isoihin ennustemuutoksiin. Vuoden 2022 pienet leikkaukset perustuvat kasvaneisiin materiaali- ja logistiikkakuluihin ja vuosien 2023-2024 ennustemuutoksissa on enemmän kyse inflaatiokorjauksesta.
Arvostus jo houkutteleva
KONEen osakkeen kokonaistuotto-odotus on vuoden 2023 kertoimilla reilu 8 %, joka ylittää 6-7 %:n tuottovaatimuksemme. Osakkeen riskikorjattu tuotto-odotus onkin houkutteleva. EV/EBIT on vuoden 2023 kertoimella (15x) linjassa verrokkien mediaanin kanssa ja samalla -10…+5 %:n etäisyydellä lähimmistä kilpailijoista Otiksesta ja Schindleristä. Kokonaisuutena pidämme verrokkiarvostusta melko houkuttelevana, kun huomioidaan KONEen keskivertoverrokkia matalampi riskiprofiili. DCF-mallimme antaa KONEen osakkeen arvoksi noin 58 euroa, mihin on 25 %:n nousuvara ja kokonaisuutena näemmekin osakkeen arvostuksen pitkästä aikaa houkuttelevana.
Login required
This content is only available for logged in users
Kone
Kone is a manufacturer of elevators, escalators and automatic doors. Examples of other associated products and systems that the company provides include barriers, docking systems and traffic gates. Today, the company's products are resold in all global regions via authorized resellers. Kone was originally founded in 1910 and is headquartered in Espoo.
Read more on company pageKey Estimate Figures01.05.2022
2021 | 22e | 23e | |
---|---|---|---|
Revenue | 10,514.1 | 10,955.1 | 11,619.7 |
growth-% | 5.79 % | 4.19 % | 6.07 % |
EBIT (adj.) | 1,309.8 | 1,169.4 | 1,484.4 |
EBIT-% (adj.) | 12.46 % | 10.67 % | 12.77 % |
EPS (adj.) | 1.98 | 1.76 | 2.23 |
Dividend | 2.10 | 1.80 | 1.90 |
P/E (adj.) | 31.82 | 24.49 | 19.38 |
EV/EBITDA | 19.70 | 14.54 | 11.34 |