Helsingin pörssin Q4-tuloskausi on käynnistymässä kunnolla tällä viikolla. Vuoden lopun varsin voimakkaan laskun jälkeen osakkeet ovat tammikuussa jälleen nousseet selvästi Helsingin pörssissä. Viime vuoden loppupuolella merkittävästi heikentyneessä makrodatassa ei ole toistaiseksi nähty parannusta, minkä takia epävarmuus vuoteen lähdettäessä on korkealla. Normaalistikin erittäin tärkeän tilinpäätöskauden merkitys nousee tämän takia poikkeuksellisen korkeaksi, kun markkinat hakevat suuntaa muun muassa yhtiöiden näkymistä. Tuloskasvu on edelleen osakkeille kriittinen tuottoajuri, ja yleisesti tuloskasvuodotukset vaikuttavat edelleen Helsingissä olevan korkeita.
Vuonna 2018 Helsingin pörssin keskimääräinen tuloskasvu on jäänyt toistaiseksi jokaisella neljänneksellä odotuksista, missä taustalla on erityisesti kustannusinflaation aiheuttama paine kannattavuudelle. Odotukset ovat laskeneet läpi vuoden, ja osakemarkkinoiden yleisen kehityksen kannalta tämä trendi olisi tärkeää katkaista Q4:llä.
Odotamme keskimääräisen tuloskasvun piristyvän Q4:llä
Ennustamme seuraamiemme yli 110 pörssiyhtiön liikevaihtojen kasvaneen Q4:llä keskimäärin yli 6 % (mediaani kasvu). Keskimääräinen kasvuodotus on samalla tasolla kuin alkuvuoden toteutuneet luvut, ja vaikuttaa järkevältä, vaikka talouskasvu on heikentynyt vuoden 2018 edetessä. Markkinoilla odotetaan kuitenkin mielenkiinnolla yhtiöiden kommentteja toimintaympäristön kehityksestä eli käytännössä sitä, onko makrotalouslukujen heikentyminen näkynyt myös yhtiölle.
Ennustamme kertaeristä oikaistun liikevoiton mediaanikasvun olevan Q4:llä noin 5,2 %, mikä jää kuitenkin odottamamme liikevaihdon kasvun alapuolelle. Tämä tarkoittaa, ettemme odota yhtiöiden keskimääräisen kannattavuuden parantuvan, mikä on ollut kantava teema myös alkuvuonna. Odotamme kuitenkin alkuvuoden negatiivisen trendin parantuvan Q4:llä ja yli 5 %:n keskimääräinen tuloskasvu olisi suhteellisen hyvä huomioiden vahva vertailukausi. Tulosodotuksemme ovat laskeneet vuoden edetessä ja makrokuvan heikentyessä.
Yllä olevaa graafia katsottaessa on tärkeää huomioida, että monet seuraamistamme yhtiöistä raportoivat tuloksensa vain puolivuosittain ja seurantaamme on tullut paljon uusia yhtiötä. Luvut eivät siis ole täysin vertailukelpoisia, koska mukana olevat yhtiöjoukot ovat vaihtelevat.
Vuoden 2018 tuloskasvu jää alhaiseksi
Koko vuoden 2018 oikaistun liikevoiton (operatiivinen tulos) kasvu jää tämän hetken arvion mukaan keskimäärin noin 3 %:n tasolle. Tämä on heikko taso erityisesti huomioiden, että keskimääräinen liikevaihdon kasvu on ennusteemme mukaan ollut yli 5 %. Vuoteen lähdettäessä olleet korkeat odotukset sekä makrotalouden että tulokasvun suhteen, ja tähän suhteutettuna vuosi 2018 on ollut pettymys. Vaikka tuloskasvu on jäänyt vaisuksi, keskimääräisen Helsingin pörssiyhtiön tuloskunto on edelleen suhteellisen hyvä.
Yhtiökohtaiset erot tuloskehityksessä ovat olleet vuoden 2018 aikana erittäin suuria, ja odotamme jakauman kasvavan. Vahva talouskehitys on tukenut tuloskehitystä laajasti, mutta heikommassa toimintaympäristössä toimialojen erot kasvavat ja yhtiöiden kilpailuedut ovat yhä kriittisempiä. Yhtiökohtaisien haasteiden lisäksi monilla taustalla on kustannusinflaation nouseminen, joka on aiheuttanut paineita marginaaleihin. Hinnoitteluvoiman merkitys korostuu arviomme mukaan edelleen, vaikka makrotalouden heikentyminen on pistänyt painetta myös raaka-aineiden hintoihin. Kaikki yhtiöt eivät myöskään ole murroksessa voittajia, ja tälläkin hetkellä moni toimiala on voimakkaassa murrossa.
Vuoden 2019 ohjeistukset voivat määrätä myös pörssin suunnan
Kuluva vuosi on alkanut hyvin epävarmassa talousympäristössä, minkä takia myös pörssi on hakenut suuntaa. Tilinpäätöksien yhteydessä annettaviin ohjeistuksiin kohdistuu tämän takia vielä normaaliakin enemmän kiinnostusta. Pörssiyhtiöt ovat mielestämme poikkeuksellisen haastavan tehtävän edessä siinä mielessä, että talouden suunta on yhä enemmän poliittisien päätöksien määriteltävissä. Näitä eivät ole pelkästään kauppasotaneuvotteluiden onnistuminen, vaan myös keskuspankkien rahapolitiikka sekä mahdolliset elvytystoimet. Näiden suhteen yhtiöt eivät ole muita viisaampia, minkä takia näkymiä varjostanee poikkeuksellisen korkea epävarmuus.
Sumuverhosta huolimatta yhtiöiden markkinakommenteista ja näkymistä haetaan tukea edelleen korkeille tuloskasvuodotuksille. Toistaiseksi vain harvat pörssiyhtiöt ovat kertoneet toimintaympäristön oleellisesta heikentymisestä ja valtaosa on edelleen suhteellisen luottavainen tulevaisuuden kehitykseen, vaikka markkinatilanteen heikentymisestä on paljon merkkejä. Ohjeistuksissa ei yleensä lähdetä ennakoimaan merkittäviä muutoksia esimerkiksi taloustilanteessa, vaan ne tehdään enemmänkin vallitsevan tilanteen perusteella (nojaten aiemmin tehtyihin budjetteihin). Tämän takia ohjeistukset vuodelle 2019 ovat todennäköisesti keskimäärin suhteellisen positiivisia, ja indikoivat yleisesti tuloskasvun jatkuvan. Jos näin ei kävisi, olisi tämä kova isku Helsingin pörssille. Vaikka osakkeiden arvostustasot ovat laskeneet, on tuloskasvu osakkeille edelleen kriittinen tuottoajuri. Vaikka odotamme ohjeistuksien olevan pääasiassa hyviä, näemme silti vuoden 2019 tuloskasvuodotuksissa tällä hetkellä enemmänkin laskupainetta. Ilman makrokuvan selkeää parantumista, tuloskasvuodotukset tulevat arviomme mukaan laskemaan pitkin vuotta ja tuloskausien sävy säilyy vuoden 2018 tapaan mollivoittoisena.
Osinkotuotto nousee jälleen varsin hyvälle tasolle
Tilinpäätöksien yhteydessä sijoittajia kiinnostaa tietysti myös osingot. Osinkojen odotetaan yleisesti kasvavan ja myös osinkotuotot ovat nousseet jälleen yli 2000-luvun keskimääräisen tason. Helsingin pörssin keskimääräisen osinkotuoton ennustetaan olevan noin 3,6 %. Helsingin pörssiyhtiöiden taseet ovat valtaosin vahvoja, ja monilla yhtiölle on likvidejä varoja yli omien tarpeiden. Tämä mahdollistaisi korkeammatkin osingonjakosuhteet, jos tulevaan kehitykseen on riittävästi luottamusta. Alla olevassa graafissa oleva ennustettu osinkotuotto perustuu mediaaniin Thomson Reutersin keräämistä konsensusennusteista.