Terveysteknologiasektorin arvostuskertoimista Bittium ja Revenio
Kysymys
Terveysteknologiasektorin arvostuskertoimista kysymys. Esimerkiksi Revenion arvostuskertoimet tälle vuotta teidän ennusteillanne: "Ennusteillamme Revenion tämän ja ensi vuoden P/E-luvut ovat 43x ja 33x sekä vastaavat EV/EBIT-luvut 34x ja 25x" Listatuista yhtiöistä myös Bittiumilla on kyseiseen sektoriin kohdistuvia yksiköitä. Näettekö, että tuon liiketoiminnan lähtiessä mahdolliseen nousukiitoon myös Bittiumille sallittaisiin merkittävästi korkeampia arvostuskertoimia?
Vastaus
Hei,
kiitokset kysymyksestä. Revenion arvostuskertoimia ei mielestäni ole perusteltua verrata Bittiumin vastaaviin. Perustelut lyhyesti:
1) Arviomme mukaan Bittiumin Medical Technologies-liiketoiminnan liikevaihto on tänä vuonna kokoluokassa 7,5 MEUR, mikä on noin 11 % Bittiumin kokonaisliikevaihdosta. Ensi vuonna odottamastamme vahvasta kannattavasta kasvusta huolimatta suhdeluku (ennuste 12 %) ei oleellisesti muutu, koska odotamme myös Bittiumin muun liiketoiminnan kasvavan voimakkaasti. Näin ollen Revenion ja Bittiumin liiketoimintamallit ja -rakenteet poikkeavat toisistaan merkittävästi. Bittiumin Medical Technologies-liiketoiminta on toki terveysteknologiaa kuten Revenion liiketoiminta, mutta myös sen kehitysvaihe ja liiketoimintamalli poikkeavat toisistaan. Revenion tuotteella ja teknologialla ei ole esimerkiksi suoraa kilpailijaa ja teknologia on laajasti patentoitu.
2) Bittium ei raportointi Medical Technologies-liiketoiminnan lukuja erikseen, minkä takia näkyvyys liiketoiminnan kehitykseen on selvästi heikompi. Tämän takia edellä mainitut luvutkin ovat arvioita. Tämä tulee toivottavasti tulevaisuudessa muuttumaan, kun liiketoiminnan kokoluokka kasvaa. Näkyvyyden parantuminen mahdollistaisi paremmin myös liiketoiminnan arvottamisen ja seuraamisen.
3) Reveniolla on vahva track-record kannattavasta kasvusta ja näkemyksemme mukaan erittäin hyvä tuloskasvunäkymä. Bittiumille viime vuodet ovat olleet vaikeita. Bittiumin tuloskasvuodotuksemme ovat toki erittäin korkeita, mutta myös ennusteisiin liittyvä epävarmuus on paljon Reveniota korkeampi. Ennustettavaa liikevaihtoa arvotetaan osakemarkkinoilla korkealle, mutta Bittiumilla ei ainakaan toistaiseksi ole vastaavia näyttöjä. Medical Technologies on toistaiseksi kehittynyt erinomaisesti, mutta sen ennustettavuus on edelleen heikkoa.
Mikään näistä syistä ei ole välttämättä pysyvä, eli tilanne voi muuttua tulevaisuudessa. Jos Bittiumin Medical Technologies-liiketoiminta jatkaa voimakasta kannattavaa kasvuaan, sen arvo nousee koko ajan ja muuttuu ennen pitkään kokonaisuuden kannalta merkittävästi. Pyrimme tekemään liiketoiminnasta itsenäisen arvonmäärityksen tulevaisuudessa ainakin, jos Bittium raportoi jatkossa liiketoiminnan kehityksestä laajemmin. Nykyisillä tiedoilla luotettavan arvonmäärityksen tekeminen olisi vaikeaa, ja sitä kautta sen sijoittajille tarjoama lisäarvo ei olisi merkittävä.
Ja kyllä, jos Bittiumin Medical Technologies-liiketoiminta lähtisi nousukiitoon, myös Bittiumille sallittaisin korkeammat arvostuskertoimet. Samalla huomautamme kuitenkin, että Bittiumin tulospohjaiset arvostuskertoimet ovat tälläkin hetkellä merkittävästi korkeampi kuin esimerkiksi Helsingin pörssin mediaani. Vuoden 2018e tulospohjaiset kertoimet ovat myös korkeampia kuin Reveniolla (esimerkiksi P/E 78x vs. noin 40x). Bittiumin tämän vuoden tulos on toki heikko ja ensi vuoden ennusteilla tilanne muuttuu, mutta tähän liittyy luonnollisesti epävarmuutta.
Toivottavasti tämä vastasi kysymykseesi,
Juha