Toistamme Aallon Groupin lisää-suosituksen ja tarkistamme tavoitehintaa 12,5 euroon (aik. 12,0 EUR). Aallon Group tiedotti torstaina kokoluokassaan merkittävän kokoisesta yrityskaupasta, jolla se vahvistaa asemiaan Pohjois-Suomessa. Kaupan arvostus näyttää mielestämme neutraalilta ja järjestely kiihdyttää Aallon Groupin kasvua selvästi tänä vuonna. Näemme osakkeessa edelleen nousuvaraa yritysostostrategian edetessä.
Aallon Groupin tähän mennessä suurin yrityskauppa
Aallon Group tiedotti torstaina ostaneensa pääosin Pohjois-Suomessa usealla paikkakunnalla toimivan Rätinki-Yhtiöt Oy:n 3,3 MEUR:lla. Kauppahinnasta 2,4 MEUR maksetaan rahana ja 0,9 MEUR Aallon Groupin uusilla osakkeilla (merkintähinta n. 10,83 euroa). Tämän lisäksi Rätinki-Yhtiöt Oy:n hallituksen puheenjohtaja Mikko Sipilä merkitsee erillisessä osakeannissa 300 TEUR:lla Aallon Groupin osakkeita. Yrityskaupan arvostus (EV/S 1,3x ja EV/EBITDA 8x) näyttää mielestämme neutraalilta ja kertoimet ovat yhtiön viimeisimpiä pienempiä kauppoja korkeammat (EV/EBITDA ~5x ja EV/S < 1x). Kertoimet ovat edelleen selvästi alle Aallon Groupin oman arvostuksen, mutta suuremmissa järjestelyissä ”kerroinarbitraasin” painoarvo ja potentiaali omistaja-arvon luonnissa näyttää jäävän pienemmäksi. Ostokohteen hyvä historiallinen kasvu (2020: +15 %) ja kannattavuus kuitenkin osaltaan perustelevat korkeampaa kauppahintaa. Yritysosto raportoidaan osana Aallon Groupia 1.4.2021 alkaen.
Hyvin kannattava pääosin Pohjois-Suomessa toimiva tilitoimisto
Kaupan kohteena olevan Rätinki-Yhtiöt Oy:n ja sen tytäryhtiöiden muodostaman konsernin liikevaihto 30.11.2020 päättyneellä tilikaudella oli noin 2,3 MEUR ja oikaistu käyttökate noin 0,4 MEUR (EBITDA: 17 %). Henkilöstö koostuu tällä hetkellä 31 työntekijästä, jotka jatkavat nykyisissä tehtävissään. Oulussa, Kemissä ja Helsingissä toimivien konserniin kuuluvien yhtiöiden lisäksi Rätinki-Yhtiöt omistaa 20-40 % kahdeksasta alueellisesti palvelevasta osakkuusyhtiöstä, jotka toimivat Rätinki-yrittäjäkonseptilla. Konserniyhtiöt tullaan muuttamaan Aallon Group -brändin alle, mutta osakkuusyhtiöt jatkavat Rätinki-konseptilla, mikä tuo Aallon Groupin kokonaisuuteen uuden franchising-toimintamallin. Isossa kuvassa tämä on ainakin vielä hyvin pieni sivujuonne Aallon Groupin konsernitason luvuissa.
Tänä vuonna vauhdikasta kasvua yritysostojen siivittämänä
Yrityskaupan myötä vuosien 2021-2023 liikevaihtoennusteemme nousivat 8-10 % ja arvioiduilla yrityskauppojen liikearvopoistoilla oikaistut EPS-ennusteet 7-9 %. Odotamme nyt Aallon Groupin liikevaihdon kasvavan tänä vuonna 31 % pääasiassa yritysostojen siivittämänä, sillä koronatilanne jarruttaa lyhyellä aikavälillä orgaanista kasvunäkymää. Ostettujen kohteiden paremman kannattavuuden pitäisi arviomme mukaan tukea myös ennustamaamme käyttökatteen parannusta (2021e: 13,6 % lv:sta).
Osakkeessa nousuvaraa yritysostojen tuoman tuloskasvun realisoituessa
Aallon Groupin vuosien 2021-2022 oikaistut P/E-kertoimet ovat 18x-16x ja vastaavat EV/EBIT-kertoimet 14x-11x. Arvostuskertoimet näyttävät kohtuullisilta, kun huomioidaan yhtiön liiketoiminnan defensiivinen luonne. Kertoimet pitävät kuitenkin sisällään oletuksen jo tehtyjen yritysostojen tuloskasvun realisoitumisesta ja numeroiden osalta tähän saadaan ensimmäisiä kunnon näyttöjä vasta tämän vuoden aikana. Yritysostostrategian edetessä oikeilla raiteilla osakkeen tuotto-odotus on arviomme mukaan hyvällä tasolla ja riittää kompensoimaan siihen liittyviä riskejä.
Sisäänkirjautuminen vaadittu
Tämä sisältö on näkyvissä vain sisäänkirjautuneille käyttäjille
Aallon Group
Aallon Group on 2019 perustettu alueellisista pitkän historian tilitoimistoista muodostettu konserni, joka tarjoaa tilitoimistopalveluja Suomessa. Yhtiön tarkoituksena on tarjota suuren tilitoimiston osaaminen ja asiantuntemus paikallisella palvelulla. Aallon Group kuuluu kokoluokaltaan Suomen suurimpien tilitoimistojen joukkoon. Aallon Group pyrkii aktiivisesti konsolidoimaan fragmentoitunutta tilitoimistomarkkinaa.
Lue lisää yhtiösivullaTunnusluvut06.04.2021
2020 | 21e | 22e | |
---|---|---|---|
Liikevaihto | 18,3 | 24,1 | 26,1 |
kasvu-% | 9,88 % | 31,46 % | 8,27 % |
EBIT (oik.) | 1,6 | 2,8 | 3,4 |
EBIT-% (oik.) | 8,84 % | 11,80 % | 13,02 % |
EPS (oik.) | 0,36 | 0,61 | 0,73 |
Osinko | 0,19 | 0,25 | 0,30 |
P/E (oik.) | 27,58 | 13,65 | 11,48 |
EV/EBITDA | 15,05 | 8,57 | 6,85 |