Aallon Groupin H1-numerot jäivät odotuksistamme, mutta osoittivat yritysostostrategian etenevän isossa kuvassa oikean suuntaisin askelin. Yritysostojen integraatiot ovat tähän mennessä sujuneet hyvin, ja todennäköisesti uusista järjestelyistä kuullaan vielä tämän vuoden aikana. Orgaaninen kasvunäkymä on myös heräämässä uusmyynnin alkaessa asteittain piristyä koronan jäljiltä. Hieman laskeneista ennusteistamme huolimatta osakkeen arvostus näyttää ensi vuoteen katsottaessa kohtuulliselta ja puoltaa defensiivisen kasvutarinan kyydissä pysymistä. Toistamme Aallon Groupin lisää-suosituksen ja 13,0 euron tavoitehinnan.
Liikevaihto kasvoi yritysostojen siivittämänä
Aallon Groupin H1-liikevaihto kasvoi 30 % 12,4 MEUR:oon, mikä alitti lievästi 12,6 MEUR:n ennusteemme. Alkuvuoden kasvu syntyi odotetusti käytännössä kokonaan tehdyistä yritysostoista ja orgaaninen kasvu oli nollan tuntumassa. Isossa kuvassa liikevaihto oli hyvin linjassa odotustemme kanssa, kun huomioidaan heikko näkyvyys tehtyjen yritysostojen liiketoimintojen kausivaihteluun. H1:lle epäorgaanista kasvua toi yhteensä 7 eri yrityskauppaa.
Yritysostojen tulosvaikutus jäi odotuksistamme H1:llä
H1:n käyttökate kasvoi vertailukaudesta ja oli 1,7 MEUR (H1’20: 1,2 MEUR), mutta jäi alle 1,9 MEUR:n ennusteemme. Käyttökatemarginaali oli 13,3 % ja parani hieman vertailukaudesta (12,7 %). Ostettujen tilitoimistojen epäselvä kausivaihtelu tuo oman haasteensa tulosalituksen analysointiin, mutta kokonaisuutena se taipuu lievän pettymyksen puolelle. Yrityskauppojen liikearvopoistoista oikaistu osakekohtainen tulos oli laskelmiemme mukaan noin 0,31 euroa, kun ennusteemme oli 0,36 euroa. Näin ollen oikaistu EPS kasvoi H1:llä arviomme mukaan noin 37 % ja kertoo ennustealituksesta huolimatta yritysostostrategian tuottavan tuloksia.
Yritysostovetoinen kasvutarina ennallaan
Aallon Groupilla ei ole erillistä ohjeistusta tälle vuodelle, mutta yhtiö toisti tavoittelevansa edelleen keskipitkällä aikavälillä keskimäärin 15-20 %:n vuotuista kasvua ja kasvavaa käyttökateprosenttia. Tänä vuonna kasvuvauhti ylittyy heittämällä jo tehtyjen yritysostojen ansiosta, jotka tukevat myös marginaaliparannusta. Koronapandemia ei ole aiheuttanut merkittäviä negatiivisia vaikutuksia yhtiön liiketoimintaan tai konkurssiaaltoa yhtiön asiakaskunnassa. Alkuvuodesta talouden piristyvä näkymä on yhtiön mukaan myös alkanut näkyä jo hienoisesti uusmyynnin helpottumisena. Odotamme nyt Aallon Groupin liikevaihdon kasvavan tänä vuonna 32,5 % 24,3 MEUR:oon pääasiassa jo tehtyjen yritysostojen avulla. Vuodelle 2022 ennustamme 9 %:n kasvua, josta noin puolet on orgaanista. Käyttökatteen (2021e: 12,5 %) lähivuosien asteittaista parannusta ajaa tehtyjen yritysostojen lisäksi kasvun myötä saavutettavat skaalaedut.
Nykyarvostuksella yritysostostrategian toteutusta kelpaa seurata osakkeen kyydissä
Ennusteillamme Aallon Groupin vuosien 2021 oikaistut P/E-kertoimet ovat 21x-16x ja vastaavat nettokassan huomioivat EV/EBIT-kertoimet ovat 16x-12x. Vuoden 2021 kertoimet eivät ole erityisen matalia, mutta ne eivät vielä täysimääräisesti heijastele viimeisimpiä yritysostoja. Siten arvostusta on katsottava jo ensi vuoteen, mihin peilattuna kertoimet näyttävät hyvinkin kohtuullisilta. Nämä pitävät kuitenkin sisällään oletuksen jo tehtyjen yritysostojen tuloskasvun realisoitumisesta, johon liittyy edelleen tiettyä epävarmuutta. H1-raportti kuitenkin osoitti yritysostostrategian kantavan hedelmää ja siten vahvisti luottamustamme strategian toimivuuteen myös jatkossa.
Sisäänkirjautuminen vaadittu
Tämä sisältö on näkyvissä vain sisäänkirjautuneille käyttäjille
Aallon Group
Aallon Group on 2019 perustettu alueellisista pitkän historian tilitoimistoista muodostettu konserni, joka tarjoaa tilitoimistopalveluja Suomessa. Yhtiön tarkoituksena on tarjota suuren tilitoimiston osaaminen ja asiantuntemus paikallisella palvelulla. Aallon Group kuuluu kokoluokaltaan Suomen suurimpien tilitoimistojen joukkoon. Aallon Group pyrkii aktiivisesti konsolidoimaan fragmentoitunutta tilitoimistomarkkinaa.
Lue lisää yhtiösivullaTunnusluvut17.08.2021
2020 | 21e | 22e | |
---|---|---|---|
Liikevaihto | 18,3 | 24,3 | 26,5 |
kasvu-% | 9,88 % | 32,46 % | 9,14 % |
EBIT (oik.) | 1,6 | 2,7 | 3,4 |
EBIT-% (oik.) | 8,84 % | 10,94 % | 12,78 % |
EPS (oik.) | 0,36 | 0,56 | 0,72 |
Osinko | 0,19 | 0,25 | 0,30 |
Osinko % | 1,91 % | 3,06 % | 3,67 % |
P/E (oik.) | 27,58 | 14,69 | 11,30 |
EV/EBITDA | 15,05 | 9,42 | 6,95 |