Admicomin Q1-tulos jäi hieman odotuksista ja yhtiön tarkentuneiden näkymien perusteella kuluvan vuoden kasvu jää aiemmista odotuksistamme. Tänä vuonna koronatilanne ja organisaatiomuutokset heikentävät Admicomin orgaanista kasvua, mutta pitkän aikavälin tuloskasvunäkymät ovat edelleen erittäin hyvät. Ennustelaskujen ja edellisestä päivityksestä lievästi nousseen osakekurssin myötä osakkeen arvostuskuva on kuitenkin kiristynyt ja puoltaa mielestämme odottamaan jälleen parempia ostopaikkoja. Laskemme suosituksemme vähennä-tasolle (aik. lisää) ja tarkistamme tavoitehintaa 95 euroon (aik. 100 EUR).
Q1-numerot jäivät hieman odotuksista
Admicomin Q1-liikevaihto kasvoi 21 % 5,9 MEUR:oon ja alitti lievästi 6,0 MEUR:n ennusteemme. Tocoman-yritysoston vaikutus kasvuun Q1:llä oli vielä 12 % ja orgaaninen kasvu hidastui 9 %:iin. Koronapandemian vaikutukset näkyivät odotetusti kasvun hidastumisena ja lisäksi asiakkaiden vuositasauslaskutuksen hiipuminen vaikutti kasvuun -3 %-yksikköä. Admicom ennakoi tasauslaskutuksen jäävän tänä vuonna 0,2-0,3 MEUR:n tasolle (2020: 1,1 MEUR) ja valtaosan negatiivisesta vaikutuksesta osuvan Q2:lle, jolloin yhtiöltä tullaan näkemään poikkeuksellisen heikot kasvuluvut (ennusteemme 2 %). Admicomin Q1-käyttökate kasvoi vahvasti 31 % 2,7 MEUR:oon, mutta jäi aavistuksen ennusteestamme (2,8 MEUR). Käyttökatemarginaali parani vertailukaudesta ja oli 45 % (Q1’20: 42 %). Osakekohtainen tulos kasvoi Q1:llä 24 % ja arvioimme liikearvopoistoista oikaistun EPS-kasvun olleen hieman yli 40 %.
Näkymien tarkennus oli odotuksiimme nähden pettymys
Admicom toisti kuluvan vuoden 10-20 %:n liikevaihdon kasvua ja 40-50 %:n käyttökatetta ennakoivan ohjeistuksen, mutta tarkensi nykyisen kasvunäkymän olevan haarukan alalaidalla. Ennusteemme ennen tulosta oli 17 %:ssa. Keskeiset kasvua jarruttavat tekijät ovat vuositasauslaskutuksen hiipuminen rakentamisen syklin hidastuessa sekä jatkuva koronatilanne, mikä näkyy haasteina uusmyynnissä sekä asiakkaiden konkurssien kasvuna. Koronatilanteen lisäksi Admicomin organisaatiossa on tapahtunut merkittäviä sisäisiä muutoksia viime kesän jälkeen, kun yhtiö aloitti siirtymän toimialajohtoiseen organisaatiomalliin. Tämä edelleen käynnissä oleva muutos on näkynyt henkilöstön vaihtuvuudessa ja arviomme mukaan osaltaan jarruttaa kuluvan vuoden kasvunäkymää. Isossa kuvassa Admicomin kilpailuedut ovat ennallaan ja uskomme yhtiön palaavan vahvalle kasvu-uralle koronan hellittäessä. Yhtiöllä on vielä paljon tilaa kasvattaa markkinaosuuttaan (2020: 12 %) nykyisillä kohdemarkkinoillaan ja hyvät edellytykset kiihdyttää kasvuaan myös yritysostoin.
Odottelemme parempia ostopaikkoja vahvan pitkän aikavälin kasvutarinan kyytiin
Tarkistimme tulosennusteita 5-10 % alaspäin ja odotamme nyt Admicomilta tänä vuonna 12 %:n kasvua ja 46 %:n käyttökatetta. Yhtiön pitkän aikavälin tuloskasvunäkymä on edelleen vahva ja ennustamme vuosille 2021-2025 keskimäärin 20 %:n (aik. 22 %) vuosittaista tuloskasvua (oik. EPS). Tämä tukee osakkeen korkeaa arvostusta (2021e: EV/S 19x ja EV/EBIT 42x), mutta nykyisellä näkymällä kertoimiin on vaikea perustella olennaista nousuvaraa. Myös vuoteen 2025 katsovien skenaarioidemme valossa osakkeen vuotuinen tuotto-odotus (~4 %) jää nykyisillä ennusteillamme matalaksi. Järkevän tuotto-odotuksen piirtäminen nykykurssilla vaatisi mielestämme korkeiden kertoimien venyttämistä entisestään tai nojaamista vahvemmin mahdollisiin tuleviin yritysjärjestelyihin.
Sisäänkirjautuminen vaadittu
Tämä sisältö on näkyvissä vain sisäänkirjautuneille käyttäjille
Admicom
Admicom on vuonna 2004 perustettu rakentamisen, talotekniikan ja teollisuuden järjestelmäkehittäjä ja kokonaisvaltainen ohjelmisto- ja tilitoimistokumppani. Yhtiön palvelut auttavat pieniä ja keskisuuria yrityksiä parantamaan kilpailukykyään automatisoimalla työmaan ja toimiston rutiineja kirjanpitoon asti.
Lue lisää yhtiösivullaTunnusluvut06.04.2021
2020 | 21e | 22e | |
---|---|---|---|
Liikevaihto | 21,9 | 24,5 | 29,0 |
kasvu-% | 40,12 % | 11,62 % | 18,68 % |
EBIT (oik.) | 9,5 | 11,0 | 13,4 |
EBIT-% (oik.) | 43,55 % | 45,10 % | 46,26 % |
EPS (oik.) | 1,55 | 1,81 | 2,20 |
Osinko | 0,91 | 1,10 | 1,35 |
P/E (oik.) | 87,06 | 22,63 | 18,54 |
EV/EBITDA | 65,41 | 16,20 | 12,89 |