Aloitamme Aallon Groupin seurannan vähennä-suosituksella ja 8,5 euron tavoitehinnalla. Laaja seurannan aloitus -raporttimme on luettavissa täältä. Yhtiö on sijoitusprofiililtaan uusi mielenkiintoinen haastaja Suomen tilitoimistomarkkinalla, sillä yhtiössä yhdistyvät nykyliiketoiminnan defensiivinen ja kannattava kasvu sekä listautumisen myötä mahdollisuus kiihdyttää kasvua yritysostoin omaa osakettaan käyttäen. Fragmentoitunut markkina antaa hyvät lähtökohdat omistaja-arvon luonnille myös yritysostoin ja näemme yhtiön menestymismahdollisuudet hyvinä. Kannattavuus ei kuitenkaan skaalaudu merkittävästi, minkä takia tuloskasvu jää arviomme mukaan noin 9-10 %:n tasolle lähivuosina. Ensimmäisen kaupankäyntipäivän kurssinousun (+34 %) myötä osakkeen arvostus (2019e EV/EBITDA 9,6x) nousi mielestämme yli yhtiölle hyväksyttävän tason ylärajan ja nykyliiketoiminnan 12 kk:n tuotto-odotus ei mielestämme ole enää riittävällä tasolla ostojen jatkamiseksi.
Aallon Group on kuudesta pitkäikäisestä ja paikallisesti merkittävästä tilitoimistosta muodostettu konserni, joka tarjoaa tilitoimistopalveluita ja niitä tukevia asiantuntijapalveluita Suomessa. Tilitoimistoalan konsolidaation edetessä nämä kuusi yrittäjähenkistä tilitoimistoa päättivät yhdistää voimansa sen sijaan, että olisivat päätyneet suurempien kilpailijoiden tai pääomasijoittajien ostettaviksi. Juridisesti yhdistyminen tapahtui vuoden 2019 maaliskuussa. Nyt Aallon Group haluaa itse aktiivisesti olla ostajan roolissa toimialan konsolidaatiokehityksessä, mikä onnistuessaan mahdollistaa merkittävän omistaja-arvon luonnin. Listautuminen mahdollistaa yhtiön oman osakkeen käytön tulevissa yrityskaupoissa, mikä mahdollistaa uusille tilitoimistoille omistajuuden säilyttämisen sekä madaltaa kynnystä liittyä mukaan osaksi Aallon Groupin yrittäjähenkistä kasvutarinaa.
Yhdistyneen Aallon Groupin vuoden 2018 pro forma -liikevaihto oli 15,4 MEUR ja liikevoitto 2,1 MEUR (EBIT-% 13,5 %). Yhtiön pro forma -liikevaihto on kasvanut keskimäärin 7,8 % vuosina 2014-2018*, mikä ylittää tilitoimistomarkkinan keskimääräisen kasvuvauhdin (noin 3,6 %) tällä ajanjaksolla. Aallon Groupin historiallisesti tasainen kasvu ja vakaa kannattavuus perustuvat jatkuvaan sopimuslaskutukseen (2018: yli 97 % liikevaihdosta jatkuvaa), pitkiin asiakassuhteisiin sekä yhtiön omaan teknologiakehitykseen, jolla kirjanpitäjien työtä saadaan tehostettua. Kokonaisuudessaan yhtiön liiketoiminta on hyvin defensiivistä ja liiketoiminnan riskiprofiili on Helsingin pörssin matalimmasta päästä. Yhtiön vakaa liiketoimintamalli mahdollistaa myös hyvän osingonmaksun.
Aallon Groupin keskipitkän aikavälin tavoitteena on keskimäärin 15-20 %:n liikevaihdon kasvu, joka koostuu markkinakasvua (noin 3-4 %) nopeammasta orgaanisesta kasvusta sekä yritysostojen tuomasta epäorgaanisesta kasvusta. Lisäksi yhtiö tavoittelee keskipitkällä aikavälillä kasvavaa käyttökatemarginaalia (2018 pro forma -EBITDA: 16,4 %). Ennusteemme ja arvonmäärityksemme pohjautuvat pelkästään nykyliiketoiminnan orgaaniseen kasvuun, sillä tulevien yrityskauppojen mallintaminen etukäteen on haasteellista. Ennustamme yhtiön jatkavan vakaata kehitystään ja liikevaihdon kasvavan keskimäärin 7,2 % vuosina 2019-2022. Yhtiöllä on mielestämme selkeää potentiaalia parantaa kannattavuuttaan asteittain skaalaetujen ja digitaalisten prosessien tehostaessa toimintaa, mutta ennustamme vain hyvin maltillista marginaaliparannusta ja odotamme yhtiön liikevoiton kasvavan keskimäärin 9,5 % vuosina 2019-2022.
Ensimmäisen päivän voimakkaan 34 %:n nousun jälkeen arvostuskertoimet (2019e: EV/EBITDA 9,6x, EV/EBIT 11x) ovat mielestämme koholla ja näemme niissä lievää laskuvaraa. Nykyliiketoiminnan 12 kk:n tuotto-odotus nojaakin mielestämme osinkotuottoon (2019e 2,8 %) ja listautumishinnalla aiemmin ”kaupan päälle” tulleen yritysjärjestely-option painoarvo osakkeen arvoajurina korostuu merkittävästi. Yhtiön pitkän aikavälin kasvutarina ja arvonluonti-potentiaali nojaavat vahvasti yritysostostrategiaan, mutta myös suurimmat riskit liittyvät yrityskauppojen onnistumiseen
Sisäänkirjautuminen vaadittu
Tämä sisältö on näkyvissä vain sisäänkirjautuneille käyttäjille
Aallon Group
Aallon Group on 2019 perustettu alueellisista pitkän historian tilitoimistoista muodostettu konserni, joka tarjoaa tilitoimistopalveluja Suomessa. Yhtiön tarkoituksena on tarjota suuren tilitoimiston osaaminen ja asiantuntemus paikallisella palvelulla. Aallon Group kuuluu kokoluokaltaan Suomen suurimpien tilitoimistojen joukkoon. Aallon Group pyrkii aktiivisesti konsolidoimaan fragmentoitunutta tilitoimistomarkkinaa.
Lue lisää yhtiösivullaTunnusluvut09.04.2019
2018 | 19e | 20e | |
---|---|---|---|
Liikevaihto | 15,4 | 16,6 | 17,8 |
kasvu-% | 6,70 % | 7,50 % | 7,50 % |
EBIT (oik.) | 2,1 | 2,3 | 2,6 |
EBIT-% (oik.) | 13,61 % | 13,75 % | 14,40 % |
EPS (oik.) | 0,47 | 0,70 | 0,58 |
Osinko | 0,48 | 0,25 | 0,29 |
Osinko % | 3,05 % | 3,54 % | |
P/E (oik.) | - | 11,66 | 14,13 |
EV/EBITDA | - | 9,10 | 7,81 |