Piipon H1-kasvu oli vahvaa, mutta suhteellinen kannattavuus koki poikkeuksellista painetta kohonneista valmistus- ja logistiikkakustannuksista johtuen. Vakuuttava kasvu ja markkinaosuuksien voittaminen vahvistaa mielestämme sijoitustarinan pidemmän aikavälin näkymää, minkä seurauksena suhtaudumme raportin antiin lievän myönteisesti. Positiivisia ennustemuutoksia heijastellen nostamme tavoitehintamme 3,0 euroon (aik. 2,7 euroa), mutta nykytasolla osakkeen riski/tuotto-suhde jää liian alhaiseksi, minkä seurauksena toistamme myy-suosituksemme.
Vahva kasvu puolusti tulosta kustannusinflaatiolta
Piipon H1-raportti ei tarjonnut lukujen valossa suuria yllätyksiä perjantaina annettujen ennakkotietojen vuoksi. Sijoittajan on hyvä huomioida, että H1-luvut eivät ole vertailukelpoisia vuosi sitten raportoitujen H1-lukujen kanssa muuttuneesta tilikaudesta johtuen. Katsauskauden alussa agrituotteiden jälleenmyyjien varastot olivat käsittääksemme alhaisella tasolla, mikä tuki Piipon kasvunäkymää. Piippo onnistui vastaamaan otolliseen kysyntänäkymään ja yhtiön H1-liikevaihto kasvoi 49 % 11,2 MEUR:oon kasvaneiden toimitusvolyymien ja hinnankorotusten tukemana. Kasvanut myyntivolyymi yhdessä kohonneen kapasiteetin käyttöasteen ja parantuneen tuottavuuden kanssa tukivat kannattavuutta kustannusinflaatiosta huolimatta ja H1-liikevoitto kasvoi 0,2 MEUR:oon (H1’21: 0,0 MEUR). Katsauskauden aikana Piipon vaihtuvat vastaavat kasvoivat 35 % 14,2 MEUR:oon kasvaneen varaston ja myyntisaamisten seurauksena. Näemme paisuneen taseen nostavan Piipon riskiprofiilia lyhyellä aikavälillä kunnes yhtiö saa liiketoiminnan sitomaa käyttöpäämaa tuloutettua. Tämä johtuu siitä, että taseen kasvua rahoitettiin lyhytaikaisella lainalla ja Piipon tase oli mielestämme jo ennestään turhan velkainen.
Ennustemuutokset olivat positiivisia etenkin liikevaihdon kasvun osalta
H1-ennakkotietojen yhteydessä Piippo nosti liikevaihto-ohjeistustaan ja odottaa nyt liikevaihdon kasvavan selvästi vertailukaudesta (aik. liikevaihto kasvaa), mikä yhdessä vahvan H1-kasvun kanssa aiheutti nousupainetta ennusteisiimme. Nostimme etenkin liikevaihtoennusteitamme, mutta odotamme aiempaa heikompaa suhteellista kannattavuutta, mikä rajaa ennustemuutosten vaikutusta tulosennusteisiin. Ennusteemme ovat linjassa selvästi paranevaa liikevaihtoa ja paranevaa liikevoittoa indikoivan ohjeistuksen kanssa, mutta toimintaympäristöön liittyvien haasteiden vuoksi näemme riskin negatiiviselle tulosvaroitukselle. Kuluvan vuoden vahvasta liikevaihdon kasvusta huolimatta Piipon on parannettava suhteellista kannattavuutta, jotta absoluuttinen tulos kasvaisi oleellisesti. Ensi vuoden odotamme olevan välivuosin kuluvan vuoden vahvan kasvun jälkeen, mutta sitten yhtiö palaa ennusteissamme kasvu-uralle, mikä yhdessä paranevan suhteellisen kannattavuuden kanssa tukee tuloskasvua.
Nykyistä kurssitasoa on haastava perustella ennusteillamme
Lähivuosien ennusteillamme Piipon tulospohjainen arvostus on korkea ja nykyisten arvostuskertoimien sulattaminen neutraalille tasolle vaatii tuntuvaa tuloskasvua. Etenkin taseen velkataakan huomioivat vuosien 2022 & 2023 EV/EBIT-kertoimet (25x & 17x) ovat mielestämme selvästi koholla. Tasepohjaisesti Piippo on arvostettu 0,6x P/B-kertoimella. Tasepohjainen arvostus heijastelee matalaa pääoman tuottoa, mihin suhteutettuna nykyinen taso ei mielestämme ole erityisen matala. Ennustamamme noin 1-2 %:n lähivuosien osinkotuotto ei riitä kääntämään tuotto-odotusta riittävälle tasolle kompensoidakseen korkeisiin arvostuskertoimiin ja velkaiseen taseeseen liittyviä riskejä.
Lue yhtiöstä julkaistu analyysiraportti täältä (premium-tilaajille)
Login required
This content is only available for logged in users
Piippo
Piippo is a yarn and net packaging manufacturer. The company's products are used in various industries, mainly agriculture and shipping. The products are of a standardized form but can also be offered as specially designed for customer needs. The largest presence is in the Nordic market, with small and medium-sized corporate customers as the customer base. Piippo was originally founded in 1942 and is headquartered in Outokumpu.
Read more on company pageKey Estimate Figures24.05.2022
2021 | 22e | 23e | |
---|---|---|---|
Revenue | 14.8 | 19.9 | 19.5 |
growth-% | -11.58 % | 34.10 % | -2.00 % |
EBIT (adj.) | 0.3 | 0.4 | 0.5 |
EBIT-% (adj.) | 2.09 % | 2.03 % | 2.80 % |
EPS (adj.) | 0.11 | 0.16 | 0.25 |
Dividend | 0.03 | 0.05 | 0.05 |
P/E (adj.) | 31.03 | 12.93 | 8.37 |
EV/EBITDA | 12.64 | 8.80 | 6.27 |