Copyright © 2019. Inderes Oy. All rights reserved.
Yhtiö: Aallon Group
Suositus: Vähennä
Tavoitehinta: 11.00 EUR
Kurssi: 10.75 EURKurssi hetkellä: 18.8.2020 - 5:19

Toistamme Aallon Groupin 11,0 euron tavoitehinnan ja vähennä-suosituksen. Yhtiön H1-tulos jäi hieman odotuksista, kun korona painoi orgaanisen kasvun jo alkuvuodesta nollan tuntumaan. Käsityksemme mukaan uusmyynti on kuitenkin jo lähtenyt elpymään ja yhtiön edellytykset palata orgaaniselle kasvupolulle ensi vuonna ovat hyvät. Pidämme yhtiön yritysostovetoista kasvutarinaa edelleen kiinnostavana pidemmällä aikavälillä, mutta osakkeen lyhyellä tähtäimellä kireä arvostus saa meidät vielä odottelemaan parempia ostopaikkoja. Heinäkuussa julkaistu laaja analyysiraportti Aallon Groupista on edelleen ajankohtainen ja luettavissa täältä.

Korona jarrutti orgaanista kasvua H1:llä

Aallon Groupin H1-liikevaihto kasvoi 7 % 9,5 MEUR:oon ja jäi hieman alle 9,8 MEUR:n ennusteemme. Alkuvuoden kasvu syntyi pääosin tehdyistä yritysostoista, ja koronatilanne painoi orgaanisen kasvun lähelle nollaa. Odotuksissamme oli vielä 3 %:n orgaaninen kasvu, mikä selittää ennustealitusta. Koronatilanne on odotetusti vaikeuttanut uusmyyntiä ja lisäksi palkanlaskennan puolella laskeneet volyymit näkyivät orgaanisen kasvun hyytymisessä. Isossa kuvassa koronan vaikutukset näyttävät kuitenkin jäävän yhtiön liiketoimintaan vähäisiksi. Ensimmäinen vuosipuolisko on tilitoimistoille kausiluonteisesti vahvempi (tilinpäätöskausi) ja tämän vuoksi myös Aallon Groupin liikevaihto ja tulos painottuvat H1:lle. Tänä vuonna loppuvuoden kasvua tukevat kuitenkin viime vuoden lopulla tehdyt kaksi pienempää yrityskauppaa sekä kesäkuussa tehty Tili-Koivu-yritysosto.

Kasvanut konserniorganisaatio painoi odotetusti suhteellista kannattavuutta

Käyttökate oli H1:llä 1,2 MEUR (H1’19: 1,4 MEUR), kun ennusteemme oli 1,4 MEUR. Käyttökate-% oli 12,7 % (H1’19: 16 %), ja suhteellista kannattavuutta vertailukaudesta heikensi odotetusti kasvanut konserniorganisaatio. Liikevoitto oli 1,0 MEUR, mikä vastaa yhtiölle kohtalaista 10 %:n EBIT-marginaalia. Liiketoiminnan kassavirta (H1’20: 1,6 MEUR) oli alkuvuodesta hyvällä tasolla heijastellen tilitoimistoliiketoiminnan vakautta koronapandemiasta huolimatta.

Keskipitkän aikavälin näkymät ennallaan

Koronasta huolimatta Aallon Group kommentoi tulevaisuuden näkymiensä olevat positiiviset ja toisti keskipitkän aikavälin tavoitteensa. Yhtiö tavoittelee keskipitkällä aikavälillä keskimäärin 15-20 %:n vuosittaista liikevaihdon kasvua, markkinaa nopeammalla orgaanisella kasvulla ja yritysostoin. Lisäksi tavoitteena on kasvava käyttökate-% (EBITDA-% 2018-2019: 16,4 % ja 11,1 %). H1-raportin jälkeen hieman laskeneilla ennusteillamme sekä kasvu (11 %) että kannattavuus (EBITDA-% 10 %) jäävät tänä vuonna alle tavoitteiden koronan hidastaman orgaanisen kasvun vuoksi.

Lyhyellä tähtäimellä kireä arvostus pitää meidät odottavalla kannalla

Aallon Groupin arvostus on kuluvan vuoden kertoimilla (2020e oik. P/E 33x, EV/EBIT 24x) korkea ja ensi vuoteen katsottaessa melko neutraali (2021e P/E 20x, EV/EBIT 14x). Yhtiön korkeaa arvostusta tukee nykytilanteeseen hyvin sopiva defensiivinen sijoitusprofiili. Ensi vuoden kertoimet sisältävät kuitenkin jo oletuksen merkittävästä tulosparannuksesta, joka vaatii jo tehtyjen yrityskauppojen tulosvaikutuksen realisoitumista sekä paluuta orgaanisen kasvun uralle, jota korona yhä varjostaa. Yhtiön ensimmäiset kolme yritysostoa on nyt tehty maltillisin arvostuksin ja niiden tuoman tuloskasvun realisoituessa osakkeen tuotto-odotus on mielestämme edelleen kohtuullinen, mutta ei aivan riittävä riskeihin nähden.

Käy kauppaa. (Aallon Group)

Analyytikko / Kirjoittaja

Atte Riikola

Atte Riikola

Analyytikko

Lisätiedot

Aallon Group on yksi Suomen suurimmista tilitoimistopalveluiden tarjoajista. Yhtiön juuret kantautuvat pitkälle kotimaisen taloushallinnon historiaan. Konserni tuottaa kattavia digitalisoituja tilitoimistopalveluita sekä tarjoaa asiakkaidensa liiketoiminnan ja yritysjohdon tueksi henkilökohtaisella otteella korkealaatuisia neuvonta- ja asiantuntijapalveluita.

inderesTV

Tunnusluvut 2019 2020e 2021e
Liikevaihto 16,7 18,6 20,8
- kasvu-% 8,4% 11,5% 11,7%
Liikevoitto (EBIT) 1,5 1,3 2,2
- EBIT-% 8,8% 7,0% 10,4%
EPS (oik.) 0,34 0,33 0,53
Osinko 0,18 0,19 0,27
P/E (oik.) 31,3 32,7 20,4
EV/EBITDA 17,8 18,6 12,1
Osinkotuotto-% 1,7% 1,8% 2,5%
Uusimmat ennusteet