Wärtsilä järjesti perjantaina kvartaalin puolivälin konferenssipuhelun. Viestissä korostuivat palveluliiketoiminnan tasapainottava rooli sekä varastointijärjestelmien markkinan hengähdystauko. Kokonaisuus oli neutraalista lievästi positiiviseen. Emme ole muuttaneet ennusteitamme ja lisää-suosituksemme sekä 9,50 euron tavoitehintamme ovat ennallaan.
Palveluliiketoiminta tukee vahvasti konsernin kannattavuutta
Wärtsilä korosti palveluliiketoiminnan roolia konsernin vakautta ja kannattavuutta parantavana elementtinä. Palveluliiketoiminta on nyt kannattavassa kasvussa kaikissa segmenteissä. Yhtiö myös kohoaa ”arvotikapuilla” ja suoritukseen perustuvat palvelusopimukset (performance-based agreements) kasvavat nopeammin kuin perinteiset kulutus-/varaosa- ja huoltoliiketoiminnat. Palvelusopimusten uusimis-prosentti on myös Wärtsilän mukaan hyvällä tasolla. Isot risteilyvarustamot ovat hyvin optimistisia edessä olevan kesäsesongin suhteen ja tämä on tärkeää Wärtsilän hyvin kannattavalle risteilijöiden palveluliiketoiminnalle, joka toi Q1’22:lla 15 % konsernin kaikista palvelutilauksista. Kiinan palveluliiketoimintojen osuus konsernin liikevaihdosta on pieni (40 MEUR eli 0,8 % liikevaihdosta v. 2021) eli covidin aiheuttamat sulkutoimenpiteet Kiinan telakoilla eivät ole lohkaisseet liikevaihdosta kovinkaan suurta osaa.
Palvelut vastasivat 51 %:sta konsernin liikevaihtoa ja arviomme mukaan 83 %:sta oikaistua liikevoittoa jaksolla Q2’21-Q1’22. Ennustamme, että Wärtsilän palveluliikevaihto kasvaa +7 % v/v vuonna 2022 (laitemyynti +18 % v/v) ja sen osuus konsernin liikevaihdosta laskee 49 %:iin. Arvioimme palvelujen EBIT-marginaaliksi reilu 12 % (laitemyynti vajaa 2 %) vuonna 2022, jolloin palvelujen osuus konsernin koko liikevoitosta kohoaa jo 87 %:iin. Poikkeavan ”tulosmixin” taustalla on komponenttien ja logistiikan saatavuus- ja inflaatiohaasteiden negatiivinen vaikutus laiteliiketoiminnan kannattavuuteen.
Varastointijärjestelmien markkinalla ristivetoa
Wärtsilän mukaan sähkön varastointijärjestelmien markkinoilla on paljon aktiviteettia, mutta materiaalien myötä kohonneet järjestelmien hinnat pitävät edelleen asiakkaita varpaillaan. Tämän ongelman uskotaan ajan myötä poistuvan. Wärtsilän kommentti oli kuitenkin edelleen varovaisempi kuin esim. Fluencen, joka reilu viikko sitten kehui kysyntätilannetta ja raportoi 582 MW:n (+939 % v/v) varastointijärjestelmien tilauksista tammi-maaliskuussa kun Wärtsilän varastointi-tilaukset olivat 260 MWh (-68 % v/v). Varastointijärjestelmien markkina heiluu kuitenkin merkittävästi kvartaalien välillä. Wärtsilä viittasi myös kurinalaiseen hinnoitteluunsa. Lisäksi Fluence on kärsinyt Kiinasta hankittavien akkujensa saatavuusongelmista ja on joutunut asiakastoimituksissaan turvautumaan sopimusten force majeure -lausekkeisiin. Wärtsilä taas kertoi saaneensa akut Kiinasta sopimusten mukaisesti ja on siirtänyt hintojen nousun täysimääräisesti omiin toimitushintoihinsa. Wärtsilän varastointijärjestelmien toimitusten kannattavuus on ”menossa oikeaan suuntaan” ja bruttomarginaalin ollessa plussalla on positiivisen liikevoiton saavuttamninen puhtaasti volyymikysymys.
Marine-laiteliiketoiminnoissa ei paljoa kerrottavaa
Marine-liiketoiminnoissa uuslaitemyynti ei tällä hetkellä painotu Wärtsilälle suotuisiin segmentteihin (risteilijät, offshore, erikoisalukset, merivoimat). Kaasunkuljetus-alusten segmentti on myös tärkeä ja se on tällä hetkellä vahvassa vireessä, mutta näihinkin aluksiin Wärtsilän toimitukset ovat useimmiten apumoottoreita sekä sähköistys- ja kaasunkäsittelyjärjestelmiä pääkoneiden ollessa kaksitahtisia. Viime aikojen tilauksissa maailmalla hyvin vetänyt konttialussegmentti ei ole Wärtsilän ominta aluetta.
Komponenttien ja logistiikan tilanne siedettävä
Wärtsilän mukaan sen toimitusketjussa komponenttien ja logistiikkapalvelujen saatavuus ei aiheuta tällä hetkellä ongelmia. Myös aiemmin rajoitteena ollut elektroniikkakomponenttien saatavuus on vähin erin helpottamassa. Hintapaine on jatkunut voimakkaana, mutta Wärtsilä kertoi nostaneensa varastointijärjestelmiensä lisäksi myös moottorivoimaloidensa hintoja.
Kokonaisuus neutraali, kurssipotentiaali säilyy
Wärtsilän Q2:n puolivälin viesti oli kokonaisuudessaan neutraali tai lievästi myönteinen, mutta suoria positiivisia kurssiajureita siitä ei juuri löytynyt. Osakekurssiin on tällä hetkellä diskontattu harvinaisen vähän odotuksia. Jos käytämme omia ennusteitamme vuosien 2022 ja 2023 palveluliiketoiminnan liiketulokseksi sekä verrokkiryhmän samojen vuosien EV/EBIT-mediaanikertoimia (16x ja 13x) saadaan Wärtsilän palveluliiketoiminnan arvoksi 7,6-7,7 euroa per osake. Näin ollen osakkeen nykykurssi ei diskonttaa laiteliiketoiminnalle lainkaan arvoa. Tarkastelu on tietenkin teoreettinen, sillä toimintoja on vaikea nähdä erotettavaksi toisistaan. Joka tapauksessa kurssipotentiaali on merkittävä sen jälkeen kun 1) komponentti- ja logistiikkamarkkinan häiriöt eivät enää vaikuta epänormaalisti laiteliiketoiminnan kannattavuuteen ja 2) varastointijärjestelmien liikevoitto on noussut positiiviseksi.
Login required
This content is only available for logged in users
Wärtsilä
Wärtsilä specializes in power solutions for the marine and energy sectors. The business is managed based on several business segments and the range includes integrated system solutions, spare parts, and associated service functions during the installation cycle, but also complete operation and optimization services. The company was originally founded in 1834 and is headquartered in Helsinki.
Read more on company pageKey Estimate Figures28.04.2022
2021 | 22e | 23e | |
---|---|---|---|
Revenue | 4,778.0 | 5,375.4 | 5,704.8 |
growth-% | 3.78 % | 12.50 % | 6.13 % |
EBIT (adj.) | 357.0 | 379.4 | 500.5 |
EBIT-% (adj.) | 7.47 % | 7.06 % | 8.77 % |
EPS (adj.) | 0.40 | 0.44 | 0.56 |
Dividend | 0.24 | 0.31 | 0.43 |
Dividend % | 1.94 % | 2.02 % | 2.85 % |
P/E (adj.) | 30.99 | 34.66 | 26.98 |
EV/EBITDA | 16.80 | 23.37 | 14.96 |