Leikkaako Nordean pienenevä osinko Sammon osinkoa?
Kysymys
Terve, Nordean ympärillä liikkuu tällä hetkellä paljon spekulaatioita siitä, millaisen leikkauksen se joutuu mahdollisesti tekemään osinkoonsa tulevana keväänä. Jos ja kun tällainen osingon selkeä leikkaus tapahtuu, miten se vaikuttaa Sammon osingonmaksukykyyn?
Vastaus
Moikka,
Nordean osingon merkitys Sammolle on iso. Sampo sai Nordealta 2019 keväällä osinkoa 594 MEUR, joka vastaa noin 35 % Sammoa edeltävän 12kk kassavirrasta. Sampo on viimevuosina jakanut osinkoina käytännössä koko kassavirtansa ja näin ollen Nordean osinkovirran laskiessa pitää jostain löytää tarvittavat eurot osinkolupauksen (osinko pysyy kasvussa) täyttämiseksi. Tulosyksiköistä If, Mandatum ja Topdanmark jakavat jo käytännössä koko tuloksensa ulos osinkoina ja tuloskasvunäkymä on näiden yksiköiden osalta kokonaisuutena vaisu. Näin ollen Sampo joutuukin suurella todennäköisyydellä turvautumaan omaan taseeseensa, jotta Nordean aiheuttama kuoppa saadaan täytettyä. Sammon liikkumavara taseen osalta kasvaa merkittävästi keventyvien vakavaraisuusvaatimusten myötä, kun Nordean omistusosuus laskee alle 20 %:iin (toteutuu syksyllä). Myös Stadigh on useaan otteeseen todennut, että Sampo käyttää tarvittaessa tasettaan osinkolupauksensa täyttämiseksi. Tämä on kuitenkin niin sanottua kuormasta syömistä ja pidemmällä aikavälillä myös kassavirrat on saatava kasvuun, jotta osinko voidaan pitää kasvu-uralla. Ohessa suora lainaus toukokuun analyysiraportistani:
”Uusia temppuja tarvitaan osingon kasvussa pitämiseksi
Nordean heikentyneiden osinkonäkymien myötä paine uusille toimienpiteille osingon kasvussa pitämiseksi kasvaa. Ennusteemme eivät huomioi mahdollisia irtaantumisia viimevuosina tehdyistä finanssisijoituksista (Saxo, Nets, Intrum yms.) ja onnistuneet irtautumiset näistä helpottaisivat osingon kasvussa pitämistä. Lisäksi tase antaa edelleen liikkumavaraa, etenkin kun Sampo laskee Nordea omistuksensa alle 20 %:iin. Tase sekä finanssisijoitusten mahdolliset irtaantumiset ovat kuitenkin kertaluontoisia tuottoja ja pitkällä aikavälillä on selvää, että Sammon kestävä osingon kasvattaminen nykytasolta vaatii tuloksen kääntymistä kasvuun. Tuloksessa kolme keskeistä ajuria lähivuosina ovat Nordea, korkojen nousu tai yritysjärjestelyt. Nordean suhteen Sampo tekee jo tällä hetkellä kaiken voitavansa (hpj:n vaihtaminen yms.) ja korkojen nousuun yhtiö ei itse voi vaikuttaa. Näin ollen vaihtoehdoksi jääkin yritysjärjestelyt, jonka suuntaan Sampo myös vihjaili kertoessaan alun perin Nordea-lisäosingosta. Sammon poikkeuksellisen M&A track-recordin johdosta suhtaudumme mahdollisiin järjestelyihin lähtökohtaisesti positiivisesti. Samalla kuitenkin on tärkeä tiedostaa, että nykyisessä nollakorkoympäristössä hyvien kohteiden löytäminen alihintaan on hankalaa.”
Ohessa vielä linkit viimeisimpään Sampo-analyysiini sekä viimeisimpään videoon, jossa osinkonäkymiä on pureskeltu tarkemmin:
https://www.inderes.fi/fi/nordean-heikkous-painaa
https://www.inderes.fi/fi/videot/sammon-osingon-kasvua-aletaan-syomaan-k...
Terkuin,
Sauli